只有特许经营业务的增长才能创造重大的长期价值。我们已经描述了这些公司的特点，并解释了为什么他们独自从增长中获益。识别这些公司只是做出合理投资决策的一半任务; 另一部分是决定为增长支付多少。历史记录证实，投资者作为一个整体，支付了过高的价格。高增长、高估值的“魅力”股票的投资组合回报率通常低于市场投资组合的回报。
1格雷厄姆和多德的投资者购买成长型股票必须能够可靠地区分那些定价过高的股票和那些提供真正价值的股票。这一章描述了增长型股票投资的价值方法，它在不违反其基本原则的情况下扩展了 Graham 和 Dodd 的哲学和方法论。
成长型投资者面临一个根本问题。成长型公司的内在价值通常不能被精确地计算到有用的程度。用不变资本成本确定不断增长的现金流的价值的标准公式对该流的初始水平应用一个倍数。
在一个简单的例子中，假设初始现金流水平为1亿美元。这个倍数等于1除以固定资本成本(比如每年10%)和固定增长率(比如每年5%)之间的差额。10% 和5% 之间的差值是5% 。1除以5% 等于20。这使得我们不断增长的永续现金流价值20亿美元，20乘以1亿美元。
尽管这个公式简单明了，但却不稳定。即使是潜在变量中最小的变化也会使计算受到很大的波动。假设我们的现金流不是以每年5% 的速度增长，而是以每年4% 的速度增长。未来的资本成本平均为10% ，而现在是11% 。那么我们的倍数，1除以11% 和4% 之间7% 的差额，就减少到14，这样我们的现金流就剩下14亿美元了。或者，如果资本成本为9% ，增长率为6% ，那么估值倍数为33(1/3%) ，我们的现金流价值为33亿美元。这些微小的变化产生了19亿美元(33亿到14亿美元)的误差范围，平均值为20亿美元，或者大约100% 。
在实践中，很难避免在估计长期未来增长率和长期资本成本时出现至少1% 的误差。基于这种方法的成长型股票的估值通常会有100% 或更高的误差。在这种情况下，确定一个舒适的安全程度是一项具有挑战性的工作。这个问题既不取决于我们选择的特定数字，也不取决于资本假设的持续增长和成本。这是复利效应的结果。我们把这家公司看作是永久的，正是这么多年给了复利工作时间。
1， 在增长率方面，增长轨迹的微小差异通过复利最终导致在遥远的未来现金流的巨大差异。
2， 在货币的时间价值方面，用于产生未来折现价值的资本成本的微小差异导致远期现金流的价值的巨大差异。
成长型股票的价值在很大程度上取决于那些遥远的未来现金流，这两个因素之间的相互作用使得对当前价值的估计随着增长率和资本成本的微小变化而发生如此显著的变化。
为了避免这个问题，我们需要另一种方法来做出投资决策，这种方法不依赖于对内在价值的容易出错的估计。相反，我们将比较以当前市场价格购买增长型证券所能获得的估计回报与我们可获得的合理的替代回报。这种方法有两个优点。首先，未来的回报通常可以是估计比未来价值更准确。其次，未来收益的根本决定因素——增长率、折扣因素、特许经营权侵蚀率——与收益本身之间的关系，比它们与内在价值之间相对复杂和非线性的关系更为直接和透明。Graham 和 Dodd 投资方法的一个主要好处是使用与基本假设明确直接相关的价值度量。
尽管如此，当我们在这里计算它们时，内在价值确实会影响未来的回报。内在价值，毕竟是格雷厄姆和多德术语，用来表示企业的经济价值，而不是市场在任何时候愿意为企业支付的价格。内在价值与市场价格的比率影响价值创造/增长回报，而与未来收益增长率无关。即使我们不能精确地计算出内在价值，我们也可以从内在价值和市场价值相等这一简化的假设开始。如果内在价值大于市场价值(传统的 Graham 和 Dodd 目标) ，这种可计算的基准回报率将低估实际回报率。如果内在价值低于市场价值——我们为股票支付了过高的价格——基准回报将高估实际回报。我们可以通过比较基准收益率和资本成本来判断哪种情况是成立的。当基准收益超过资本成本时，内在价值大于市场价值，增长创造的收益大于增长率。如果基准回报低于资本成本，那么实际回报低于基准回报。
尽管如此，关注成长型股票的回报也是有代价的。通过专注于回报，我们放弃了将资产价值与收益权值进行比较的能力，正如我们所看到的，这种做法是对基于收益的估值进行必要的检查。但是，由于成长型股票的定义是特许经营股票(见第7章) ，保护盈利的护城河的存在意味着资产价值只是价值的次要决定因素。对于像可口可乐这样的公司来说，计算资产价值对估计总体内在价值的贡献相对较小。
第二个问题涉及卖出决策。买入决策是基于当前的市场价格。卖出决策需要选择一个卖出的价格。当增长对价值没有显著影响时，就像非特许经营的情况一样，内在价值可以合理准确地估算出来。一个基于价格接近或超过内在价值的卖出决策将被很好的定义。对于增长，意味着特许经营权，股票，没有可靠的内在价值估计作为决定卖出的依据。我们可以决定以计算出的股票未来收益低于某个预定水平的价格出售，比如平均市场收益。然而，估计收益通常对市场价格的变化不敏感。因此，一个广泛的市场价格范围将产生计算出来的未来回报是广泛可接受的。基于回报的方法，虽然改进了特许经营/成长型股票的买入决策，但并不能解决卖出决策问题。因此，成功的格雷厄姆和多德导向的成长型投资者一致认为，出售决定(何时以何种价格出售)是他们面临的最大挑战，这并不令人意外。