浙商机械-潍柴动力：重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期
核心逻辑：发动机龙头基本盘稳固+大缸径打开空间+重点业务盈利修复+稳健高分红
1、优势业务：商用车发动机龙头市场地位稳固，结构性机会提升利润率
1） 核心产品市占率继续提升：2023年重卡发动机销量30.6万台，同比增长96%，装机率40.9%，同比提升8.8pct；天然气重卡发动机市占率65%，同比提升6pct；500马力以上6x4牵引车发动机市占率35.9%，同比提升21.1pct。
2）盈利能力强贡献主要利润：2023年母公司以20%营收贡献70%的净利润，净利率17.9%，扣除投资收益净利率15%。受益于燃气重卡渗透率提升，燃气发动机高市占率及高盈利能力有望带动发动机净利率继续提升。
2、发展业务：大缸径发动机打开中长期成长空间
大缸径发动机单价高、盈利能力强，可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。2023年M系列发动机销量0.8万台，同比增长38%。目前公司大缸径高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场，中长期成长空间大。
3、盈利能力：物流、整车、变速箱盈利能力有望提升
1） 整车：陕重汽是国内重卡头部公司，2023年市占率12.7%。
2023年陕重汽营收占比21%，净利润占比3%。重卡行业复苏带动其净利率由2021年-0.99%提升至2023年的0.75%，后续净利率有望回归至2%左右。
2）智能物流：凯傲是全球领先智能物流业务公司，盈利能力修复贡献利润弹性。
2023年凯傲营收占比41%，净利润占比19%。2022年全球通胀产生部分不良订单，净利率下滑至历史底部0.6%，2023年净利率已提升1.8pct至2.4%，后续净利率有望修复至历史均值4%水平，可为公司贡献利润弹性。
3）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头。2023年变速箱销量83.8万台，同比增长42%。2023年营收、净利润占比均为7%。重卡行业复苏带动2023年净利率同比提升3pct至5.6%，距历史高点8.6%仍有较大提升空间。
4、坚持稳健高分红政策，股权激励彰显发展信心
1）公司2007年上市以来累计分红30次、金额278亿元。2023年股息率3.8%，分红金额45亿元，股利支付率高达50%，后续有望继续保持稳健高比例的分红政策。
2）股权激励：2024-2026年公司销售利润率目标不低于8%、9%、9%，2025、2026年的销售利润率目标高于近十年最高水平，展现出公司对未来利润率提升的信心。