11月以来消费迎来了一波像样的上涨。年中时朋友说我今年死磕消费，那么展望2023消费的春天来了吗？
01| 虚己游世
以中证消费指数（000932.sh）为例，11月以来单月分别上涨了11.81%、10.82%，其中占样本权重10%以上的贵州茅台和五粮液分别上涨了31.18%和37.89%（数据截至2022-12-14）。这一切是在10月外资流出超跌和防疫优化下发生的，是一波不小的反弹。
中证消费行业分布和涨跌 来源：理杏仁
中证消费指数最新样本总市值（2022-12-15）6.72万亿。按照申万2021版行业分录，一级行业食品饮料5.46万亿（占总81.23%），而白酒又占了大头为4.12万亿（占总61.24%），因此考察食品饮料甚至是白酒的估值和盈利水平对于判断消费整体趋势非常关键。
食品饮料（尤其白酒）从21年2月高点开始调整，分别经历了杀估值和杀业绩的戴维斯双杀过程。今年10月28日白酒（340500.申万2021版.二级）市值加权PE-TTM一度跌至26倍，11月反弹至今已来到了合理估值上沿（35倍）。这意味着当前价格买入长期持有，预计能获得合理的业绩增长收益。但期望像19-21年那样赚估值的钱是不现实的，包括茅台。
从行业结构和发展上看，白酒行业是个存量竞争市场：总量平稳，结构繁荣。22Q3业绩，茅五洋泸汾前5家企业占据了整个白酒行业（340500.申万2021版.二级）78.87%的营收，88.74%的利润，行业二八分化加剧，其中茅台又是独一档。白酒行业未来将会更加向优势产区、头部企业和优势品牌集中。我将其概括为：找名酒、找龙头、找千王（千元价格带的王者）😜。整个行业的利润向少数龙头集中是必然趋势。
从商业模式和盈利能力上看，消费板块尤其是包括白酒在内的食品饮料板块依旧是很好的商业模式。企业大多现金流充沛，盈利质量很高。Q3财报显示中证消费TOP10权重的企业的盈利增速大多较为可观。这在今年疫情反复的当下，十分难能可贵。
消费板块走强，既是防疫优化的实质转向带来的情绪驱动下的估值修复，也和消费板块Q3报表业绩总体还不错有关。当然，这并不意味着公司股价会进入持续的上涨通道。毕竟放开后企业报表业绩的兑现还需要更长时间来验证。因此，首先我们需要避开的是，最近消费涨的好所以才去买它。
一般而言，从中期维度看，影响消费超额收益的三个因素分别为：
1. 地产部门的修复；
2. 消费者信心指数的恢复；
3. 资金流动性强化（如外资的边际流入）。
分别来看：支持地产部门稳健发展的三支箭已出，情绪上已实现了从悲观到乐观的反转。但要说修复尚需时日。已经出了ICU，马上就进KTV也不合适。但身体底子好最终走出来的人，会是剩者为王。
消费者信心的恢复同理。3年疫情尤其是今年疫情的反复，大幅影响了居民部门的收入预期。从经济学角度来说，消费需求来自于消费意愿和消费能力。从11月末M2余额264.7万（同比增12.4%增速创下了2016年4月以来的最高值）以及新增信贷和社融增量不及市场预期可知，今年居民选择保留能力克制意愿。考虑到明年出口预期疲弱，2023经济复苏年消费端这个过去两年最短的板反而可以期待一下。
资金上11月以来外资恢复边际流入，美联储加息进程还未结束但也已进入尾声。另外，消费主要行业中的家用电器（申万）、医药生物（申万）的估值均处于底部区域。
总结一下，短期而言消费板块反弹了20%以上，从过度悲观向乐观的情绪转向已计入价格，但从反弹到持续反转则需要更耐心等待实体经济的复苏。无论如何，最糟糕的时候已经过去。
2023，对于消费我们可以乐观一点。
02| 乘物游心
回到文章开头朋友说我的那句死磕消费，其实并不准确。如同估值是交易的结果而非原因一样，所谓死磕消费只是我自下而上选股的结果而非原因。
自始自终，我的方法一直没有变：寻找价格和价值的显著差异。
如果说格雷厄姆的方法论是用40元买进现在值100元的东西（深度价值），那么巴菲特・芒格则是用40元去买未来会值100元的东西（价值成长）。实际操作中，我一般从60元就开始阶梯式（3~4个买点）买入未来（通常为3年后）值100元的东西。
今年以来内外部环境复杂多变，小作文浮现市场流行抢跑。所谓预判你的预判。对于择时交易者而言，机会看似很多但操作难度也很大。对于我这样不预测市场的夹头来说，看似错过了不少机会但实质伤害却很小。比如微胖阿尔法组合经历的最大回撤为33%发生在2022-7-3到10-28之间，仅此而已。但我如愿的将股票仓位从年初的30%提高到了80%，目前绝对收益也是正的。
尽管10月31日那天，茅台第三买点1.65万亿（1320元）委托交易未成功略有遗憾（当天茅台盘中最低价1333，说明“一生爱你”不如“生生不息”重要😜）。但这是我投资体系之内的东西，完全可以接受。而这次茅台的特别分红，则算是意外惊喜。你看生活便是如此，失之东隅，收之桑榆。
一旦接受了买股票就是买公司，买公司就是买其自由现金流的折现这个基本理念，那么便不会被市场先生每天的报价高低侵蚀内心。只要企业的长期竞争优势没有变化，安心做股东即可。就好比经营我们自己公司，我要是天天一个价的跟股东和董事会汇报公司的价值变化几何，估计他们都得崩溃。今天公司和昨天公司有什么不同吗？嗯，还真有，能来办公室的人越来越少了😜。
都说黑马靠选，白马靠等。你选中一个短时间内学渣变学霸的十倍股，那要有独到的眼光、足够的勇气，还要有拿的住的魄力。这并不是我所擅长的游戏。我更愿意相信学霸还是学霸。选到一只白马，耐心的等待好价格出现，这是我可以做到的。省下来盯盘的时间，去多读几本书、努力工作不香么？
庄子有两句话深得我心，用来概括今年的投资经历和个中滋味再合适不过了。一句是虚己以游世，另一句是乘物以游心。我大白话翻译一下：少些欲望多些平常心才能顺应世事，看透事物的本质并坚持自己的内心才能实现精神自由。所谓外化而内不化。清代胡文英说庄子“眼冷、心热”。我觉得很精辟。
后来我一想，这不是跟巴菲特的理念一个意思嘛。他说要成为聪明的投资者，一是要有稳定的性情，二是学会估算企业内在价值。保持稳定的情绪，理性思考才不会被每天的股价左右，这叫眼冷。要真正理解买股票就是买公司，始终相信公司价值源自未来自由现金流的折现，带着陪伴优秀企业共同成长的初心才能得到合理的回报，是为心热。
巴菲特是不是也看过庄子？
虚己游世是修行；
乘物游心则是智慧。
2023愿我们
乘物游心，
向善向上。
@雪球创作者中心 @今日话题 $贵州茅台(SH600519)$ $微胖阿尔法(ZH2906020)$ $消费50ETF(SH515650)$
价值投资信奉者，诚心码字，点赞随缘~
愿你在这里遇到更好的自己~