$沃森生物(SZ300142)$ 【风物长宜放眼量、沃森的路越走越宽】1、沃森当前的问题，主要是13价竞争加剧和业绩下滑，但是我们觉得业绩下滑的问题，能够解决，第一是13价继续下滑，把国内13价营收占整个沃森的营收比例降下去、把营收基数降下去，为未来增长腾出空间；第二，4价流脑结合上市，带来增量；第三，国际化订单不断增多、不断突破，带来增量。

此外，mRNA3033新冠疫苗预期和营收贡献有改善空间、目前营收贡献是0、等放开自费正式上市便能贡献利润。

沃森mRNA疫苗有两个优势：①mRNA技术路线的迭代快的优势，这个在美国已经得到验证，新的主流毒株出现距离上一代主流毒株、只有6个月的时间，这就决定了重组路线必然要晚mRNA技术路线一代、其实等上市后毒株再变异、等于是晚了两代，重组的效果就很差了，不会有竞争力，未来国内不就是只有沃森和石药集团是mRNA路线嘛，一旦放开、将会受益、占领较高的市场份额；如果这两家垄断新冠疫苗接种市场，而新冠疫苗市场经过培育达到流感级别/6500万人每年，那么仅这一款疫苗、就能带来巨大的业绩；②其次，可以国际化，比如3033已经在印尼申请上市，印尼是全球唯一将新冠疫苗纳入免疫规划的国家，意味着大家每年都要打一针，这个需求是很大的、印尼人口2.76亿。

在这里讲下沃森的国际化问题，沃森目前国际化水平在国内疫苗企业中，排名第一。营收占了国内疫苗出口的50%，随着13价的订单落地、以及3价4价PQ落地，其占比会进一步提升。以印尼为例，现在沃森4价多糖在印尼上市、13价在印尼上市、沃艾克欣在印尼EUA/现在正在申报3033的正式上市，未来还会有HPV2、四价多糖结合疫苗、以及本地化生产等产品和措施落地，这样就有5款产品在一个国家上市，未来会有更多产品在印尼上市、很有可能会突破10款、并且以本地化生产的方式、占据很大的市场份额，除了中国之外，只需要有3-5个印尼这样的国家市场、沃森的市场就非常大了、印尼总人口2.7亿、新生儿450万。

所以，未来沃森的路会越走越宽，依托mRNA和多糖蛋白技术平台等+国际化，研发越来越多的产品，然后把这些产品卖到越来越多的国家，并且随着这些股价支付能力的提升、沃森研发能力的提升、定价权也会提升，其带来的业绩会越来越多、可以说是量价齐升。

2、沃森今年的预期

①四价流脑结合疫苗申报上市；

②13价在印尼等四个国家的订单落地、尤其是印尼公立市场1200万针的政府采购；13价印度年底上市；

③3033国内正式获批，预期改善，放开自费；3033印尼获批正式上市。

④2价/4价PQ落地，大宗交易订单落地；

⑤HPV9进入大三期（这个已经落后不少，后续能否顺利进入大三期还存在一定不确定性；预计有2价上市的情况下，问题应该不是太大）；

⑥临床前项目推进临床，比如RSV、带状疱疹等疫苗。

3、就疫苗行业来说

一方面，股价持续下跌，本身就是一种未来上涨的最大动力，现在沃森康泰跌幅90%、康希诺跌幅95%、就连跌幅最小的万泰也是72.5%、跌幅已经足够大了；另一方面，万泰9价HPV即将申报上市；康希诺的13价即将上市；康泰的狂犬疫苗和国际化即将放量；沃森的四价流脑结合和国际化预期即将落地、mRNA系列管线在持续推进；百克的带状疱疹还在放量，随着这些产品上市和放量，整个疫苗板块的业绩就会得到彻底改善和增长，整个行业将会迎来彻底反转。另一方面，疫苗板块在应对新生儿下滑、疫苗集采以及国际化方面，具有很好的优势。

大家都看到竞争激烈，其实主要是老品种，比如23价肺炎疫苗、默沙东1996年在中国上市的，都多少年了；比如流感疫苗，美国是1978年上市的，这都多少年了。当前支撑企业发展的核心品种都是比较新的创新疫苗，竞争并不激烈，13价国内不过才3家、还可以大规模国际化；带状疱疹就2家，还有一家进口的；HPV9目前还只有一家；五联苗，国内还只有一款进口疫苗；四价结合国内只有一家，都呈现出很好的竞争格局，等这些产品竞争变得非常激烈的时候，新的品种又出来了，比如RSV、新冠流感联合疫苗、24价肺炎结合疫苗等，所以说并没有出现很大的竞争惨烈的问题，竞争主要集中在老品种上。

4、疫苗板块经过了新冠事件，跑了一个巨大的过山车，差不多是时候该结束这轮过山车了。像康泰、沃森的股价都是这个事件的受害者，没有新冠事件，企业股价不会跌这么惨！爬的越高、帅的越惨，摔得越惨未来爬的越高，一切皆是周期，跟所谓的逻辑定价市场没太大关系！