人类，之所以不同。是因为面对恐惧，总会有人拥有跨越历史、当下和未来的勇气。 —流浪地球
01| 否极，泰来
我回来了！断更了三个月，是因为过去三个月，有马不停蹄的差旅。
稍微统计了一下，从9月到11月，公路里程大概两千公里，飞行里程接近两万公里（19,630KM）。从北到南，两个国家，十多个城市。看城市、看工厂；见客户、见供应商。收获颇丰。
如果说当下的困惑，在于大家对于当前的市场，未来的经济分歧较大。悲观乐观者皆有各自的理由。
我的观点是：当前的我们正处于短、中、长三个经济周期的重叠处。即3-5年的基钦周期（库存周期），8-10年的朱格拉周期（固定资产投资周期），50-60年的康波周期（创新技术发明周期）。无论是我们，还是世界，正在发生深刻的周期性和结构性变化。经济周期从增长到放缓，产业周期从扩张到收缩，新技术发明和大规模应用尚需时日，地缘政治和全球化面临着挑战和冲击。这是我认为的经济的基本情况，不存在乐观或者悲观一说。
因此，对于当前我们面临的形势，用百年未有之大变局来描述是相当精辟的。而对于当前的困难和挑战，12月11日到12日召开的中央经济工作会议总结得非常中肯，主要是：
1.有效需求不足，部分行业产能过剩；
2.社会预期偏弱，风险隐患仍然较多；
3.国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。
当然，经济是个复杂系统。无论是疫情后的疤痕效应，还是积极有为的宏观经济政策，都需要时间。时间才是生活中最强大的力量，它能让微不足道的事物成长壮大，而让重大错误的影响消失。
万得全A视角（截至2023-12-15），以去年12月30日4815.11点为起点，今年2月16日触及阶段高点5276.4点，下半年仅有8月4日达到过5128.54点，随后一路下行最终10月23日触及年内新低4424.12点。今年先涨后跌，且涨得快跌的慢，反复摩擦。在年初的强预期之下，大家的体验肯定不好。于我而言，这也意味着市场反复保持在了系统性低估的水平，尤其是最近几个月很多优质股权多次触发我的买入价，就是觉得子弹不够😜。
今年规模指数收益从高到低排列如下：
中证1000：-5.25%
万得全A：-5.88%
中证500：-7.07%
沪深300：-13.69%
上证50：-14.80%
※区间：2022.12.30~2023.12.15
※数据：Wind
沪深300：10倍市盈率
2022年底沪深300的市盈率（PE-TTM）是11.32倍，周五（2023-12-15）收盘是10.56倍，这意味着今年以来的跌幅中有一半来自上市公司净利润的减少，估值收缩贡献了另外的一半（49%） ，典型的戴维斯双杀。越是浓眉大眼的，跌的越多。但实际上，稍稍用常识思考一下就知道，能够率先穿越经济周期的大部分、大概率还是那些浓眉大眼的。实在看不下去，微胖阿尔法组合中，按计划加了茅台、新制定的加仓计划中增了洋河、还加了点沪深300ETF。
熟悉的朋友都知道，我的持仓中既有2020年3月23日建仓的基金实盘（葫芦娃系列），又有2021年7月29日建仓的股票实盘（微胖阿尔法）。长达3年的建仓计划已足够耐心，但市场先生的确反复多变。另一个角度看，计划你的交易，交易你的计划确实是一种知行合一的实践。8月份加仓了葫芦娃系列，10月以来有限的子弹都用来加仓微胖阿尔法了。
从2021年7月建仓开始，按照当时的交易计划，微胖阿尔法的仓位已经来到了90%。除万泰和茅台还有部分仓位以外，洋河、海康、美的计划仓位都已买完。但由于最近心仪公司都出现了令人无法拒绝的价格，因此，微胖阿尔法新制定了一个23版的加仓计划。
茅台：提价+特别分红确定性凸显
我曾写过，茅台的定期跟踪，主要看三点：
1.短期看直销和飞天提价；
2.中期看基酒产量；
3.长期看风味是否下降。
11月1日，贵州茅台发布重大事项公告，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%（969-1169）。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。这是茅台时隔6年之后再度提价，意料之外情理之中。11月21日，茅台发布特别分红方案公告，拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税）。截至2023年9月30日，公司总股本为125,619.78万股，以此计算合计拟派发现金红利24,000,915,166.80元（含税）。
从全生命周期自由现金流折现的角度看，提价对于茅台的长期价值影响不大，因此维持茅台的合理估值3万亿±10%（2025E）。从短期来看，直销比例扩大和提价同时出现，对于茅台2025年双翻番双巩固的目标实现增加了确定性。再度特别分红240亿后，茅台股息率提升至2.8%左右。对于这样的一份确定性极强的“债券“，对我来说合理估值之下买入是一个很容易的决定。因此，微胖阿尔法组合第三次买入茅台。说来也巧，茅台的三笔买入，分别为21年、22年、23年，买入价格都是2万亿（1600元）左右。无论是现金的时间价值，还是茅台这三年归母净利年复合15%增长都意味着这三个买入价格是三个完全不同的梯度。
洋河：确定性不够，性价比来凑
对于洋河的定期跟踪，我也写过主要看三点：
1.短期看合同负债；
2.中期看M6+全国化；
3.长期看M9和手工班能否站稳千元价格带。
原本21年的交易计划中执行至今洋河的仓位已满。但洋河最近跌的实在很惨，PE-TTM来到了15.39倍（2023-12-15）。因此，在阿尔法的23版加仓计划中预留了洋河的加仓。从11月开始分别在1800亿（119元）、1700亿（113元）执行了加仓计划。
毫无疑问，洋河的确定性是大大不如茅台的。但从我定期观察的三点来看目前洋河的基本面，定量上确实会有受宏观经济影响增长放缓的趋势，但定性上并未有实质的变化。至于目前白酒行业普遍担心的由于过去几年高增长带来的库存问题，对于洋河来说，反倒不是一个课题。至少没那么重要。因为洋河19年就陷入了库存麻烦，过去三年一直在努力调整库存，重塑和经销商的业务结构。因此，无论有意无意洋河是为数不多的头部规模白酒企业内库存逆周期调节做的还不错的😜。当然对于洋河来说，省内份额被蚕食是一个客观事实，新旧管理层之间的利益重新分配也非常考验现任管理团队的智慧。
另外，组合中海康三季报显示业绩持续改善，美的B端新增长曲线加速拓展，业绩稳健增长。除万泰的竞争优势令人大跌眼镜，有待持续观察以外，如果将微胖阿尔法的持仓公司作为一个组合，未来3年估算其内在价值年复合增速大约15%，并且大概率能够保持和过去3年类似的竞争力和护城河深度。因此，对于未来组合内在价值的增长有望至少投射为类似幅度市值增长，我信心依旧。
我理解，无论是价值投资流派，还是趋势投资流派，大家今年都没怎么赚钱。一旦情绪主导，那么一切分析都没用。我想，此时此刻，站在当下看未来，我们可以试着问自己三个问题，比起去年此时
1.大家的预期是更低了还是更高了？
2.美元降息的路径是更清晰了还是更模糊了？
3.经济恢复的政策环境是更好了还是更坏了？
如果答案都是前者，又何必过虑？
人类，之所以不同。是因为面对恐惧，总会有人拥有跨越历史、当下和未来的勇气。
02| 有利，无用！
今年恰逢公司进入中国30周年，周年晚宴选择了海南三亚。
海南，是东坡先生最后一个贬谪地，更是东坡先生活出梦想、活出热情的地方。他说：此心安处，便是吾乡。问汝平生功业，黄州惠州儋州。如今的海南早已是白沙、碧水、蓝天、椰树，面朝大海春暖花开的美丽海岛。
最近一直带在身边看的三本书：《置身事内》、《筚路维艰》、《资治通鉴》。
《置身事内》以地方政府投融资为主线，深入浅出地论述了中国经济的发展，兰小欢的笔触简练客观，并广泛采纳了各领域学者的最新研究成果。对于理解我们的城市化和工业化、当下的城投债、房地产发展都有现实的启示意义。
《筚路维艰》这本书则以简明清晰的文字对当代中国的历史轨迹做了逻辑梳理。作者认为，我们的实践路径经历了从效仿苏联模式、追寻赶超之路、发动继续革命和实施改革开放的五次历史选择。改革开放是实现中华民族复兴之梦的正途大道。
《资治通鉴》书名是宋神宗钦定的，以“鉴前世之兴衰，考当今之得失”为宗旨。一千三百六十二年的历史兴衰，王朝更替，足以观照古今。我写过多次，这里不再赘诉。
在我看来，读读历史、文学、哲学是十分有趣的事。这些书和投资无关，但恰恰是这些看起来无用的书，往往能够提供给我们更多的智识。
举个雅俗共赏的例子，好比一张厕纸，我们真正用到的地方只是很小一部分，但你能说没有用到的地方真的没用吗？
老子说：有之以为利，无之以为用。意思是“有”提供了便利，“无”也有它的用处。庄子说：无用之用，方为大用。令人大厕大悟！
在我看来，文史哲这些书和投资无关，无法用来直接指导我们的投资实践。但也恰恰是这些看起来无用之书，往往能够提供给我们学习历史、指导人生的智慧。
对于未来，有很多担心的声音。没人知道未来会怎样。哪怕只是五六十年，也是一个远超认知的时间跨度，信念因此重要。
无论制度也好，战略也好，终究离不开人事关系。事在人为，理解这其中所蕴含的随机性，是理解所谓的“进取”精神的起点。相比于企业家精神，这个词更应该翻译为“进取精神”。
海南30周年的晚宴致辞的最后，我借用了毛主席的一句话，和大家共勉：
我们的同志，在困难的时候，要看到成绩，要看到光明，要提高我们的勇气。
人类，之所以不同。
是因为面对恐惧，总会有人拥有跨越历史、当下和未来的勇气。
@今日话题 @雪球创作者中心 $沪深300ETF(SH510300)$ $贵州茅台(SH600519)$ $微胖阿尔法(ZH2906020)$
价值投资信奉者，诚心码字，点赞随缘~
愿你在这里遇到更好的自己~