高性价比凸显当前A股投资价值，中长期积极因素驱动A股行稳致远
年初以来A股在内外扰动下持续调整：场内流动性反馈、国内经济数据弱修复、春节前日历效应、海外地缘不确定等。我们认为A股当前位置具备投资性价比，短期扰动为中长期向好积聚空间：1）无论是横向对比股债收益率、纵向计算股权风险溢价的分位数、或者计算春节前后的历史日历效应统计规律，均显示A股当前性价比高、节后有望迎来修复；2）底部信号体系亮灯率达90%以上，指示A股当前位置坚实、蓄势待发；3）资本市场改革持续推进，政策引导中长线资金稳步入市，有助于提升投资者信心；4）中国经济处于转型期，旧动能企稳，新动能积累将改善股市结构。$创业板ETF博时(SZ159908)$ $创业板指(SZ399006)$
横向对比、纵向对比、日历效应均显示A股当前性价比高
A股当前性价比较高：1）纵向对比——目前上证指数的股权风险溢价位于2010年以来95%分位数；2）横向对比——股债性价比（股息率-10Y国债收益率）已来到2010年来100%分位数，中外估值此消彼长，标普500vs沪深300的相对市盈率已来到2010年来98%分位数；3）历史日历效应规律——年前两周历来全A风险偏好均较谨慎，长假前投资者倾向落袋为安以规避海外市场不确定性，2010至2023全A在元旦-春节间上涨概率仅为50%，平均收益率为-1.2%，但节后至两会A股风险偏好中枢大概率上移，2010至2023此阶段内全A上涨概率上升至80%,平均收益率上升至2.1%。
此外底部信号体系亮灯率达90%以上，市场或已蓄势待发
截至2024.2.5，我们构建的A股底部信号体系亮灯比例已达9成以上，指引市场当前下行风险明显减弱，或已蓄势待发：1）微观指标中，破净个股占比上升至14%，地板线个股（05年以来PB分位数＜10%）占比上升至64%，均已达到阈值，反映前期相对强势的小盘风格也完成了风险释放；2）资金指标中，产业资本近1个月累计净流入自2019年来首次转正，历史上通常转正后1-2月内市场触底，连续转正是关键，此外回购预案/回购金额均来到历史高位；3）结构指标中，估值分化系数收敛至11.4%，仅高于4Q18水平，权重行业中除食品饮料外近10年PB分位数均已降至10%以下。
资本市场持续改革，推动A股生态系统优化，进一步提升投资者信心
18年退市制度改革、23年全面注册制引入以来，A股生态系统持续优化：①常态化退市机制深化，退市率逐步提升，并向成熟市场靠拢，优胜劣汰下上市企业平均质量将有所提升，②公募交易“散户化”趋势有所减弱，指数化投资占比突破20%，在平抑市场波动方面发挥着越来越重要的作用，③机构化程度进一步提升，截至23Q3自由流通市值口径下A股机构投资者持股占比达到53%（vs23Q3美股为60%），险资、社保等中长线资金的进一步入市将成为提升A股机构化程度的主要驱动力，从而抑制市场非理性波动的产生。我们认为A股生态环境的改善将有效提升投资者信心。
三大转型助力A股行稳致远
2013年以来，中国经济从宏观到中观到微观的转型在持续发生；2020年以来，中国经济三个层面的转型在加速进行，经济发展质量、经济发展可持续性显著改善。宏观和中观层面——中国经济结构转型、高附加值产业占比提升、高端制造业蓬勃发展，微观层面——中国企业要素转型、技术创新成作为核心要素为中国企业全球竞争力奠定基础，市场层面——中国居民资产配置转型、从房地产转向权益资产的趋势在显著发生。我们认为三大转型意味着中国股权风险溢价中枢的中长期下移、中国企业盈利能力和资产负债表的中长期改善，从而支持A股中长期行稳致远。
风险提示
国内经济及政策不及预期；海外流动性紧缩超预期。
来源：华泰证券
免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。