事件：
2023 年8 月15 日，光威复材发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入12.24 亿元，同比减少6.91%；实现归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，同比减少18.25%；加权平均净资产收益率为8.24%，同比下降3.67 个百分点。销售毛利率46.46%，同比减少8.60 个百分点；销售净利率32.38%，同比减少5.87 个百分点。$光威复材(SZ300699)$ $创业板ETF博时(SZ159908)$
其中，2023 年Q2 实现营收6.67 亿元，同比-7.83%，环比+19.78%；实现归母净利润2.42 亿元，同比-18.87%，环比+41.06%；ROE 为4.81%，同比减少1.99 个百分点，环比增加1.36 个百分点。销售毛利率47.63%，同比减少7.59 个百分点，环比增加2.58 个百分点；销售净利率34.88%，同比减少6.26 个百分点，环比增加5.49 个百分点。
投资要点：
碳纤维行业景气下行，主营业务盈利压缩，公司上半年业绩承压2023 年上半年，公司实现营业收入12.24 亿元，同比减少6.91%；实现归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，同比减少18.25%。
公司2023H1 业绩下滑，主要原因为：
1）受发货节奏影响，拓展纤维板块定型纤维产品重大合同执行率19.77%，同比降低6.48 个百分点；
2）能源新材料板块受风电碳梁上下游各自供需格局快速变化影响，行业发展和公司业务成长均遇到阶段性压力，来自公司传统主要客户订单减少，2023H1 实现营业收入2.30 亿元，较上年同期下降28.20%；
3）公司主要产品碳纤维及织物、碳梁毛利率均呈现一定下滑，其中，碳纤维及织物毛利率同比下降12.45%，主要系定型纤维贡献比例同比下降，产品结构改变以及民用高性能碳纤维产品价格下降所致，碳梁毛利率同比下降7.07%。
此外，公司2023H1 销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长46.26%、34.18%、51.77%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加、股份支付费用及职工薪酬增加、相对上年同期由于汇率波动形成的汇兑收益减少所致。公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额3.55亿元，同比增加235.7%，主要系航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少所致。
各业务板块有喜有忧，看好碳纤维全产业链龙头内生式发展公司碳纤维板块和能源新材料板块的风电碳梁业务均面临一定压力，通用新材料板块的预浸料业务、复材科技板块、精密机械板块则保持增长态势。两大核心板块承压的背景下，公司多措并举，通过客户结构优化、产品结构调整、应用场景开拓、自身能力提升等多种措施，不断推动公司内生式发展，苦练内功，不断提升综合竞争力，保障公司行稳致远。
1）在碳纤维业务板块，拓展纤维板块定型纤维产品重大合同执行率19.77%，虽受发货节奏影响同比降低6.48 个百分点，但相关业务整体发展平稳；非定型纤维产品继续不断扩大应用场景，同时挖掘产能潜力，贡献持续增加，其中民用高性能纤维受供需格局快速变化影响，市场价格下降，公司相关业务依赖产品质量优势和准确的市场定位目前影响整体有限。2023H1，公司拓展纤维板块实现收入7.68 亿元，较上年同期下降4.16%，其中非定型纤维实现收入3.72亿元，较上年同期增长31.89%。
2）能源新材料板块受风电碳梁上下游各自供需格局快速变化影响，行业发展和公司业务成长均遇到阶段性压力，来自公司传统主要客户订单减少，但公司积极开发风电碳梁业务新客户并已初见成效，报告期内实现收入2,907 万元。目前基于风电应用的碳纤维上下游仍在寻求产业链价值分配的再平衡，但是不断出现的积极信号增强了对行业未来发展前景的信心，公司也会继续拓展拉挤产品的其他应用，努力实现客户多元化、产品多样化，增强抗风险能力。2023H1，能源新材料板块实现收入2.30 亿元，较上年同期下降28.20%。
3）通用新材料板块预浸料产品继续向航空航天、电子通讯、工业制造等高端应用领域拓展，虽然市场相对分散，但市场结构进一步优化，产品整体盈利能力稳中有升。2023H1 实现收入1.45 亿元，较上年同期增长6.98%。
4）复材科技板块能力建设和业务培育效果初步显现，以航空、航天和高端工业装备为目标的业务定位进一步清晰，复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。2023H1 复材科技板块实现营业收入5,675.20 万元，较上年同期增长94.88%。
5）精密机械板块在保障公司内部工程建设和装备需求的同时，积极推动各类复材成型装备等产品的对外销售，以优质的服务实现了客户群体的稳步增加和多元化，2023H1 精密机械板块对外业务共实现营业收入1,539.05 万元，较上年同期增长7.76%。
6）光晟科技板块聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料产品，积极开展新产品研发和应用市场拓展，目前尽管参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利，但整体上板块的业务培育以及产 品的量产预期可能需要更长的时间。2023H1 光晟科技板块实现营业收入511.57 万元，较上年同期下降44.71%。
2023Q2 业绩环比改善，包头项目一期分段试生产，静待突破公司2023 年Q2 实现营收6.67 亿元，环比+19.78%；实现归母净利润2.42 亿元，环比+41.06%；销售毛利率47.63%，环比增加2.58个百分点；销售净利率34.88%，环比增加5.49 个百分点。在整体行业面临压力的情况下，公司的经营业绩彰显一定韧性。
公司目前主要在建项目为内蒙古光威低成本碳纤维项目一期，在建产能为4000 吨。根据公司2023 年半年报，截至2023 年二季度末，该项目工程进度为60%；此外，根据公司投资者问答，公司包头项目一期正在进行设备安装，预计今年内投产，目前根据生产线不同工段建设进度和配套条件，逐步开始分段进行试车试产。截至2022年底，公司碳纤维设计产能为3655 吨，包头项目一期建成将对公司发展带来重大影响。随着内蒙古包头项目的逐渐落地，公司发展有望迎来新一轮突破。
盈利预测和投资评级 综合考虑当前碳纤维行业的下行趋势，公司军品业务和风电碳梁业务短期承压，在建项目进度等因素，我们适度下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.61、12.16、15.07 亿元，对应PE 为23.7、18.7、15.1 倍。考虑到公司在碳纤维行业的全产业链布局、新产能和新产品的逐渐落地以及不断优化自身发展带来的新一轮成长，维持“买入”评级。
风险提示 下游需求拓展不及预期、军工行业需求存不确定性、项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
来源：国海证券
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