今年至今市场上最靓的两个仔：数字经济和中特估。前者起于ChatGPT为代表的人工智能更新催化，而后者则是国企央企上市公司的估值重塑。当前市场存量博弈特征明显，对于散户而言与其盲从热点，不如保持定力，透过现象看本质。少犯错误，才能穿越迷雾。
01| 估值和ROE
之前写过人工智能ChatGPT，今天就聊聊中特估，写在回调之后，更能保持理性和客观。
万得中特估指数（8841681.WI）自5月9日到5月25日，一路回调了13.05%。如果再往前看，从去年12月23日阶段低点，至今年5月9日阶段高点，中特估指数上涨了39.94%。哪怕算上近半个月的回调，年初至今（截至2023-5-26）仍有23.28%的涨幅，作为对比同期沪深300指数下跌0.53%，可谓靓仔很靓。
兔茅生肖酒@微胖葫芦娃
何为中特估？
中特估是中国特色的估值体系的简称。2022年11月21日，证监会主席易会满先生，在金融街论坛年会上表示，要探索建立具有中国特色的估值体系。个人理解中特估本质是期望资本市场更好的发挥直接资金融通功能，服务实体经济，最终实现资源的优化配置的过程。
由于中特估总体上以国企尤其是央企上市公司为主。又呈现出三种特征：1.低估值、高分红；2. 政策支持；3. 景气复苏。对应的公司类型也就相应分为：1. 以国有银行为主的大金融；2. 一带一路、产业升级相关的通信运营商、数字经济、建筑交运；3. 经济复苏上游的有色、能源链条（石油化工）等。
简单地说，中特估包含了事件驱动、主题投资、基本面投资的三重特征。并不是简单意义上的主题炒作。当然这些都是现象，是结果。所谓的估值重塑也是结果，不是原因。
对于普通投资者来说，结果不重要，决定结果的原因很重要。就是说不能将其理解为单纯的拔估值，更不要去追涨。作为一个基本面投资者，我始终关注资产的质量即公司的内在价值，寻找价格与价值的显著差异。
如果说格雷厄姆的方法论是用40元买进现在值100元的东西（深度价值），那么巴菲特・芒格则是用40元去买未来会值100元的东西（价值成长）。实际操作中，我一般从60元就开始阶梯式（3-4个买点）买入未来（通常为3年后）值100元的东西。
那么如何判断一家公司的价值呢？就是自由现金流折现的绝对估值法。之前我写过价值投资入门三讲，第三讲就是讲如何运用DCF模型估值。这里不再赘诉。
新的问题是，并不是每家公司或每个生意模式都像茅台报表那样简单易懂。我的解题思路是从ROE（净资产收益率）入手：以5-10年区间衡量ROE和ROIC（投入资本回报率），二者差距合理，且都在15%以上的才会进入我的候选。理论而言，股票投资的长期收益，接近于公司的ROE（净资产收益率）。
有趣的是，我注意到2023年国资委对于央企的考核目标中，将22年的两利四率变更为23年的一利五率。主要变化就是用ROE(净资产收益率)和营业现金比率，替换了原来的净利润和营业收入利润率。目的是引导央企企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流。通俗的讲，就是要看企业是否真赚钱，赚真钱。长期来看，股价的核心驱动力是公司真实创造的盈利。如果你能接受买股票就是买公司这个理念，那么国资委对于央企的考核，和我们选公司其实是一个道理。
对于ROE，我们还可以换个角度来思考：企业的收入、利润、市值只是结果，是现象，即浮于最表面的一层。是什么可以让一家公司的ROE长期高于市场平均水平呢？是那些没有反映在报表上但却真实存在的东西。是治理结构、企业家精神，是企业文化、使命和价值观。它们看不见、摸不着，往往短期也没有什么效果。但恰恰是它们在中长期对于企业的价值起着决定性的作用。在这一点上，那些穿越数十轮周期的百年企业便是最好的证明。
当然，中特估覆盖的公司范围很大，也有不少强周期或者资产负债表较为复杂的公司。周期性的顶点和低点不容易判断，切记别去追涨。如果觉得把握个别公司有难度，那么红利ETF或者央企创新ETF就是一种非常好的投资工具。ETF对于散户天然的友好，实时交易、费率低、容错率高。
降低预期，拉长周期符合经济发展的客观规律。企业的价值归根到底，都是人所创造的。在决定事情的“因”上努力，比花太多时间去纠结“果”要好很多。做对的事，持续的做。
其实，人也是如此。功名利禄皆是果，而你的价值观和认知，才是因。盯着果努力，和盯着因努力，是大为不同的。
02| 因上努力
最近对一个词产生了新的体会：晴耕雨读。第一次听到这个词，还是8年前从一个日本朋友那里。当时他的工作并不如意，用这句话勉励自己。字面意思很简单：晴天就耕田，雨天就读书。据说这个词的灵感来自于南阳诸葛”乐躬耕于陇中，吾爱吾庐；聊教寄傲于琴书，以待于天时“。
我的理解是：无论是天晴，还是下雨，都属于外部条件（客观环境），通常不以我们的意志为转移；但耕田和读书则是内在行动（主观能动性），可由我们自己做主。人生哪能事事都如意呢。顺境时就多做事，逆境时就多读书。
今天统计局公布了经济数据。1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。其中，国有控股企业实现利润总额7579.8亿元，同比下降17.9%；股份制企业实现利润总额14962.4亿元，下降22.0%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额4679.9亿元，下降16.2%；私营企业实现利润总额5240.3亿元，下降22.5%。
很多人说，你看经济不好，努力有什么用？这让我想起了3月份的一次出访。
当时去拜访了一家显示屏制造及成膜装置的客户，他们的U型产线已经做到世界第一。交流过程中有两点至今仍触动着我：
第一，看到诺大的上万平米的无尘车间竟然是关着的。原因也简单，作为他们用户的显示屏行业进入了下行周期使得设备投资意愿和能力都在下降；疫情又加剧了这个趋势。
第二，尽管已经是细分领域的世界第一，但他们并未止步于此。而是真心实意去理解客户的困境，并积极的尝试和客户共同开发最新的U型线。如果成功不但效率更高而且成本能够下降20%。
这不正是一个晴耕雨读的例子么？感同身受其实很难，但我们不应因此丧失“同情的理解”的机会。某种意义上说，帮助别人的同时也是未来某一天成就自己的机会。
无论是正心诚意、还是戒贪嗔痴，亦或是从我执到执我再到无我，儒释道都有殊途同归之处：向内求，执着于理想而纯粹于当下。
所谓晴耕雨读，便是因上努力，果上随缘。
#聚焦央企龙头，搭乘创新高速# @今日话题 @雪球创作者中心 $央企创新驱动ETF(SH515900)$
价值投资信奉者，诚心码字，点赞随缘~
愿你在这里遇到更好的自己~