“共振能够放大能量，实现收益的最大化。”总结过去十七年的投资经验，@志开投资罗敏 发觉利用中国式“美林时钟”，结合行业周期兴衰律，选取基本面良好趋势良好的公司，通过这三个维度叠加，即可以找到具有爆发力的公司，又能过滤掉一些不合格公司。他将这一体系归为“三波合一、三重过滤”，如何筛选好标的？本文将为你讲述一个江湖老兵的经验。
——正文——
【投资起源】
问：您哪一年入市的，有多久了？这些年下来整体收益和年化收益如何？
答： 2000年进入证券投资行业，投资研究生涯从西南证券研究所开始，供职过长盛基金、新华保险资管，2007年与江晖等人一起创办星石投资，去年下半年和几位志同道合的老同事成立志开投资，距今差不多有17年了。
在担任星石投资首席投资官期间（2009年-2015年3月），在同期沪深300指数基本持平的情况下，旗下组合实现了144%以上的正回报，复合年化收益18.53%，并且近六年时间内最大回撤不超过10%。
问：能否简单介绍一下公司在运行产品的情况？
答：我们目前管理4只主动管理型产品，本次在雪球开放的是$私募工场(志开慧泉)(P000218)$ 。产品有投顾跟投300万，雪球种子基金100万，自成立以来大幅跑赢指数，取得不错的绝对收益，本次开放期至7月15日，希望感兴趣的朋友和@私募工场 联系，感谢大家的支持！
产品介绍：网页链接
【投研理念与体系】“寻找宏观、行业与公司基本面的共振”
问：请给您的投资体系几个关键词概括？
答：在投资的世界里，有什么样的世界观，就决定了你的方法论。投资领域，我的世界观就是：坚持价值投资理念，通过深入研究宏观、行业和公司中长期发展趋势，着力挖掘具备显著风险收益比的优秀投资标的。
离开老单位创业后，通过对过去十七年的投资经验进行归纳和过滤，我在总结投资方法时，从宏观、行业、个股三个维度出发，归纳出“三波合一、三重过滤”投资体系，这一投资体系的关键词是“共振”与“过滤”。共振能够放大能量，在投资过程中也能形成收益的共振，从而实现收益的最大化。
这套体系坚持价值投资理念，以公司基本面分析方法为主，寻找估值合理有安全边际的优质成长股，精选价值相对低估的优质公司进行投资，以中长期布局和短期参与相结合的配置形式，通过严格的风控体系，打造稳健型产品。我们通过“三波合一”投资方法积极寻找同时符合宏观投资时钟波、行业兴衰波、公司驱动波的优秀投资标的。再通过“三重过滤”风控模型层层排雷，做到风险的事前控制，有效规避下行风险。他本身是自上而下的体系，在国内市场，如果想做绝对回报的产品（多头策略），控制仓位是最有效的方式之一。
问：满足三波的公司很难找吧？比如宏观经济差，微观很好；或是相反的情况，该如何处理呢？
如果出现宏观不好，绝大多数行业景气度都比较差的情况出现，我们将视情况低仓或空仓运作，其余资金主要以现金管理为主。现金管理主要是做一些一天或七天的国债逆回购。
［宏观投资时钟波］问：能讲讲你们的宏观时钟波是如何做的吗？
答：宏观波也叫A股投资时钟波，借鉴了美林投资时钟，除了经济增速和通胀水平，我们结合中国国情，增加了政策预期。我们把A股标的分为周期性价值股（银行地产、汽车家电、煤炭有色、钢铁造纸、建筑建材、传统机械等）、非周期性价值股（公用事业、交运、传统纺织服装、传统商业轻工、传统食品饮料、传统传媒等）、周期性成长股（券商、保险、航空、部分化工业如新材料、部分先进制造业如工业4.0、特高压等）、非周期性成长股（互联网、软件、电子、环保新能源、医药、旅游、新兴传媒、新兴通信、新兴服装、新兴商业、新兴食品等）。在不同阶段，择时配置所对应的资产类别。
［行业兴衰波］问：行业兴衰波具体是怎么划分和筛选行业的？
答：我认为影响行业发展的三个要素：行业供需、政策导向、市场空间。在选择投资行业时，我们会通过深度分析全部细分子行业的中期发展趋势和长期发展趋势，精选出符合投资时钟且中期、长期发展趋势均好的少数具体子行业，进行集中研究和投资。根据一个行业的生命周期，我们分为概念期（例车联网）、导入期（例互金、互联网医疗、新能源汽车、机器人、工业4.0）、成长期（例环保、医药、高铁、特高压、跨境电商、在线旅游、电影票房、新兴消费、证券保险）、成熟期（例银行地产、汽车家电、传统消费、公用事业）、衰退期（例钢铁水泥、煤炭有色、传统制造业、传统传媒），我们在投资过程中主要投资于导入期和成长期的行业。
［公司驱动波］问：公司驱动波具体如何判断一家标的公司是否值得买入？
答：在个股的选择上，我们坚持从公司基本面出发，选择中期趋势和长期趋势向上的公司。
好公司的标准主要有以下几个构成因素：1、身处好的行业或拐点行业，比如市场空间大、尚处于成长初期阶段、中长期趋势均好的细分行业，或者处于成长后期、长期趋势平稳但中期趋势爆发性增长的细分行业；
2、管理规范、管理层积极进取、创新力和执行力强，在可预见的未来能持续高增长、且在盈利能力不下降的前提下市场占有率不断提升。
如果一个标的具备了以上条件，我们最终决定买入的驱动因素还会包括（不限于）：1、可能因国家宏观政策变化、行业供需波动、公司内生发展或外延并购出现业绩超预期大幅增长，且市场反应不充分，有着较强预期差的股票；2、因业务转型、产品升级、治理改善带来估值显著提升或者价值型公司转变为成长型公司带来的估值提升。
问：“三重过滤”具体是怎么过滤的？
答：我理解的控制风险主要是事前控制，这是我们风控的核心。事前控制主要通过“三重过滤”来遏制投资风险，简单讲就是宏观上进行自上而下的仓位配置，通过行业的景气度趋势进行验证，在投资的过程中选择具有安全边际的核心标的。
问：能否举一个实战成功的例子说说“三波合一、三重过滤”体系具体是如何运行的？
答：以康美药业为例，投资时钟波： 2015年初，经济仍然疲弱、货币放松趋势明确；行业兴衰波：全国各行业的OTO市场正迅猛发展；公司驱动波：公司e药谷经过几年的经营后15年初突然开始大幅放量、公司估值极低PE13倍，PEG0.4。
［研究体系］“成长股陷阱：高估值，高集中，伪成长”
问：您是如何对投资标的进行研究的？
答：我们目前已经与多家券商研究所建立合作关系，目前的投研体系是外部研究加自主分析相结合，以自主分析为主的形式。
问：您也提到对成长股比较热爱，能否分享下投资成长股的心得？您觉得成长股投资的核心是什么？如何避免成长股投资的陷阱？
答：成长股代表的是经济发展的未来，成长股的核心是创新、发展。投资成长股，需要采用自上而下的策略，首先通过研究细分子行业。任何一个行业都会经历孕育、成长、成熟和衰退四个阶段，从实业的角度成长阶段后期是利润最丰厚的，但是从股票投资的角度，在孕育阶段和成长阶段初期的收益最好。但是孕育期风险也大，所以从风险收益比来看，成长阶段初期的风险收益比最好。我们投资的成长股大多数处于这个阶段，比如今年的新能源车、军工等行业。
成长股的陷阱一般有：1、高估值，未来一旦无法兑现盈利预期，将会迎来估值和盈利的双杀；2、高集中度，成长股代表的是新产业、新技术，但是一旦资本涌入和技术成熟，往往会出现剩者为王的情况，大批市场追随者会成为炮灰，需要对行业和个股有一定的前瞻眼光；3、伪成长，主要集中在数据失真、公司业务没有护城河、技术成果预期无法兑现等等。这就需要投资者从国家政策方向、行业中长期发展趋势、个股的基本面等全方位思考和判断，尽量躲避上述陷阱。
【交易与风控】“永远相信市场都是有效的，严格止损才是第一位的”
问：买入一只个股前会做哪些准备？您目前的投资决策流程是怎样的？
答：志开的投资决策流程分为四个阶段八个环节，四个阶段为研究阶段、投资阶段、交易阶段、评估阶段，其中研究阶段分为公司调研与跟踪分析、深度研究与股票池入库两个环节，从研究阶段到投资阶段的联接环节为投资研究会议环节，投资阶段分为基本投资决策与重大投资决策、投资组合构建与调整等两个环节，交易阶段为指令审核、交易执行与公平交易环节，评估阶段为事后风控与业绩评估环节。
问：后续一般如何跟踪？
答：我们投研团队会通过研究券商研报、实地调研、分析所在行业、撰写深度报告、投资例会讨论等方式来全方面研究上市公司。
对于投资组合内的股票，我们会定期研究分析，根据“三波合一”投资方法不定时调整投资组合。
问：您也是在A股市场驰骋纵横多年了，对于市场的投资风险必定有独特体会，您是如何理解“投资风险”的？
答：永远相信市场都是有效的，指数或个股在下跌过程中，严格执行止损机制才是第一位的。
问：在风险控制的方面如何做的？
答：我们对风险极度厌恶。想打造绝对回报的产品，除了收益之外，控制下行风险是不能绕过的一环。
我们风控体系分为事前、事中和事后。事前风控是我们整个风险控制的核心，我们通过“三重过滤”风控模型，层层排雷，做到风险的事前控制，有效规避下行风险，真正实现卓越绝对回报。如果现有投资组合中的个股，有中期趋势或长期趋势向下的，或者触碰公司内部风控条款的，我们就会卖出该股票。
问：作为基金产品，如何平衡短线业绩和长线投资之间的矛盾呢？
答：我们选择的股票，无论短线，中线，还是长线，都是基于基本面良好，符合我们投资逻辑的标的。个人理解私募基金的生存之道是长期为客户获取绝对收益，对于高净值客户而言，资产的稳健升值才是王道，短期的大幅波动，对客户而言风险收益比并不理想。归根结底，把合适的产品匹配给合适的客户才是解决问题的根本。
问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？
答：杠杆是把双刃剑，用好了杀敌，用不好伤己。志开投资旗下产品均为主动管理型产品，不使用杠杆。
［资产配置］“三季度将引来吃饭行情，中性仓位积极参与”
问：您对当前的A股市场的位置如何看待？
答：点位不做预测。说下对三季度的看法，随着去年年底和今年一季度信贷投放和固定资产投资的内在推动，为三季度经济增长提供支撑。外围市场，受英国脱欧影响，美元三季度加息概率较低。同时给中国的货币政策提供挪腾空间，如果三季度投资和消费数据再次呈现下滑趋势，预计下半年政府基建稳增长的力度会进一步加大，不排除降准的可能性。汇率方面，英国脱欧对人民币汇率形成短暂冲击，但是考虑目前的双向浮动机制和人民币10月1日加入SDR(特别提款权)，我们判断三季度汇率将维持稳定。
资本市场随着新主席一系列的监管举措，包括对于IPO和重组的审核趋严，将逐渐转变市场参与者重回业绩和盈利等基本面因素，促进价值投资理念的回归。随着各种利空因素的消弭，市场风险偏好有望显著提升，三季度A股极有可能出现今年难得的“吃饭行情”，结构性行情更加突出。
但是考虑到经济基本面没有出现根本改变，外围市场存在一定变量，我们保持谨慎乐观的态度，以中性仓位积极参与。
[投资修养］“10年后全球最大的创业公司史，值得学习”
问：知行合一是件很难的事，如何将投资理念与想法结合起来？
答：对大多数人而言，投资过程中做到“知行合一”最为困难，比如面对风险时，能不能执行自己的风控体系。
我们从刚开始就坚持公司各业务条线规范性运行，把工作要求制度化，严格执行。我们采用投资决策委员会领导下的“多基金经理制”，投资决策委员会为公司最高投资决策机构，旗下产品投资决策流程严格按照四个阶段八个环节执行，保证投资理念与投资决策相一致。
问：您是如何锻炼自己的投资心态，避免心情为股价干扰的？
答：空闲时多陪陪家人，工作时全情投入。严格执行投资方法和风控体系，保持平常心，忌患得患失。
问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。
答：《人类简史》，回答了人类“从哪里来”等问题，在人类社会发展的历史长河中，不同的选择和细微的差别造成我们的祖先与其他物种不同的发展轨迹，投资何尝不是如此？
《乌合之众》，个体在投资的过程中一定要观察和总结群体的行为和习惯。《社会主义在中国》，10年后全球第一大公司的创业史，非常值得我们去学习。
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