洋河股份总部在江苏•宿迁，宿迁我去过一次（以前工作需要）问起当地人洋河和京东是他们的骄傲。宿迁当地随处可见挂着蓝色经典牌子的小超市，小卖部。
熟悉的它财报的朋友都知道，它相当于是一家卖酒为主业，投资理财为副业的公司。所以关注它的财报首先从它的主业开始。
2021年洋河的主营业务增长相当令人惊喜，不仅营收253.5亿，同比增长20.14%，创下历史新高，净利润75.13亿，同比增长0.38%，扣非净利润高达73.73亿，同比增长超过30.44%，增速创下近些年的增速纪录。
2022年一季度主营业务也令人惊喜，营收高达130.26亿，同比增长23.82%，净利润49.87亿，同比增长28.97%，扣非净利润48.98亿，同比增长28.53%
简单来看，年报和一季报扣非净利润，都令人惊喜。那为什么一季报净利润和扣非净利润差不多，而年报净利润增长才0.38%，扣非净利润增长达到30.44%呢？接下去就要说一下洋河的副业投资理财了。
扣非净利润全称---扣除非经常性损益后的净利润，洋河有什么非经常性损益呢？答案就是洋河的副业--投资理财，投资理财简单来说就是洋河的闲钱用来银行理财和低风险信托，还投资了股票、基金和高风险信托。
我们往前翻一翻洋河2020年年报，2020年年报显示洋河投资收益12亿，公允价值变动收益12.7亿，两项合计24.7亿。2021年这两项分别为9亿和-7.2亿，合计约1.8亿，相比2020年的24.7亿，直接减少90%以上。
<注：投资收益可以简单理解为银行理财和低风险信托利息收入。公允价值变动收益可以简单理解为持有股票和基金的价格波动+高风险信托利息收入>
投资理财里面一是中银证券的股价波动，2020年涨的多（+13.5亿），2021年跌的多（-6.9亿），导致公允价值变动差异巨大；2021年的民生信托股权和智利红酒公司股权，也推波助澜帮着亏了1.6亿。另外就是房地产信托。2021年信托大环境发生剧变，洋河的信托规模大幅萎缩，大量资金以银行存款和低风险理财模式存在，直接减少了收益。同时，还因为部分信托（以恒大为代表）出现信用危机，产生了将近7000万到期无法支付的款项，公司为此计提了约3600万的损失。同时还对年末所有未到期信托（年末计提后净值20.8亿）统一记录了2.14亿公允价值损失，这两项合计带来2.5亿投资损失。
营收和净利润看完了，接下去再看看现金流量表，2021年全年经营现金流入净额153.18亿，2021年第四季度，单季度经营现金流入净额高达98.4亿，年末合同负债（预收款）创纪录的达到158亿。再来看，2022年第一季度现金流入净额-30.62亿，账面合同负债（预售款）依然高达98亿。这是为什么呢？说明公司四季度提前收了不少货款。如果按照去年全年253亿营收计算，相当于是收了超过半年以上的货款在手（含返利）：158/253=62%
为什么经销商提前半年多打货款呢？这数据只有一个解释，就是2021年推迟确认了部分已经实现的销售收入。推迟的原因也很容易理解，去年8月推出的员工股权激励标准是：2021年实现15%以上的营收增长，且2022年同样实现15%以上的营收增长。2021年目前这情况已经实现20%的营收增长，超额完成。如果基数抬太高，会打击员工积极性，甚至可能因为2022年内不可控因素导致完不成激励要求，直接损害员工利益。而且，即便是一季度创纪录地实现130亿营收后，账面合同负债依然高达98亿，是去年同期合同负债金额的160%，同样是历史新高。
好了，接下去该给洋河估值了，管理层说2022年保持营收15%增长，没说净利润，以往因为净利润包含一部分投资理财，特别是股权、基金和高风险信托的理财收益不固定，提前预估理财收益比较困难，所以洋河的买点、卖点比较难估。不过经过2021年一些投资理财暴雷，2022年管理层应该会偏向更保守的投资理财方法，会选择无风险利率的保本理财吧。这样对投资理财部分可以提前估算了。
2022年第一季度49.85亿，根据洋河往年业绩习惯我们可以得知（排除公允价值波动），一季度净利润占全年的45%左右，但2020年疫情期间一季度净利润占全年57%，今年三、四月份全国也在疫情反复中，所以我们是否应该模拟2020年的情况？我们知道2020年疫情正好在过农历新年当口，2022年是过完了农历新年，所以我决定取值50%。那么保守估计2022年净利润90～100亿左右。投资理财这一块，当下手持300亿存款和理财，年内有分红要用钱，但还有经营利润要来钱。总体产生个10亿出头的利息收入（税后按8亿算）。手持几十亿的股票，2021年跌那么惨，2022年大概率回点儿血吧？其中重头戏是7894万股中银证券，2021年腰斩有余，年底总市值也就10.6亿，应该是涨比跌的概率大点。已知2021年洋河净利润75.13亿，假设公允价值变动为0的话则是75.13+7.2=82.33亿
买点计算：
3年后假设每年15%的净利润增速则是82.33×1.15^3=125.2亿，3年后假设每年20%的净利润增速则是82.33×1.2^3=142.2。按照无风险收益率3%~4%的现状，合理市盈率可取值25~30。取值25倍。则25×125.2=3130亿～25×142.2=3555亿，故2024年合理估值可视为3130～3555亿之间，对折位置作为买入点则是：1565亿～1778亿，对应股价则是：104元～118元，所以股价低于120元可以作为洋河今年上半年的买点。（因为按照2022年第一季度的净利润，等洋河半年报出来后需要调整买点）
卖点计算：
取2022年预计净利润的50倍作为卖点则是：90×50=4500亿～100×50=5000亿，对应股价则是：299元～332元，所以股价高于300元可以作为洋河今年的卖点。（如果按照目前的情况来看，今年股价达到300元可能是痴人说梦，但市场先生是疯的，一切一切皆有可能，达到就卖出，没有到就不动，你要问我要是到290、295、299你卖吗？我回答谁知道呢？到时候看呗，哈哈哈。）
-----2022年5月5日
发表于公众号“沐鲤书斋”
文章仅为个人思考、记录
根据此文章投资盈亏自负