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投资要点
FY2024公司归母净利润同比+20.7%：FY2024公司实现收入1087亿港币，同比+14.8%，其中中国内地收入897亿港币，同比+9.9%，中国港澳及其他地区收入190亿港币，同比+45.6%；实现主要经营利润121.6亿港币，同比+28.9%，其中中国内地/中国港澳等其他地区主要经营利润分别为105.1亿港币/16.54亿港币，同比增速分别为+19.6%/+153.7%；实现归母净利润65亿港币，同比+20.7%。全年派息率达到84.6%。
毛利率受产品结构影响下滑，经营效率有明显提升：FY2024公司毛利率20.5%，同比下滑1.9pct，实现经调整毛利率22.8%，同比下滑0.9pct，调整项目主要金价上涨带来的黄金借贷带来的未实现亏损24.9亿港币，带来毛利率2.3pct的负向变动，整体毛利率的下滑主要来自于克重黄金产品占比的提升。主要经营净利率11.2%，同比+1.2pct，主要来自于公司降本增效，减少费用端开支，提升了运营效率。
中国内地同店销售额同比+1.8%，主要来自黄金产品的贡献：同店方面，FY2024中国内地直营同店销售额/销售量同比+1.8%/-4.8%，加盟同店销售额/销售量同比+7.4%/-4.2%，中国港澳地区同店销售额同比+42.4%，销售量同比+32%。分产品来看，FY2024中国内地黄金同店销售额同比增速+6.4%，镶嵌同店销售额同比-14.4%。
公司继续延续高质量开店，加盟渠道新开门店爬坡中：分渠道来看，FY2024中国内地自营收入同比+3.6%，批发收入同比+15.1%，截止2024年3月末，中国内地周大福珠宝门店达到7403家，同比净增143家，其中直营门店净增21家，加盟门店净增122家，净增门店区域主要来自于二线城市。
2024年4-5月受金价高位震荡影响，终端动销偏弱：2024年4-5月，集团整体零售额同比增速-20.2%，其中中国内地零售额同比-18.8%，中国港澳及其他市场零售额同比-29%。同店方面，中国内地/中国港澳及其他市场同店增速同比-27.6%/-32%；产品结构方面，中国内地黄金产品同店同比-29.8%，镶嵌产品同店同比-32.9%。
盈利预测与投资评级：考虑到金价高位震荡令终端消费承压，我们下调公司FY2025-FY2026归母净利润从87.4/99亿港币至73.1/89.8亿港币，预计FY2027归母净利润107亿港币，最新收盘价对应FY2025-FY2027 PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：同店销售恢复不及预期，门店调整风险，金价大幅波动风险，消费力走弱等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖/ 王琳婧/ 郗越
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2023年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名
2023年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2023年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2023年 金牛奖 零售行业最佳分析师
2023年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第2名
2023年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/5名，社服行业菁英分析师第3名
2022年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名
2022年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第5名
2022年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2022年 金牛奖 零售行业最佳分析师
2022年 WIND 零售行业最佳分析师 第1名
2022年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/6名
