$沃森生物(SZ300142)$ 1、随着康泰、沃森先后跌破200亿市值，整个市场中、除了万泰、智飞，已经没有200亿市值以上的疫苗企业了。

（2020年高点时，康泰1770亿、沃森1550亿、康希诺1700亿，现在沃森康泰康希诺加起来才500亿、跌幅超过90%了，还不及他们三个高点的零头。这狗屁市场疯癫起来也是够狠的。）

2、而智飞和万泰的市值都是建立在HPV9这个产品上，所以目前市场对疫苗企业的定价，其他品种基本上一文不值了，就连拿到mRNA入场券的沃森生物估值也只有195亿了。

可以想象这是个什么概念！沃森在mRNA投入了25亿真金白银才拿到入场券，艾博靠三期临床实验批件拿到了100亿融资、这个可是一级市场的100亿！沃森2017年以来，投入研发支出45-50亿、投入建设厂房研发中心支出40-50亿，加起来都100亿了，市值只有195亿，究竟是谁错了，企业完蛋了，还是市场错了？

再看看估值，沃森195亿剔除65亿类现金、只有130亿市值，按照2022年的业绩高点，估值PE已经跌到个位数（9.5）；即使按照TTM计算，也仅有13.5倍PE了。企业还有产品即将上市，国际化营收即将突破，mRNA即将进入临床了。

3、这种定价肯定是错误的，疫苗不止HPV9这一个品种（当然这个品种爆发性会很强，但是难以持久）。就品种来看、HPV9、13价等肺炎结合疫苗、RSV、带状疱疹、新冠流感联合疫苗等都是超级品种。

从中长期看，无论13价还是HPV9都是疫苗行业发展历程中的一个小浪花，行业的发展并不是建立在某个品种之上的，而是建立在持续的研发创新基础上的。就像我们不相信HPV9未来销量下去了、K药销量下去了，默沙东以后就完了、医药行业就完了。

所以企业的长期估值，不仅要看某一款产品、因为产品的生命周期是有限的，更重要的是要看企业的持续创新研发能力、只有把估值建立在这个基础上才牢固。

从这个视角来看，我们觉得疫苗行业真正的未来是mRNA+国际化，以mRNA为代表的第三代疫苗技术正在攻城掠寨、开疆拓土、创造行业增量、包括向免疫疗法、肿瘤治疗、蛋白替换等领域渗透，国际化则提供了更广阔的市场纵深。沃森在这个要素上占据着优势，未来的发展肯定差不了。