三个月前，美兰股价不到7元，市盈率5倍，市值仅30亿港币，经常有人喜欢说，一个股票估值低肯定有其应该低的原因，以下前三点是当时的思考，第四是自贸港政策后的补充。
1，负面因素。当时的负面因素有两个，疫情影响和海航危机，疫情影响一定是短期，至于海航危机，海航庞大的债务看起来很吓人，因此香港很多券商都把美兰列为高风险股，质押率为零，但too big to fall ,叠加中国国情，海航倒掉的可能性是零，被政府接管是必然，这个貌似很大的风险实际上基本可以排除。
2，美兰机场的重置成本。美兰2019年旅客吞吐量2421万，二期今年年底投产运营，吞吐量将达3500万（实际承载能力可达4500万），目前这个规模的机场重置成本约为400亿人民币左右，而美兰的市值仅25亿人民币，岂不荒唐？
3，未来的盈利能力。对于机场来说，主业的毛利率并不高，大约只有10-20%，但非航毛利率却高达70-80%，主要来自于免税扣点和广告，上海机场的免税盈利占其总利润超过70%，这也是为什么国际航班少的非枢纽机场盈利能力普遍欠佳，国际枢纽机场盈利能力强的原因。美兰虽然不是国际枢纽机场，但它有离岛免税，考虑到免税的消费者基本都来自国内，离岛免税比出境更方便，免税收入也应该值得期待，但美兰过去的免税收入并不高，原因主要是扣点率超低，只有17%左右，而上海机场约在42.5左右，未来随着海航被接管后，没有了海航这个竭尽所能到处搞钱的股东，输送利益的情况一定会改善，未来盈利大幅增长值得期待。
4，海南自贸港这个超级机遇的重估机会。
1）客流量。作为全球最大的自贸港，尤其是航权放开和免税额度大幅提高，客流量大幅增长可期，15-18年客流量年化增长率14%，未来至少可能超过20%，到23年将突破4100万。
2）渗透率。19年美兰只有5%左右，主要原因是海免管理差，经常缺货，这也是为什么海南政府会把51%的股权划转让给中国国旅的原因，今后管理改善应该能带来渗透率的提高。
3）扣点率。海航被接管以及海免大股东的变更，尤其是免税牌照的逐步放开，作为位置最好的甲方，美兰的议价能力将大幅提高，达到上海和北京机场的40%多的扣点率值得期待。
4）ARPU，19年人均1811元，受益于额度从3万提高到10万，取消行邮税（单件超8000元要交税）以及其他限制，人均消费将大幅提高。
粗略估算，到2023年，客流量增长约1.7倍至4100万（20%增速），渗透率考虑到未来免税店增多，保守估计增长到7.5%，1.5倍，扣点率增长2.35倍到40%，ARPU增长2倍，免税部分利润为27.56亿（2.3x1.7x1.5x2.35x2)，假定机场运营部分与客流量同步增长，利润从3.5增长到6亿，利润总额将达到33.56亿，加上税率从25%降到15%，2023年利润可能达到38.03亿。利润粗估以后，剩下就是给估值的问题，港股中首都机场因为公司治理和大兴机场分流等问题，目前是10倍，但Ａ股的机场目前给的都是30倍左右，未来随大陆资金比重越来越高，拥有高比例免税收入的机场，而且又是永续经营的朝阳行业，估值大概率会接近Ａ股，估计可能在20-30倍之间，其市值应该在760亿至1140亿之间，即使考虑到可能的增发会导致一些摊薄，重估空间依然巨大。