按照好行业-好公司-好价格的逻辑来阐述。先放个目录供大家参考：
以下为正文
海康威视“三好”分析报告
1、好行业
1.1、基本生意特征
1.1.1、公司的业务范围
海康威视是干什么的，也就是我们要通过年报及相关资料了解它的业务范围是什么。在2019年年报中有介绍：
海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。
简单来说海康威视的之前的主营业务是以视频监控硬件为主，从2016年开始过渡到硬件+软件（包括AI）综合服务提供商。
1.1.2、公司的业务结构
公司可以提供包括视频前端摄像机、传输设备、后端存储、显示与控制、报警产品、门禁产品等在内的一整套安防产品以及相关的解决方案。 IHS 数据显示，公司在2018全球监控市场份额为22.6%， 连续7年蝉联视频监控行业全球第一。在A&S《安全自动化》公布的“全球安防50 强”榜单中，海康威视也连续3年位居全球第一位。
综合来看海康威视的业务结构可以分为三个方面：
以视频为核心的物联网解决方案和大数据服务提供商：包括了上述图表中的，前端、后端、中心控制、工程施工等业务；这一部分是公司的主营业务占比达到了78%，近8成；
智能家居：这块业务在几年还属于创新业务的一部分，近年来发展增速很快，并已经实现了盈利；占比近5%；
其他创新业务和其他主营业务，占比17%左右；
目前第一部分的业务是海康威视的基本盘，所以后文的分析会重点聚焦在这部分。
1.1.3、上下游及销售模式
视频监控产业链上游为：核心零部件供应商，主要包括一是视频算法提供商如尼康、索尼等，二是电子元器件和半导体芯片供应商如TI、华为海思等；中游包括软硬件供应商，主要从事硬件设备的研发生产；系统集成商主要从事上游硬件设备采购并在后端进行集成；运营服务商提供网络通道；
下游是：终端用户，涉及政府、金融、医疗、教育、能源等行业。
为更好地适应行业市场需求，提高公司内部运营效率，海康威视在2018年启动业务架构重组，调整业务资源配置，将国内业务分为公共服务事业群（PBG） 、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）三个业务群。在新的业务架构下， 针对三类不同的业务模式深挖市场需求、 统筹公司资源、 加强能力建设， 分别实现赋能公共服务优化、助力企业价值提升、打造产业互联网。
也就是根据服务客群的不同，又分为了三个大类，分别是公共服务类，如智慧城市平安城市中的公安、交通、城管等公共服务；企事业单位，文教卫、工商企业、能源冶金、金融服务、石油石化、生产制造零售连锁、智慧建筑等领域；中小企业，通过社区化的服务运营、智能的可视化管理，助力中小企业降本增效，在快速变化的市场环境中提升业务竞争力。
智能家居领域：以萤石网络为实施主体，面向普通消费者；萤石互联网业务以智能视频与视觉技术为核心，通过互联网云计算、人工智能、机器视觉及控制等技术，打造可信赖的安全智能家居产品和物联网平台，为家庭、个人及小微企业提供智能化产品和优质服务。
接下来，我们在看一下海康威视在上下游产业链中的地位，可以观察前五大/十大供应商客户的占比数据，在2019年报中有体现：
前五名供应商采购金额占比近2成多一点，说明海康的供应链比较安全，原材料供应来源多样化，单一或某几个供应商对公司的供应链安全影响有限。
公司前五名客户的销售金额仅仅占比3.5%左右，客户高度分散，受大客户影响制约有限。应收账款分散在众多客户中，坏账易于控制。
销售模式：
海康威视的销售模式以自营为主，营销网络覆盖全球。公司自2004开始自建营销网络，当年在国内成立8家分公司， 营销网络既可以提供技术支持、也可以提供维修服务、还都建有仓库可以保证交付速度。截止2018年底，公司在国内拥有拥有32家省级业务中心/一级分公司，200多家办事处， 在海外拥有44个分支机构，营销网络覆盖全球。
1.1.4、股权结构
根据公司披露的最新数据，目前公司控股股东为中电海康集团，持股比例为 39.09%，法人代表及董事长为公司创始人之一的陈宗年先生。公司实际控制人为中国电子科技集团有限公司。根据公司 2019 年半年报披露的信息，中国电子科技集团通过对中电海康集团、中国电子科技集团公司第五十二研究所的控制，合计持有公司41.02%的股份。公司创始之初的投资人龚虹嘉作为副董事长与董事目前持股 13.43%，为公司第二大股东，另一位创始人胡扬忠作为董事和总经理直接持股1.95%，员工持股平台新疆威讯和新疆普康分别持股4.82%和1.95%。公司创始团队及高管陈宗年、胡扬忠等人原为中国电子科技集团第五十二研究所相关研究人员，为工程师出身，对相关技术领域有丰富的经验。公司管理层和股东结构稳定，保证了公司稳健运营及发展战略的推进，为公司进一步创新研发创造了有利的条件
1.1.5、股权激励分红增发情况
公司在2012年公司制定激励计划，计划有效期为10年，原则上每次授予之间需间隔两年，包括当年在内截至目前进行了四次股权激励。 2018年12月公司向6095名激励对象授予了限制性股票 1.21 亿股。公司突出的成长能力保证了股权激励的实施和兑现，进一步完善了公司治理结构，调动核心员工的积极性，吸引和保留核心员工，保证了研发团队的稳定和发展，为公司实现战略目标和长期可持续发展提供了支持。
公司自2010年上市以来一直保持着每年现金分红的传统， 已经实施分红 10 次，累计现金分红达到206.97亿元，分红率达到40.84%。2018 年公司分红金额达56.09亿元，股利支付率达49.41%。2019年最新分红方案如下：
以公司目前总股本9,345,010,696股为基数， 向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。
最近五年的分红比较稳定个，在50%左右。
增发无。
1.1.6、高管薪酬
高管薪酬合计4607万，占营收比为0.4607/576.58=0.008%,占比并不高，人均绝对值较高在200万-400万之间，而且股权激励做的比较好，主要管理者均持有较高的股份。
1.1.7、可比公司
通过可比公司这个网站，搜索海康威视，能够找到国内外在视频监控领域的一些可比上市公司。按照市值排序，海康威视排名第一，大华第三、千方科技第五；我国在安防科技类公司中的综合实力非常强大。
1.2、行业需求分析
通常市场潜力越大，未来的发展空间才越大。那么怎么才能判断生意有没有市场潜力呢？
分析市场的潜力，主要看生意的市场容量，即市场规模。市场容量是在一定时间内市场对某种产品或劳务的需求总量。
视频监控行业经历了三次技术浪潮的更替，由模拟化—数字化—高清网络化—人工智能的转变，也就是很多研报总结的，从看得见--看得清--看得懂。每一轮技术升级与转变都带来了国内安防厂商的成长壮大机会，一批优秀安防企业抓住机会，改变了安防行业的竞争格局。龙头厂商的竞争力和话语权的不断提升，带动了行业集中度的逐步提高。
u 08~12 年，视频监控从模拟向数字化快速过度， 商业模式从过去的产品供应商向整体方案商快速转变。
u 12~15 年网络通讯和4G的普及带动安防行业向着高清/IP化解决方案转变,一体化方案提供商的商业模式趋于成熟，民用安防产品以及创新产品逐步崭露头角。
u 15 年以后智能化安防产品开始渗透，AI+安防开始赋能各行业，开启智能安防时代。
目前智能安防的商业模式落地以安防和交通领域最为成熟，其他行业的商业模式尚在逐步落地。技术的升级带来了安防市场的扩容，龙头厂商利用自身的资金、人才和规模壁垒紧跟市场不断推出具竞争力的产品及满足各行各业的解决方案，从而不断增强自己的龙头地位。
过去安防行业是基于硬件端的突破，而智能化的浪潮所带来的是智能化的技术以及视频分析平台的飞速发展。所以海康威视所在的视频监控行业，我们要重点关注传统的以硬件为主的视频监控需求，和AI+安防领域的需求。
平安城市建设带来了视频监控标清设备和高清设备的市场需求，智慧城市则拉动了视频监控智能设备的需求，同时随着视频数据的爆炸式增长将催生数据智能分析的新市场。 IDC预计，国内视频监控市场规模将从2018年的106亿美元增长到2023年的201亿美元，五年复合增速 13.6%。
随着 AI、大数据的快速发展，安防行业开始智能化转型，数据量快速提升，部分算法开始从后端向前端转移，芯片技术的快速提升带动了算力的大幅成长，AI+安防成为下一阶段的核心驱动力。 根据艾瑞咨询的数据，2018年，我国AI+安防软硬件市场规模达到135亿元，相较于2017年增长接近250%，其中有93.1亿元来自公安领域。 部分头部安防厂商AI业务在总营收中占比从大约4%提升至超过8%，部分典型AI公司安防业务则占接近一半的营业收入。2019年市场仍将保持高增速，到十三五收官之年2020年增速开始稳定，届时市场规模将达到453亿元。
通常我们可以根据行业增速情况，将增速划分为五种类型，分别是快速增长、稳健增长、稳定增长、衰退和波动。
根据上文中的数据，传统视频监控行业和新兴的AI+安防未来数年的增长率都在10%以上，所以可以视为快速增长类型。
1.3、行业竞争分析
常见的竞争格局有四种：
Ø 完全竞争
Ø 垄断竞争
Ø 寡头垄断
Ø 完全垄断
通过行业内的企业数量和市场集中度判断行业处于哪种竞争格局。
在国内市场份额方面，2018年数据显示两大行业龙头海康威视和大华股份，份额占比分别为43.6%和15.5%，两者之和达到了6成。截止2019年底CR4市占率会在6成~7成之间。
在全球视频监控市场，行业龙头海康威视和大华股份依然是前两名，2017年海康威视全球份额高达 22.6%。
综上所述，在视频安防监控这个行业，处于寡头垄断，竞争程度较弱，企业数量较少。未来市场集中度还有可能进一步提升。得出一个模糊的结论视频安防+AI在未来若干年还能有两位数的增长。
2、好公司
好公司章节分为四个部分，先对海康威视近十年财务数据进行简单的分析，看看其有哪些特点。然后选取几个可比公司按照以下三个方面进行对比，以验证海康威视是不是一家好公司。
2.1、基本生意特征
通过海康威视近十年的财务数据来简单分析一下其生意特征：
² 上市十年以来海康威视营业收入和净利润快速增长，营业收入从36亿元到2019年的576亿，平均增长率超40%；归母净利润从10亿到2019年124亿，平均增长率超30%；2018-2019因宏观经济放缓叠加MYZ增速有所放缓；
² 毛利率十年平均45%，净利率十年平均25%，在A股上市公司名列前茅，是一个非常好的生意模式；
² 销售费用、管理费用近五年占比持续提升，通过研报等可知，海康威视在持续扩大自营销售渠道建设和研发投入，以保持行业领军企业定位；
² 净运营资本仅占营收的2成左右，固定资产占总资产比例在8%以下，说明海康威视是一家轻资产运营模式的公司；现金流不错也没有财务压力。扩张起来相对较为容易。
² 14-15年毛利率和净利率都出现了较为明显的下滑，需要查询相关年报发现问题所在。
² 2019年的ROE为30%左右，较之前的年份下降较多，主要原因是净利率和总资产周转率下滑引起的，后续分析是否有回归上升的可能性。
2.2、公司过去的盈利能力强吗？
2.2.1、ROE
看这家公司历史上是否有高回报，也就是说看这家公司历史上是否出现过连续三年ROE＞15%的情况。
海康威视近十年的ROE平均31.5%，大华股份近十年的ROE平均27%；千方科技ROE上蹿下跳还没有进入稳定期。海康威视和大华股份都是视频监控行业的龙头公司，近五六年来海康的ROE比大华的高10个百分点，竞争力之强可见一斑；按照评价标准海康和大华都为优秀。
2.2.2、毛利率、净利率
毛利率方面海康威视十年平均46%左右，大华股份40%，千方科技27%，说明这个行业头部公司还都是不错的，毛利率比较好；海康威视是最高的，而且领先优势明显。就十年平均数据来看领先大华股份6个pct，领先千方科技18pct。
净利率方面海康威视优势更加明显，领先大华股份10个pct，领先千方科技19.5pct。说明不但毛利率是最高的，而且三费控制方面做得也不错，进一步节约了成本。
关于毛利率和净利率我们有个小标准供参考：
按照以上标准，可以把海康威视归为第三种，毛利率在45%（未达到50%），但净利润长期在20%以上；产品很大的差异性，企业利润丰厚。
2.3、公司过去的盈利质量高吗？
公司过去的盈利质量高不高这个问题，我们主要通过两个指标来衡量，分别是销售收现率和经营现金比。
2.3.1、销售收现率
销售收现率=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入，他的意思就是在经营活动中收到现金占营业收入的比重，这个指标是越大越好，证明我们收到了更多的现金；而且这个指标实际上是可以大于1的，比如产品卖的好经销商预付款比较多等等。
销售收现率等于1，代表每一块钱的收入，都确实收到了1块钱的现金。这个指标越高说明很少有白条、很少有应收账款和应收票据收到的都是真金白银。
只对比这三个公司的销售收现率的话，近几年的数据都还是不错的，最近五年大华最低也能收回来8成以上的现金；海康威视近五年能收回9成以上；千方科技也不错，所以海康并没有特别明显的领先优势。
2.3.2、经营现金比
经营现金比=经营活动产生的现金流净额/净利润，经营现金比越大的公司，盈利质量也越好，值得我们重点关注。经营现金比越大说明公司可以支配的钱越多；还表明公司在产业链当中的话语权越强（供货商和客户不敢漫天要价），这都是竞争力的体现。
海康威视的经营现金比近十年约70%，相比其他两家优势非常明显，2019年经营现金比为62%下降明显是因为MYZ加大了上游元器件备货的力度，相比往年提高一倍。其他两家经营现金比较差，看来净利润并没有形成很好的现金流。综合行业情况来看，海康威视的赚钱能力强，赚钱质量也较高。
2.4、公司未来可以赚更多钱吗？
（优势护城河，成长外部驱动：产能扩张+外延并购；内部驱动：毛利率+三费占比）
通过上述分析，我们知道海康威视的盈利能力很强，ROE常年达到30%以上，毛利率40%+，盈利质量较高，是一家很不错的公司。但是我们投资的是公司的未来，海康威视未来能不能继续赚钱，这才是影响我们买入和持有这家公司股票的关键。
那如何分析海康威视接下来会不会继续增长？可以从两个重要的信息来源入手，一个是看年报，另一个是看调研活动信息。
2.4.1、管理层预期增长
在2020年4月25日投资者活动记录中，有与会者提问题关于逾期增长的问题，总经理胡扬忠答复如下：
增长的速度受到很多因素的影响，一月份的时候没有人会想到今年有这么大的灾难出现。 在两年前， 2018 年的 1 月 30 日，美国众议院中小企业委员会对海康进行听证的时候，我们也没有想到美国对中国的高科技打压会来的这么快， 方式这么多。这些都是没办法预判的情况，所以在经营的过程中我们会比较平和，尽量把自己的事情做好，有什么问题解决什么问题。我们没办法做这么多的预判，包括对增长速度的预期。在外部环境稳定，经营有惯性的时候可以做到比较好的预测，但是当有很多异常情况出现的时候，设定一个确定的增长速度， 可能会给企业带来灾难。
结论就是，自18年以来不确定因素很多，无法准确预估。
对于海康的未来管理层还是比乐观的，计划的100亿投资依然会做下去。
2.4.2、定性分析（护城河）
对于上市公司未来的变化情况，可以分为三种类型：
Ø 烂公司逆袭--困境反转型；
Ø 名不见经传突然蹿升--黑马股；
Ø 持续优秀的高富帅--景气型白马股。
这么多类型，不可能全部掌握的，所以我们只选择确定性最大的第三种--景气型白马股。
买股票就是买未来，过去只是参考，而未来是否会更好才是我们投资的重点；一家很赚钱的公司，有可能马上吸引大量竞争，而拉低收益率。对于有以下三种典型特征的公司是我们重点关注的，至少有其中一个以上特征的公司，往往能长盛不衰，阻挡别人的竞争。
2.4.2.1、拥有规模效应
规模效应量大价优，那么购买原材料的成本就会偏低，投入的销售费用、管理费用和财务费用分摊到较大的销量上之后，也会较同行有优势。毛利率和净利率较高的企业有这方面的优势，前文已做过毛利率和净利率的对比，这方面海康的优势明显。
视频安防行业，用户不集中、应用和产品分散、客户定制化多是视频监控行业的典型特征。公共安全、交通、金融、家居等不同领域对安防产品特性的需求也迥异。市场的碎片化及对产品特性需求的多样化， 使得规模化生产难度高，只有每种产品品类的销量都达到一定的量级才能实现规模效应。海康威视在全球视频监控市场份额为 22.6%，连续七年全球第一； 2018 年，国内市场也以 43.6%的市场份额继续排名第一，规模上具备显著优势。在规模效应下，公司成本较其他竞争对手有较大优势，从而成就海康高毛利率。
海康威视近三年的单台成本时最低的。
综上所述海康威视有规模效应方面的优势。
2.4.2.2、拥有强大的品牌
当我们可以做到无视价格，重视牌子的时候，这家公司就可能具备了品牌效应；品牌效应又分为强效应和弱效应；强效应是指我们可以付出特别巨大的价格差异，比如茅台相比一般白酒价格可以差好几倍甚至十倍；弱效应，是指我们会认牌子但价格差异不算大。比如我们分析的海康威视，和同行业的大华股份、千方科技相比，客户是不会为此付出明显的价格差异，如差价30%以上客户是不会接受呢。海康威视之所已在毛利率和净利率上有优势，是因为规模效应导致的成本和三费比竞争对手低；而品牌不是决定性因素，综上所述，我们认为海康威视是有弱品牌效应的。
2.4.2.3、独特的资源效应
牌照、技术专利、特殊的生产要素、渠道等，这些统称为“资源”，如果我们因为独占了某些资源而阻止了大量对手的情况，就很可能具有独特资源效应。
技术专利方面，也可以说是研发方面，海康威视是有突出的优势；强大的技术研发能力是海康立身之本。 回顾海康发展历史，公司之所以能抓住每一次行业的变革成长为今天的全球安防巨头，其根本在于公司对技术的重视和强大的研发能力。如， 数字化时代抓住机遇及时推出视音频压缩卡， DVR 时代行业第一个引入H.264算法，高清摄像头时代 ISP 技术的突破以及国内最早推出网络高清摄像机等，都是其强大研发能力的体现。 截止 2019 年 11 月 2 日， SooPAT专利检索网站数据显示，海康专利检索结果有4733 条，其中发明专利检索结果有 1674 条，均高于行业主要竞争对手。
持续的研发投入是公司保持技术优势的来源。公司研发占比逐年提升，长期维持在7%以上。横向对比竞争对手，研发投入和研发人员也处于绝对领先。2018年，海康研发投入44.8 亿元，是第二名大华的2倍多、第三名宇视（千方科技）的将近9倍。研发人员方面，海康有16010 名研发人员，是大华的2倍，宇视（千方科技）的5倍左右。持续领先的研发投入确保了公司长期的技术优势。最新的2019年年报显示，研发费用54.83亿元，相比上年增长22.33%，营收占比提升至9.51%。2019年最近的技术及研发人员超1.9万人。
营销网络覆盖全球。海康 2004 开始自建营销网络，当年在国内成立8家分公司， 营销网络既可以提供技术支持、也可以提供维修服务、还都建有仓库可以保证交付速度。截止2018 年底，公司在国内拥有拥有32家省级业务中心/一级分公司，200多家办事处， 在海外拥有44个分支机构，营销网络覆盖全球。
视频监控产品属于硬件与软件一体化产品，产品在操作方式、安装调试、维修保养等方面均需要售前培训和长期的售后服务。与代理模式相比，厂商自建渠道优势在于：一是缩短了销售环节，可以体现出价格的优势； 二是企业和市场客户接触的机会增多，企业营销能更快速、准确地了解用户对市场、产品或者服务的需求与态度，可以极大的增强客户黏性。
以上三项典型特征，我们认为海康威视有规模效应和弱品牌效应，有独特的资源效应；拥有三个典型特征，未来往往能长盛不衰，阻挡别人的竞争。
2.4.3、杜邦分析法（ROE是否有提升空间）
我们来看一下海康威视近五年的ROE情况，ROE三个子项的评价标准，一般我们认为，销售净利率> 20%算高；总资产周转率> 1,企业的运营效率高；杠杆系数大于5，为高杠杆型公司。
所以海康威视影响ROE的三项指标中高利润是主导因素。可以确定海康威视的商业模式是：高利润、低周转，低杠杆。这类公司的特点是：盈利来源主要是高额的产品利润。在高端制造业、软件、医药、白酒、奢侈品、商业服务业的公司中常见。海康威视属于高端制造+软件。
那么接下来就对影响ROE的三要素分别进行分析，分析这三个要素是否能够保持或增长，三要素中以净利润率分析为主。
2.4.3.1、净利润率
根据以上公式推导我们可以发现，净利润率最终与毛利率和三费占比息息相关，那么我们的分析就放在这两点上。
毛利率/成本：
分析毛利率，就要知道最重要的成本或原料是什么，以及它们未来的价格是否会发生变化。
海康威视未在财报中披露成本构成要素，我们来分析下上游供应链有哪些内容，视频监控产业链上游为核心零部件供应商，主要包括一是视频算法提供商如尼康、索尼等，二是电子元器件和半导体芯片供应商如TI、华为海思等；
对视频监控安防类公司来说，大家的上游供应链几乎都是一样的，谁家的规模大，出货量高，谁家的议价能力就越强，天然向强者靠拢，所以作为世界第一的海康来说拥有最高的议价权，成本自然最低。由于海康已经是世界第一的规模，议价能力已近巅峰，所以在毛利率这块的提升空间应该有限。
三费占比：
近五年海康威视的三费占比不断提升，从17%-24%，增加了约7个百分点；这源于销售费用率和管理费用率的不断提升。财务费用方面，海康有大量的现金储备，一直不缺钱，所以财务费用这块为负，略有盈余。所以主要还是看销售和管理费用。
以上是海康员工专业构成，销售有8000多人，技术有1.9万人，过去几年人员高速增长，主要去向就是销售和技术；销售和技术人员的增加，销售费用和管理费用也相应的增加。目前海康已经建立较为完善的自营营销网络和研发体系；根据4月25日的调研报告，海康回复：今年会控制人员的增长。
调研报告另一个要点是公司从2016年开始统一软件构架，变更开发模式，为构架+组件=产品的开发模式，可以帮助公司节省人力及缩短开发周期，软件复用率达到93%。这会显著改善管理费用。
综上我认为三费占比方面改善空间还是比较大的。未来降低三费三四个百分点，把三费占比降低到20%，可能性很大。
2.4.3.2、资产周转率
资产周转率=营业收入/总资产
对于依靠总资产周转率取胜的公司，要看营业收入增长的趋势和总资产规模的变化趋势。则重点分析其总资产周转率未来能不能保持和提高。提高总资产周转率的两种途径：
Ø 总资产不变，提高营业收入；
企业需要有很强的销售队伍，要能生产多少卖多少。
海康威视有行业内最强大的自营营销网络和代理商渠道，与同业公司相比有较强的竞争优势，销售渠道也是海康的核心竞争力之一，所以有理由相信他们的销售能力；
企业还可以通过新建生产线来扩大规模，或通过提高生产效率来提高产量。公司为了实现持续发展，保证研发与生产能力的不断提升，公司积极追加投资。2017年9月23 日，公司披露了百亿规模的中西部发展投资计划，涉及六个科技/产业园区项目的建设，总投资额约为104.36 亿元，形成以杭州为中心辐射中西部重点省市的研发中心网络， 扩大了生产规模， 提升了制造能力。 2018年3月公司宣布建设石家庄科技园，帮助公司拓展华北市场。2019年1月公司宣布筹建郑州科技园，推动公司在视频技术、视频应用等领域的研究及发展。主要项目列表如下：
另外在4月25日的调研报告中，管理层对百亿投资也给出了答复：对未来取向乐观，百亿投资计划不受影响。
以上几个基地产能的释放，有助于进一步提高总资产周转率。
Ø 营业收入不变，降低总资产；
降低总资产的方法就是，现金分红。把现金作为股息发出去，股东门既能得到实惠，企业又能降低总资产，提高ROE，这就是双赢。
海康威视最近五年的分红还是不错的，50%左右。我们看下历史情况：
2.4.3.3、杠杆倍数
杠杆倍数=资产/所有者权益=资产/（1-负债）=1/（1-资产负债率）
由上公式可以得出杠杆倍数的大小只与资产负债率有关系，资产负债率越高，杠杆倍数越大。
然后我们再来分析一下负债结构，重点考察企业能否以相对低廉的债务成本保持高财务杠杆。
有息负债率仅有10%左右，公司没有财务费用支出，而且还有一定的利息收入；现金周转天数除去2019年因MYZ问题大量备货外，其余相当稳定，70天左右；那些优秀的消费类公司的现金周转天数是负数占用了大量上下游的资金；海康显然不是这样，上游芯片、软件算法等很多都是国内外大公司，显然不能让海康占用太长时间资金，下游很多是政府项目因此会有一些应收款项。总体来说70天的现金周转天数已经很优秀啦。
2019年报显示公司有货币资金270个亿，财务稳定健康，因此借债加财务杠杆开展业务的可能性极小。
综上得出一个模糊的结论：
净利润率：未来还有提升空间，毛估估能提高三四个百分点；
总资产周转率：随着几个科技园项目的竣工投入生产，总资产周转率还有提升的空间。
杠杆：未来提升的空间不大，会稳定在目前的状态；
因此未来ROE从2019年的30%，提升三到五个个百分点到34%~35%是可能的。
3、好价格
3.1、合理市盈率
合理市盈率A
一家公司的合理市盈率取值，保险起见须在10-30之间；公司越好，合理市盈率就越高，公司越差，合理市盈率就越低。如何确定合理市盈率呢？有三个小步骤：
把所有公司，根据好坏分成三个小队，根据分组得到 一个合理市盈率A。
黄金小队：成员个个百里挑一、身经百战，他们是行业内的龙头霸主，通常都是高度景气的白马股，ROE通常20%以上；典型成员有贵州茅台、恒瑞医药。黄金小队的的合理市盈率取值，在25~30之间。
白银小队：行业内的中流砥柱，随没有黄金小队那么耀眼，但在自己的底盘上，过得比较滋润。通常是景气度一般的白马股和增速较快的成长股为主，他们比行业中的大多数公司要好，或者在某一个不太热门的行业中是先驱。典型成员有东方雨虹、劲嘉股份。白银小队的的合理市盈率取值，在15~25之间，如果把握不足，就取平均值20。
黄金和白银小队以下的就没有啥投资价值啦，不看也罢。
海康威视的ROE常年在30%以上，属于景气型白马可以分在黄金小队（PE25~30），其次海康威视所在视频安防行业属于基本属于一家独大，在国内的市场份额能占到45%，近一半；国际市场份额能站到四分之一；
海康威视属于行业龙头，弱竞争态势、较强护城河；所以可以给黄金小队的中低估值25~28倍PE。
确定合理市盈率B
合理市盈率B按照过去五年PE中位数取值。海康威视过去10年的PE中位数是31，去5年的PE中位数是26。可以取近5年的PE中位数26倍；
确定合理市盈率C
参考PE BAND，海康威视最近五年的PE中间的band也在25倍多一点地方。
合理市盈率D
最近偶然找到一本书，《估值逻辑》上海一个私募基金经理写的。阐述了行业/企业生命周期不同阶段估值的逻辑，如下文：
生命周期的概念都知道，生命周期重要的是渗透率，是一个商品、一个产业的渗透率，渗透率在10%以下的萌芽期，10%~50%的成长期，50%~70%的成熟期，70%以后的衰退期。（渗透率这个概念真的是很重要，大到国家生命周期、技术效率提升周期（康波周期），小到行业和产品）。
生命周期估值方式是一个从萌芽期高估值，到成长期中高估值，到成熟期的杀估值，再到衰退期的估值提升的这个过程。
一定要研究清楚所处的生命周期的位置，尤其是成长期到成熟期的50%渗透率的“估值生死线”，过了50%渗透率就要面临着杀估值。很多估值陷阱是在这个时候出现的，这个阶段会让很多拥有信仰的人怀疑人生。
要时刻警惕渗透率到50%的那根线，一旦接近50%的成长期分水岭，进入成熟期，估值立马就迅速下降，从30~40倍的估值一定会下降到25倍左右的估值中枢，根据行业的模式和公司的质地合适的估值分布区间在20~30倍之间。估值陷阱就是来自这里。
我我们对照上文看一下视频监控行业出于什么阶段？
2016年数据显示，美国和英国大约80台摄像头/千人，我国前十大城市35台摄像头/千人，又经过了三年平安城市、智慧城市、雪亮工程等的快速推进，我们有理由相信，视频监控规模在我国已超过了50%的渗透率。那么估值中枢会落在20~30倍之间。
综上，海康威视的合理市盈率取26倍。
3.2、股息率确定Z
近5年以来公司的分红率都在50%附近，未来分红会较为稳定，目前股息率2.4%，就按照这个股息率进行下一步计算。
3.3、净利润增长率Y
先参考下券商研报中的一致性预期。
通过观察一致性预期发现，2016-2019年研报中的预期净利润增长率与实际值较为接近，相对比较准确；未来三年净利率增长率的一致性预期分别是10%，15%，17%。三年复合增长率为14%。
前文行业需求分析得出一个模糊的结论，未来若干年，视频监控+AI行业还有两位数的增长；叠加今年的疫情，和世界经济的不确定性，保守预计海康威视未来三年的净利润增长率在10%~15%之间。取个中间数12%。
3.4、预期收益率N的计算
预期收益率N=（1+X市盈率年化增长率）×（1+Y净利润增长率）+Z股息率-1
把数据输入模型中进行计算；注：
注：采用2020年6月5日PE=223.6倍。
如果N大于20%买入分批买入，N小于10%分批卖出，当然这个标准每个人不一样，自己把握。我会按照三步法3:3:4的比例来加仓，显然目前N>20%，可以先买入第一部分。加仓设计表格如下：
4、风险分析
对于风险的认识，没有比海康威视的管理层更熟悉的了，这里引用2019年年报中，海康关于风险的描述，读者自行分析。
1) 全球新冠疫情风险： 全球新冠疫情难以平息，经济发展存在较大不确定性，公司将保持稳健的经营策略，密切关注疫情影响。如果疫情导致国内外经济进一步恶化，对公司业务的不利影响将相应增大。
2) 全球经营风险： 公司业务覆盖全球150多个国家和地区，全球各国的疫情问题、债务问题、政治冲突、汇率波动等潜在风险难以消除， 公司海外业务的经营可能受到不利影响。
3) 法律合规风险：世界多边贸易体制面临冲击，商业活动需要遵守的各地法律法规非常复杂，世界各国对数据的监管趋严，业务的合规性要求提高，如果公司的法律合规能力无法跟上形势发展，将给公司经营带来不利影响。
4) 汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营， 主要以非人民币（美元为主）结算，汇率波动会影响销售、采购以及融资产生的外币敞口，影响公司的盈利水平。
5) 供应链风险： 全球供应体系正在遭受多种不利影响冲击。公司努力做好供应链的安排，合理调控库存， 但如果全球供应链发生系统性风险，仍可能影响公司的经营能力。
6) 技术更新换代风险：人工智能、大数据、云计算、边缘计算等技术发展迅猛，技术扩散速度加快。如果不能密切追踪前沿技术的更新和变化，不能快速实现业务的创新发展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。
7) 内部管理风险：公司经营规模继续扩大，新产品和新业务不断增加，员工人数持续增长，内部的管理复杂度大幅度上升，对公司的管理工作带来了挑战，对公司管理体系提出了更高要求。如果管理水平不能跟上，公司的持续发展将面临一定风险。
8) 客户支付能力下降导致的资金风险： 商业环节的流动性受经济影响较大，公司历史上的稳健经营积累了一定的现金储备， 融资成本较低，但如果流动性风险增加，会对公司的应收账款带来不利影响。
9) 网络安全风险：公司一贯重视并积极采取措施提升产品和系统的安全性能，但是在互联网应用环境下，仍然可能存在包括计算机病毒、恶意软件、黑客攻击等类似情况刻意尝试损害公司的系统或者产品，造成安全问题。
10) 知识产权风险：公司持续保持较大规模研发投入，产出大量技术成果，实施了比较完善的知识产权保护措施，但产生知识产权纠纷的风险和遭受知识产权侵害的风险仍然存在。
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