只要我们不认为，暂时的经济困难将是整个社会发展的终结，那么一切都将延续。
01| 简单的算术
还记得去年我多次写到的，那道简单的算术题吗？
2013年~2023年的沪深300指数的10年估值分析图（PE-TTM），这张图去年我连更过，最终见证了10.38倍的历史。而现在2023年8月25日，沪深300的滚动市盈率11.36倍。简单的结论是：能产生自由现金流的资产，市盈率越低，意味着将来的潜在回报越高。
沪深300估值 数据：理杏仁
除了数据，这张图上的文字注解和标记都是我加的。仔细看这张图，文字说明下我的观点：
1. PE/蓝色和指数点位/橙色基本正相关；
2. PE偏离中枢过低会涨，过高会跌；
3. 长期看沪深300指数底部中枢是逐步上移的（红色箭头）。
重点看我标记为红色方框和绿色椭圆的部分：
21年2月10日（也就是牛年春节前一天），沪深300的滚动市盈率近18倍，依旧抵挡不住基民股民跑步入场，沪深300指数不断推高涨至5800点；现在（23年8月25日）指数来到3700点、市盈率为11.36倍。继去年沪深300跌破11倍区间后，今年又数次来到11倍区间。或许是这两年行情比较磨人，反复且持久的调整让普通投资者已经磨没了心态......
再往前看18年1月，15年6月，同样的故事似乎每隔两三年就会发生一次。人们总是在股市上涨冲顶时，纷至沓来；又在股市下跌探底时，作鸟兽散去。循环往复中，指数底部却逐步的创出新高。
当然，所有的顶（红框处）和底（绿圆处）都是事后验证的，无法事前预测。重要的是现在如何应对呢？
坦白说，我不知道2018年和2022年的10倍市盈率低点会不会再现，也不知道沪深300指数何时会涨到5800点，但至少很确定现在11倍的市盈率不贵。在不贵的时候播种，才能在贵的时候（比如18倍市盈率）时有所收获。
今天，我在图上面写下的是李贺《致酒行》诗里的一句话：我有迷魂招不得，雄鸡一声天下白。
这个问题其实还可以转换为两道小学算术题和一道简单的选择题：
假设未来三年GDP增速为4%，CPI年增2%，则名义GDP年增速为6%。保守预估沪深300指数的这300家上市公司归母净利增速和GDP增速同步，则三年后沪深300的利润总额增长了19%（1×106%³=119%）。现在假定我们投资沪深300指数，只是选择不同的PE起点和终点买入或卖出，看看回报率的结果会怎样。
算术一：PE18倍时买入，11倍时卖出
回报率=（11×1.19）/（18×1）-1=-27%
算术二：PE11倍时买入，18倍时卖出
回报率=（18×1.19）/（11×1）-1=95%
选择题：-27%的收益率和95%的收益率，你选哪个？
我想表达的重点是，只要是能产生自由现金流的资产，在盈利不变的前提下，短时间内PE越高往往伴随着涨的越好，看起来吸引人但潜在回报率在下降；PE越低往往伴随着跌的越多，看起来风险很大但其实潜在回报率在上升。
另外，心理学上的近因效应很好的解释了，为什么大多数人都容易被近期发生的事情所裹挟，然后从近期发生的事情中得到错误的认识。比如猜测跌了还会再跌，比如猜测这一次不一样。
对于沪深300这样的宽基指数来说，只要我们不认为，暂时的经济困难将是整个社会的终结，那么一切都将延续。
02| 雄鸡一声天下白
今年以来，关于宏观经济的讨论越来越多。普通投资者的困扰是，我们是否有必要关注宏观呢？
当然需要。在我看来，是否需要关注宏观不是问题。因为无论是居民部门还是企业部门甚至包括政府部门，没有谁可以活在真空里。整个国民经济的运行和外部宏观环境的变迁，必然对身处其中的所有成员造成巨大的影响。拿企业来说，我们在制作3~5年的中期经营规划时，通常第一部分便是对于外部环境的分析和展望。
但如何关注宏观，却是一个问题。
举个最近的栗子：
8月15日1年期MLF中标利率下调15基点、7天逆回购利率下调10基点；
8月21日1年期LPR3.45%下调10基点，5年期LPR4.20%，按兵不动。
由于LPR（贷款市场报价利率）是在MLF（中期借贷便利）基础上加点形成的，在8月15日MLF利率下调15个基点的背景下，包括行业内经济学家在内的诸多专业人士都认为8月LPR调降是必然的。事实是，6天以后5年期以上LPR的结果是按兵不动，这显然超乎了市场预期。
再举个栗子：
8月27日财政部、税务总局公告，活跃资本市场祭出组合拳，印花税减半、IPO收紧、规范减持、降低融资保证金比例。
同一天统计局发布数据，1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅比1—6月份收窄1.3个百分点。
对于这两件事，每个个体都有自己的解读。
可见研究宏观，并不是只盯着LPR、CPI、PPI、M2、PMI等经济指标就可以。单凭几个宏观的经济指标既无法预测市场，更不可能将其作为企业经营或者投资上的有效决策。
如前所述，哪怕宏观经济领域的专家，也不能够精准预测LPR的变化，错误判断更是家常便饭。不是经济学家们的水平不行，而是社会和经济的运行复杂程度远远超乎我们的想象。
重新定义了“创新”的经济学家约瑟夫・熊彼特说：
社会进程本是整体，密不可分。所谓经济，不过是研究者从这个洪流中人工提炼出的部分事实。何谓经济，本身依然是种抽象，而之后大脑还需经过若干抽象，方能复刻现实。没有什么事是纯粹经济的，其他维度永远存在，且往往更重要。
对于投资，或者说企业经营，还是简单一点儿。回到企业经营本身，然后考察风险溢价做选择即可。从这个意义上看，价值投资确实为普通投资者提供了一个普适性的解决方案：
第一、它还原了企业经营的本质
买股票就是买公司，买公司就是买其未来自由现金流的折现。企业经营同理。
第二、它给出了考察风险溢价的方法论
在自己的能力圈范围内，充分研究企业发现好企业。利用市场先生的出价寻找价值和价格的显著差异，并留够安全边际。在企业内在价值持续增长中获得合理收益。
只要我们不认为，暂时的经济困难将是整个社会的终结，那么一切都将延续。优秀的企业，往往会在危险中寻找机会，并在危机过后更大幅度的确立优势。穿越周期既是每个个体的历练，也是每家企业的修行。
那么，怎样才是关注宏观经济的正确姿势呢？我想更多的是需要一种思想上的穿透力。
具体来说：
要弄清楚哪些是事实，哪些是观点。
事实很重要，观点不重要。
事实的部分，未必等于全部的事实。
要弄清楚哪些是短期的，哪些是长期的。
短期的事件不重要，长期的方向很重要。
要弄清楚哪些是结果，哪些是原因。
结果不重要，决定结果的原因很重要。
比如过去30年（1992~2022），我们的GDP实现了30年45倍的增长，折合CARG（年复合增长率）高达13.49%。再比如，中国2035的远景规划目标中，2035年GDP相比2020年翻一番，人均GDP达到中等发达国家水平。假设我们的中等发达国家目标能够实现，那么意味着接下来12年，我们依旧可以获得大约5%的CARG（年均复合增长率）。这些连接过去和未来的部分，才是我们关注宏观的意义所在。
如同骑自行车的要义就是抬头看前方，不是低头看把手。行走在夜晚的森林里，迷路时要学会抬头看北极星，而不是低头看地图。这些才是宏观之于我们的意义。
我有迷糊招不得，雄鸡一声天下白。
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价值投资信奉者，诚心码字，点赞随缘~
愿你在这里遇到更好的自己~