天堂到地狱的距离有多远？也许只是几个数字的距离。
喜欢做重组股，几年前满仓重庆啤酒，然后天天跌停吃面，收益率大幅下滑从5年七倍变成6年一倍的@咖啡喵 对此深有体会。
注册制延期后，市场上壳股炒作大热，究竟该如何挑选？本文将为你展现。
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雪球达人秀组合篇 $主题投资(ZH108257)$ $潜伏重组组合(ZH108267)$
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“坚守重庆啤酒，大涨之后天天跌停，吃啥都像方便面”
问：您什么时候入市的，为何会入市？
咖啡喵：2006年2月入市的，十年了。当时觉得靠谱点儿的投资渠道就那几个，再加上股改的大环境和所在单位炒股风气的熏陶，从此一入股市深如海。
问：整体收益率如何？现在管理股市资产规模几位数了。
咖啡喵：历年收益见下表（2015年的是截至12月18日），每年收益有记录，中间转出过几次资金用于大开支。假设以2006年初始投入资金测算的话，整体收益率是463.01%。这个收益率比雪球上的大V和球友们有很大差距，对我而言更是具有警示意义，看记录表格就明白。
顶峰的2010年，是5年近7倍的收益，但在2011年满仓重庆啤酒一喝，就一下变成入市6年才翻倍多一点的收益了，而且中间还有06、07年的大牛市喔，真的是一夜回到解放前。后面2013年还有半仓昌九生化那一发，我的经历简直是中国股民黑天鹅血泪史的缩影啊！现在股市里的自有资金是6位数。
“从没头苍蝇到伪价值投资，尔后转向题材股与重组股”
问：您的投资之路可以划分为几个主要时期？
咖啡喵：1）2006~2007年，刚入市的时候是没头苍蝇，论坛上别人推荐什么就买什么。
2）2008~2009年，伪价值投资和伪成长股投资阶段，决策依据是软件上显示的PE和畅想行业的未来，专买PE低的。当时片面认为只有低PE的才有投资价值，那个阶段总体还是有盈利，其实是运气，因为买了2只PE很低的，低到是个位数的，后来才明白为什么PE那么低，是因为债务豁免和重整！这只能说是狗屎运。
3）2010年开始转型重组和题材，结果买到重庆啤酒，关灯吃面，是这些年来亏得最厉害的股票。当初关注他，是因为我表哥有乙肝，多次找工作被歧视，打电话托我找医院的同学帮忙改体检报告。于是我了解到存在数量庞大的乙肝群体，进而关注相关上市公司。正好当时重庆啤酒每月会发布治疗用乙肝疫苗进展，自己又开始看重庆啤酒的疫苗相关资料，觉得理论上是可行的。当时觉得啤酒的疫苗理论可行市场广阔，这种拯救全球乙肝病人的灵丹妙药不干到好几百元是违背市场常识违背天理的！
于是2010年下半年开始建仓，刚开始买的少，但走势很强劲，一些券商也极度看好，比如那篇著名的《橘子红了》，2011年上半年有两波较厉害的调整，我都视为买入良机，当然调整后又都涨上去了，于是我终于全仓了啤酒。
揭盲前最后一个交易日重庆啤酒创了历史高价，涨停开盘，收盘涨7%的样子。当天已有临床试验失败的传言，老婆也劝我兑现利润走了，但我很坚决，不成功的话不可能是这种持续大涨的走势吧？然后，然后，就是结果出来，天天挂跌停板。
那段时间股票是吃面了，但生活中没吃面，和老婆吃香喝辣，想用转移注意力的方法忘记伤痛，不过真的是吃啥都没滋味，吃啥都像吃方便面。听说有买了啤酒的股民自杀的，我可不会自杀，命可宝贵了。不珍惜生命不享受生命的人会珍惜自己资产享受投资的过程？我可不信。
重庆啤酒让我对不确定性有更深刻的认识，那就是狂热的题材预期和强劲的市场走势容易让人忽略潜在的巨大风险，另外，对于一些新产品新事物，从理论到实践是相当漫长遥远的。重庆啤酒之后我开始尝试改进理念和方法，主要配置重组股，也配置成长股。
4）2013年开始潜伏重组，昌九生化后分散投资，目前就是这个风格。
买入昌九生化则是因为重稀土的注入预期。当时昌九生化主业乏善可陈，网络上有很多关于赣州稀土借壳的传言，于是关注了。2012年末，昌九生化出了个公告，里面提法是：“鉴于组建国家级南方稀土大型企业集团的方向、途径、方式等尚未确定，稀土产业整合工作尚未到位，市属国有稀土企业不具备整合上市条件，没有市属国有稀土资源、资产注入昌九生化的考虑”。自己对这个公告的解读也出了问题，认为时机成熟了还是要装进去的。当然这个公告也多少有点问题，不注入就直接说不注入，没有必要前面加个“鉴于……”嘛。
现在除了重组预期、业绩释放预期外还考虑安全边际，通俗的说就是除了耐涨还得耐跌。回头看，在2013年被借壳公司市值普遍在12-15亿元的背景下，昌九生化当时的巨大市值实在是没有安全边际。昌九生化之后，我基本是潜伏重组股为主，给标的量化打分，决定配置比重。
2015年总体成绩，即便下半年有大股灾，还是比2014年整体涨不少，持仓股价格较2014年涨了不少。大股灾对我的影响可大了，回撤了38.09%，老厉害了。回撤大的原因是一直满仓未减持。
引起的思考有两个，一是管理层对资本市场的监管和投资者对自己资产的监管都要与时俱进不断完善，二是国家救市政策措施很给力，但是个人投资者该跑还是要跑。
“重组股只是看起来不确定性多”
问：现在主要潜伏重组股？重组股感觉不确定因素太多了，过程也很熬人。
咖啡喵：目前基本都是80%仓位重组股，20%的成长股。
重组股确实不确定因素多，但一些不确定性并不像看起来那么不确定后面有雷科防务的案例。深入分析后你会发现，有些不确定性并非像媒体报道的或直观感受的那样堪忧。举个例子，百润股份的22倍溢价收购巴克斯，深入调研分析就能看清高溢价背后的合理性。过程肯定是比较熬人的，习惯了就好了。其实干啥工作不熬人呢。
“重组股投资，进化到了生产题材的阶段”
问：不少投资者对重组股涨跌不太理解，能说说您对A股市场炒作逻辑的看法吗？
咖啡喵：我认为投资逻辑不外乎两种，价值低估与价值重估。至于炒作逻辑，我认为现在已经进化到生产题材的阶段了，如果说以前是有了政策利好、技术革新等催化剂，才挖掘炒作题材，那现在已经进化到了创新创造题材进行炒作阶段。或者可以换个说法，就是现在股票的炒作需要很强的宏观和行业的前瞻性。
问：重组股算是对股票价值的重估？
咖啡喵：传统的价值重估关注于上市公司的股权投资、隐蔽资产和要素重置，我觉得实际上重组股也是价值重估。重组带来的盈利改善和预期提升，肯定会提高公司估值；同时，壳公司内在价值也在不断变化，在特殊环境和政策下——比如IPO暂停或者注册制延后，壳公司价值本身也有重估的需求。
“挖掘重组股的四个维度”
问：您现在的投资侧重重组股，如何去挖掘？
咖啡喵：四维分析法，站在公司管理层、借壳方（或被并购方）、投资者、监管层四个角度看公司。挖掘重组股的话，可以把感兴趣的潜在重组公司的主业状况、重组意愿、市值大小、目前迹象、持股结构、债务情况等等打分，达到一定分值就高度关注。服务业股票更多是跟着政策导向和市场导向走。政策导向比如民营医院、不良资产处置等，绿景控股在去年新高，海德股份也很抗跌跑赢大盘。市场导向比如互联网零食的崛起，3月1日买的好想你也跑赢了大盘。这里不再推荐这三只股，这三只股是此前已推荐的。
避免陷阱这个是难题。没有内幕消息，只能依靠公开信息和市场经验来加以推断，同时通过分散投资的方法来规避黑天鹅。仍旧举ST川化的例子，这里只是个人观点，不构成投资建议。川化将在出年报前启动重整，市值大不说，而且从债务情况看让渡是少不了的，且许多报道表明大概率是地方电力资产注入。这个时候就可以用其他地方电力公司来对标一下，看看现价的川化贵不贵。
“壳股也要考虑财务基本面”
问：重组股会考虑些基本面如财务情况的因素吗？
咖啡喵：对壳资源股主要考虑市值、债务情况、现有主业的估值。重组股市值一般50亿以内。债务情况不仅局限于负债率，还包括债务结构（流动/非流动，长期/短期，债权人情况等）。主业的估值是看现有主业经营情况，大概能值多少钱，这个是用来算重组对价和安全边际用的。因为大部分壳公司都不是净壳。所以得考虑现有主业。还得换位考虑一下解决路径。
问：能说说您所理解成长股投资吗？
咖啡喵：一是投资会乌鸦变凤凰大幅超预期的（重组），相当于脱胎换骨爆发式的成长嘛。二是用欧奈尔的CANSLIM法则选择的成长股。华泰证券好多年以前做过测试，发过一篇《欧奈儿投资哲学在A股市场的量化实践》，结论是2007-2011年用欧奈尔方法能大幅跑赢沪深300，且夏普比率和波动率表现也更好。CANSLIM雪球上有不少大V有深刻的解析，我在学习。
我看成长股，主要是看未来业绩能否形成支撑。业绩的确定性更多是靠各方材料映证。比如好想你的并购对象百草味，1月份完成了5.8亿元收入，占今年计划的30%，可以推测全年收入上20亿元。再结合近年毛利率，可以得出大概的利润水平。再加上关注百草味天猫旗舰店、百度指数等，大概可以得出个趋势。还可以关注同行业的三只松鼠的融资和估值情况来推算百草味。（大概是这么个方法，不够科学完善，请指正。）
我觉得投资者努力做到比公司的业绩预测更超前一点，就是成功的了。关于百草味那个可以很简便的，直接每月末看主打品种的月销量和价格变动情况。
像雷科防务景嘉微那种不那么透明不那么好查的军工，则关注产品应用领域的市场变化。比如景嘉微可以主要盯着军用飞机生产情况和计划，因为主要用在军机上。一些防务刊物上会有相关资料和预测。
好想你既是重组股也是成长股，至少并购对象百草味一年内会是业绩快速成长的，红枣主业给个保守的估值就行。我觉得这也是重组其实就是凤凰涅槃式成长的典型。
“无法证伪或逻辑可印证的股，都可以买”
问：现在买入的决策流程是怎样的？
咖啡喵：无法证伪或逻辑可印证的就买。无法证伪包含两个方面，一是项目存疑且一定时期内无法证明项目错误的；二是项目可行但短期无法体现业绩的。逻辑可印证则依赖于对行业的判断和公司主营业务走向的判断，对有较高确定性印证逻辑的公司，那么至少应比上市公司的业绩预测再提前一个季度，比如某公司在今年三季度发布了全年业绩预增公告，这是所有人都能看到的，我们应做的是比这所有人再至少提前一个季度也就是预测到明年一季度业绩。
对拟建仓板块的股票按照资产配资比例适时买入，一般是一次性就把对应持仓比例买满了，这不科学。买入前先按前面说的配置比重，准备资金或调仓。一般观察不超过3天，做了那么多工作还不买那不是浪费时间嘛？如果股价高于自己预期买入价格，只要逻辑成立或不可证伪，那我会现价买入。
问：投资品种如何配置初始仓位？看好长线个股的仓位是如何配置的？
咖啡喵：目前，长线股一般配置不超20%，剩余的80%分配给数只重组标的，重组股初始仓位一般按照评分体系来算，就有点像雪球搞的组合评分那个。 比如有A、B、C这三个准备建仓的潜在重组股，根据现有主业状况、大股东重组意愿、市值大小、目前的迹象、大股东持股比例、债务情况等等分别得分为83、60、72，那A的总仓位比重上限就应该是（83/215）*80%=31%。一般一次性就搞满A标的这31%了。希望能在雪球上向大家学到更多仓位控制方法。
问：有时候看好的股估值高不敢重仓却总涨，重仓的个股反而持续弱于大盘。
咖啡喵：八个字：放低预期，看好即买。放低预期使人心态平和，看好即买则是充分尊重自己分析成果。万一持仓弱于大盘，那也没什么，预期低嘛，不影响心态。
“杜绝随手交易方法：满仓持有”
问：在买入的标的在成本区期间晃荡时期，您是如何做的？
咖啡喵：成本区间晃荡我会不管。持续弱于大盘会验证下买入的逻辑是否还在，还在就不管，跟他丫死磕。
问：如何杜绝随手交易？
咖啡喵：我的持股周期通常是一年左右，金卡股份泰格医药这些还持股2年以上，关键在于八成仓位都是重组股，不能倒在黎明前啊——2012年6月我卖飞了ST泰复。我没有随手交易的习惯。自己杜绝随手交易的办法挺二的，一般都是满仓的，想买一只就得卖出一只啊，除非老婆大人同意财政拨款追加投资。再加上平时有睡午觉不盯盘的习惯，交易欲望就没那么强烈了。
问：您会卖出个股吗？在卖出这方面是如何做的？
咖啡喵：会卖出。逻辑被印证了，或者公司被证伪了就会卖出。
“宏观信息，可以这样指导投资操作”
问：听你说会关注宏观层面的东西，这如何用于指导自己的投资？
咖啡喵：宏观层面的实际上两个层面。一个是政治，政策扶持的或是被塑造成典型的，不确定性会小很多。比如2014年常发股份10倍溢价收理工雷科，市场上质疑声音不少，不少人担心上会被否，其实抛开资产质地本身优秀不说，结合院所改制的大背景看，雷科防务过会也没啥悬念。公司携预案复牌没多久，人民日报就以“要闻”发了深化改革专题，赞扬理工雷科的院所改制。另一个是经济。比如关注GDP结构，会发现第三产业由原来的老三变成了撑起半边天，这时候还固守投资传统的第一产业第二产业那不是因循守旧？肯定优先选服务业。即便要选第二产业里面的公司，那肯定也选里面跑得快的先进制造业。
行业的也有用。比如000155ST川化，市值高不说，还大概率是注入控股股东旗下能投股份的地方电力资产（我有分析为何大概率是能投股份）。而中电联的电力工业运行情况分析是这样说的：1-2月份，全国电力供需总体宽松。全社会用电量低速增长，三产和居民用电量快速增长；工业用电量增长持续不振，轻、重工业用电量均负增长；除化工用电保持正增长外，其他高耗能行业用电量大幅回落；火电发电量延续负增长态势，其他类型发电量较快增长；水电利用小时同比增加，火电和核电利用小时同比降幅增加；全国跨区、跨省送电量保持低速增长；基建新增装机规模同比增加，火电新增装机规模同比大幅上升。看完后更不想买ST川化了，要买也买别的水电公司，对吧？当然川化有注入其他资产的可能，但是概率小，宁肯不挣这个小概率的钱。
问：如何提高投资者的研究能力与投资能力？
咖啡喵：先深刻认识自己，认识自己的知识结构、情绪习惯、风险偏好、资金计划等等。其次持续学习，拓展知识面，我觉得投研能力的精进也不仅源于相关知识，比如看历史小说和人物传记对逻辑思维也很有帮助，特别是看近现代史。
“放低收益预期，看好就买”
问：您是如何追踪和研究行业或是公司，维护与更新股票池的？
咖啡喵：通览信披资料掌握上市公司动态；掌握宏观经济趋势和行业动态；浏览上市公司网站观察公司日常状况；观察生活中能接触到的上市公司产品等等。在股票池中的公司会做政策风险、财务报表分析等，进一步了解公司情况等等。符合要求的保留，不符合要求的剔除。第一步是海选不超过30只股票进入备选股票池；第二步是精选，从备选中选出不超过20只股票进入关注股票池；第三步是逻辑，对关注股票池中的股票进行逻辑推演，无法证伪或逻辑可印证的就是投资标的。
我偏爱潜伏重组，注册制正式开搞后会调整偏好，原因大家都懂的。
“风险，只能对冲或权衡得失”
问：对于投资的风险，您是如何看待的？风控方面您是如何做的？
咖啡喵：人在江湖漂哪能不挨刀。风险是无法消除的，只能对冲风险或者权衡得失。如果有只股票下跌30%的风险和翻倍的机会五五开，那大家肯定都要买咯。风控我做得不好，不然2015年就不会回撤那么多了，对吧？
问：您使用杠杆吗？有没有爆仓过？或使用杠杆发生过很难忘的事情？
咖啡喵：好多年以前用过。那时银行给员工提供利息非常低的贷款。离开银行后就没用过了。所以没有爆过仓。
问：除了股票之外，还配置有别的投资品种吗？
咖啡喵：有很少的银行理财产品。
“家人第一，工作第二，投资第三”
问：您工作几年了？主要从事什么工作，工作对您的投资有什么影响？
咖啡喵：工作12年了，先在银行工作，现在是公务员。银行的工作经历对看财报很有帮助，现在的工作对宏观经济和一些行业状况的把握有帮助。
问：您是如何平衡投资、工作以及与家人相处之间的平衡的？
咖啡喵：家人优先，工作第二，投资第三。我和老婆一周有两天半的时间在一起，这段时间的安排不赘述。其余四天半是这样的，每天起床先给老婆打个电话叫她起床，然后我上班，午餐后打个电话给老婆聊聊，然后睡午觉，习惯了每天都睡午觉的，不看午盘，反正不做短线，盯盘多累，睡个午觉多爽，下午也有精神上班。晚饭后看新闻联播，然后看公告和各种资讯，看看股票，这样差不多到9点了。然后和老婆语音聊天，看同一部剧或电影，最近看的是国产剧一地鸡毛和美剧马尔科姆的一家。晚上做股票功课那一个半小时老婆不会打扰我。我觉得这种规律的生活很好。补充一点，虽然工作屈居第二，但我绝对没拉单位后腿，连续九年拿了专业考核一等奖了。
问：一个半小时时间来得及吗？
咖啡喵：几千家公司，没必要一一看完，也看不完。两个交易所的公告可以只看自己感兴趣的，也就是备选股票池中的，我是30只股票备选，超30只备要删除。然后看雪球等平台的精华头条，有兴趣的再看看对应资料，必要时加入备选观察。
问：您是如何做到不被股价波动打扰的？
咖啡喵：放低预期，自己不是股神。此外，工作很忙的话对应对股价波动也有好处，没那么多时间花在盘中走势上。
问：您觉得投资最难的地方在哪儿？
咖啡喵：风险控制。这个做得不好呢。恳请大家指教。
“控制情绪：跟着媳妇儿学水彩画”
问：投资是一场反人性的事情，您是如何控制自己的情绪的？
咖啡喵：投资是一个有乐趣的事情，把有乐趣的事情说成反人性的事情的人才是反人性的吧？把投资当一个兴趣来做，那就会快乐很多，不是说跌了就不快乐，至少你有点别的收获。
我觉得控制情绪不外乎两个办法，一个是分散注意力，想点儿别的；一个是站在对立角度思考，试着挖掘不同的东西。比如下属闯了祸，你想打人吧？这时候你要么想到打了他的严重后果，要么想到他平时对你是多么好，这时候你还下得去手吗？
控制情绪这事儿得感谢我老婆，她给了我很多的引导和帮助。以前挺急躁的，老婆总会柔言细语的让我不那么急，久而久之就习惯了。她也让我和她一起画画来培养耐心，和投资股票比起来，水彩画真的更磨人。
问：推荐三本您觉得最值得推荐的，并说明您的理由。
咖啡喵：我觉得投资这事，跳出投资看投资也许更好，再说投资的逻辑无处不在。
《红楼梦》，对人性有帮助，不管时代如何变迁，人性始终不变。
《傳家──中國人的生活智慧》，对生活有帮助，不要整天看着K线嘛，中国人的生活有很多底蕴和智慧的。
《毛泽东选集》，对逻辑有帮助。老婆说推荐这书会挨批，我觉得不会。我不是毛粉，也不是毛黑，我只是欣赏他的对事情对事物的逻辑思考方式，真的挺全面的。如果我们对一个上市公司能够进行全方位的逻辑思考，那是不是决策会容易许多？
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