1、$万马股份(SZ002276)$ 利润高增，业绩再创新高。23年营收151.2亿，同比+3%，归母利润5.55亿，同比+34.97%。剔除减值计提的0.67亿，实际上的净利润超6.2亿，业绩超出一般预期。另外，此前猜测未达50%预披露的不确定落地，+35%的业绩显然也足够亮眼。
2、业绩增长，主因归在了效率提升与新旧动能转换，即结构性升级。看产品收入，通信产品调减，电力、高分子、贸易均有调增。毛利来看，分产品四板块业务均有增长。总体毛利率、净利率提升了近1个百分点，考虑到万马的营收规模，1百分点就是超1亿的利润空间。
3、业务上，主要看三大块：专特缆、充电桩、高分子电缆料；
高分子电缆料：国内海缆料替代+海外出口持续贡献增量预期。年报数据上，高分子新材料发出同比+20%以上，海外销量同比增长35%。海外市场增速比较快， 2023年，高分子产品海外销售地区已覆盖东南亚、南亚、中东、非洲、南美、中欧等多个地区，考虑到这些地区正处于基建电力的提速期，万马的高分子出口高增的趋势预计还能继续维持。
产销看，高分子材料分别为49.89/48.37万吨，同比+19%/21%（23年增速向好且销大于产）。横向比较，同业相对拉胯，22年德威退市后，其他同业大部分是在降产能（如中超控股22年-54%，23年+2%），预期这块未来基本会变成“一大多小”的头部化产业格局，这也印证了公司的行业地位。并且万马的高分子产品不断的推陈出新，能够持续提供业绩增长点。
产能上，超高压二期全面投产，三期正式启动。23年4万吨达产，24年+2万吨，预计投产将达6万吨，这块业务产能投放很快，估计基本上是满产满销，根本不愁卖。四大生产基地中湖州也在持续扩张增量，另外新的北方基地（青岛），预计24年首批产能也将投产。
还有一点值得重点关注，去年底、今年初，两次在万马本部举办重要会议推进海缆料的国产自主化。预期上，海风海缆料的国产替代（国内+出海）应该是公司未来的主要进攻方向。
充电桩：23年充电设备外销同比+33%。产业在持续向好，目前披露业绩的同业中仅特锐德和盛弘股份业绩增长较好，均提及充电桩的业绩增量。随着电动化趋势推进下，未来车带动桩增量的售桩和运营，两个方向都会有不错预期。（科陆电子削减剥离车电网充电桩业务，整桩上市企业目前仅剩下万马、特锐德）
专特缆：包括风电、光伏以及机器人线缆等。其中，核心应该在工业智能装备线缆，已经从机器人、锂电领域，拓展到光伏了，并实现了向国内多家行业龙头企业的销售。
总结来看，三大主营业务业绩持续向好，5.55亿利润，30%+的增速，匹配不到100亿的市值，叠加国企+属性，真的是低估了。#年报解读# #2023年报#