私募武林门派林立，高手层出不穷，而将基本面分析和技术面分析结合在一起、没有明显短板的基金经理却很稀缺。
大道无为，无为胜有为。做投资要有等待的智慧，渴望和迫切并不能赚到钱，只有等待真正的机会来临，才能寻得投资成功的关键所在。@卧牛先生何银 就像一个独行的猎手，静静地潜伏在市场背后，发掘不为人知的投资机会！
在今年的寒冬行情下，很多百亿机构管理人都遇到了非常大的挑战，不少管理人频频遭遇预警和止损。而@@卧牛先生何银 管理的 $上海斯诺波卧牛1号(P000770)$ 业绩屡次创出历史新高。从个人投资者转型基金经理，他也曾遭遇净值的大幅回撤，经历市场起伏，终于形成了当前投资体系的蝶变。希望这篇文章，能够帮助你了解这一业绩背后，基金经理的人格认知和投资思考，或许对你的投资能有所帮助。
投资打开了我人生的另一扇窗
我出生在四川的一个城镇，从小到大一直都很平凡，与投资的不解之缘，为我打开了人生的另一扇窗。
走上股市投资之路一方面是兴趣，在这里可以快速投资你想投资的公司项目，因为每只股票背后都是一家公司，投资市场就像经商交易，同时都是银货两讫，不需要赊销账款，而在这里却不需要阿谀奉承，不需要关系应酬，另一方面是想通过股市投资实现财富自由。
自2007年时开户，至今已有在投资的路上笃定前行了15年，15年时光飞逝，回顾这15年的历程，我发现投资是一个因地制宜、不断精进的过程。
受数学老师的启发，我找到了热爱的事业
最早对股市产生兴趣，是我在读初中的时候。启发我的是我的数学老师，当时手机还不太普遍，基本上都用传呼机，我们数学老师上课的时候经常讲几句，就会拿出他的传呼机看一下，当时觉得很有意思，不知道他在干什么。
这位数学老师只教了我一学期就辞职不教书了，我才知道他上课看传呼机不是显摆，而是在看股市行情，他炒股赚了很多钱，所以辞职专职炒股不教书了。这件事在少年时期给我留下了深刻的印象，一颗投资的种子在我心里生根发芽。
后来工作后从事机械装备制造行业，积累了一点积蓄，对投资的好奇心愈发强烈，2006年至2007年时股市变得非常火热，我在2007年开了户，正式踏上股市投资之路。
在刚开始炒股时，我就想好股票没有下岗年龄，是一个一辈子能做的事。当时也还很年轻，前面10年用来学习提升自己投资能力，后面才是赚钱的时候。
在这个目标下，我大量阅读过全球投资大师的书籍和策略方法，如巴菲特、彼得林奇、索罗斯、温斯坦、利弗莫尔、欧奈尔、霍华德等等，也普遍阅览了一些不知名的投资书籍和方法策略，去熟悉价值投资方法、成长投资方法、趋势投资方法、周期投资方法等。然后通过大量的实践和试错，慢慢摸索适合自己的投资风格。
我的投资经历还是挺有意思的，我最初在股市上开户实践的时候，用的是技术分析的方法，就是看k线图，然后做报表分析。
但假突破、假破位这些假信号都是很多的，有时候不太准。于是后来我就放弃了技术分析，改学巴菲特的那一套价值投资理论，开始做基于基本面分析的价值投资。
做了一段时间后，我又发现基本面分析也有很大的弊端，一方面是我们掌握的基本面信息有时候是滞后的，另一方面是有时候判断对了基本面，但是最后可能还是不赚钱，甚至亏钱的。比如，有次我看好一家公司，做了大量分析和跟踪研究，在持有的2年时间里，我持续判断对了公司的业绩变化，但是无论公司在这两年增长多么优秀，股价就是不涨。
而同行其它公司股价都一两倍了，两年过后由于行业政策变化，行业景气度下降，行业里的公司业绩增长开始放缓，股价接着就开始跌。最后我是小幅亏损卖出的。
虽然从基本面上来看，有很多好公司，但它的股价不涨的话。对我们来说的话，还是无法实现就是财富的一个增值。好的股票既要公司基本面优秀，业绩增长良好，又要它在走势上相对较好。通过基本面和技术分析结合可以选出同时向好的共振的股票。
比如说技术分析的话，由于股市的轮回，会呈现一个螺旋状的形状，我们在螺旋的相对底部买入，就是技术面一个好的买点。我们在螺旋的高点卖出，就是技术的一个相对好的卖点。在这个基础上，叠加基本面的分析，比如说公司业绩增长良好，然后判断估值也相对较低，技术面处于螺旋底部的话，正好基本面和技术面就产生了共振向上了。
因此，我下定决心，将基本面分析和技术分析结合共振分析，这样可以大幅提高效率和成功率。将基本面分析和技术分析进行结合的那段时期，也是我提升最快的时候。
我的投资体系：选股、择时、风控
经过几年的实践积累，我逐渐形成了一套适合自己的交易系统和投资体系，能够稳定在市场盈利。但当时再继续一边上班一边投资的话，实际上对投资来说是不利的一个情况，如果专职做投资，我会有更多的精力研究投资，进步会更快，收益率也会更好。所以2014年我决定辞职，开始了至今的职业投资之路。
我的投资体系概括来说包括：选股、择时、风控。主要以基本面分析为基础，以技术分析为辅助，采用基本面结合技术面共振的投资方式。通过对行业发展和相关政策分析自上而下选股，也擅长通过公司财务数据分析、产品竞争力分析、公司的产能进度和新产品投放进展跟踪，进行自下而上选股。总体上我的选股是通过自上而下和自下而上互相结合的，主要还是根据市场情况因地制宜选择合适的选股方式。
然后再通过技术分析和估值安全边际选择适当买卖时机，进行择时。最后通过适当分散持仓和总体仓位控制不可测投资风险，比如控制单只个股的持仓占比，比如在市场泡沫时期，以及市场出现系统性风险时，控制总仓位降低回撤风险。
我的投资体系有两个很大的特点。一是拥有适合自己的交易系统，具备较强的交易能力；二是非常重视回撤、整体交易体系偏向稳健。
首先，市场中每个人性格不同、知识不同、能力不同、环境不同，所以根据自己的情况选择并建立一套适合自己的交易系统是投资的重中之重。
在交易系统上，我的做法是，适度分散持仓优秀的个股，并通过技术面分析优势低吸高抛，降低个股成本。通过这样的方法可以让自己账户享受两部分利润，既可以享受高成长股带来的成长复利，又可以享受阶段性加仓减仓带来的差价利润从而降低持仓成本及增加账户收益。同时还能够防止黑天鹅和充分利用资金。
我的投资体系的第二个特点是，整个交易体系是偏向稳健的一个策略。多年下来形成了比较完善的风控体系，风控主要分为前期、中期和后期。
在选股上，我会特别注重安全边际，这可能也与我内敛的性格有关。前期我们只选预期业绩增长较好，公司产品和业绩具有持续性，估值与业绩增速匹配具备安全边际，股价没有经历过大幅炒作透支基本面等的个股，在选股上做好风险控制。同时在买入时机上我不会去在涨幅很大的高位买入，往往会选择经过长期下跌或盘整后的底部时机买入。
包括2020年11月产品发行初期的那段时间，净值一度跌到0.8，当时市场主流风格“核心资产”的炒作演绎到极致，我判断主流的核心资产已经严重泡沫化，参与进去风险很大，很多时候临渊羡鱼，不如退而结网，我选择了股价处在底部不受市场待见但是公司业绩增长和估值匹配度较好的非核心资产类成长股，当时主流的核心资产的赚钱效应对我持仓形成疯狂期最后的虹吸效应，造成了那段时期净值表现不如预期。
后来核心资产普遍回撤30%-40%甚至更多，由于我在底部区间配置了基本面良好且安全边际较大的优质成长股，后面净值很快大幅反弹，今年业绩也一直创出新高。
兵法有云，凡先处战地待敌者逸，后处战地而趋战者劳，我很多年一直坚持逢低潜伏优质公司的原则，等待风来，而不是去高位主动追风，当风来时我就能获得超额收益，风不来时我面对的风险相对也较小。
中期风控我们会有一个仓位限制，会限制个股的投资仓位占比，防止单一个股对我们整体净值波动的影响。
满仓赌一个行业波动的风险会相对较大，仓位控制实际上对回撤控制是至关重要的，这么多年我一直坚持分仓去做。在明显的系统性风险情况下，我会通过控制总仓位降低风险和回撤。比如根据基金的回撤控制，进行双向控制仓位。我举个例子，比如回撤超过15%，仓位可能要控制到8成，回撤超过20%，仓位可能就控制到6成。这样做主要是为了增加业绩的稳健性，降低波动和回撤的风险。
同时我有做一套量化监测系统，会对一些关键指标的进行监测，通过对市场的监测和关键时刻的仓位控制，今年的几次下跌，我都顺利躲过去了。
后期是通过交易层面来做风险控制的，我觉得止损是一个完善体投资体系很重要的一环。我会给自己设定一个止损原则，并严格执行，比如公司基本面发生变化，或者业绩明显低于预期，再比如公司走势出现明显的走势异常的时候。我会针对持仓个股出现的风险，严格执行止损。
兵无常势水无常形，做投资要因地制宜
我觉得做投资非常重要的一点就是要因地制宜，你的投资风格要对各种市场环境的适应性很强。我非常喜欢《孙子兵法》，《孙子兵法》在投资战略上对我的影响很大。
《孙子兵法》最核心的思想就是因地制宜，因地制胜。《孙子兵法》虚实篇里讲道，“夫兵形象水，水之行避高而趋下，兵之形避实而击虚；水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形。能因敌变化而取胜者，谓之神。”我觉得这句话是最经典的。作战的时候，行军打仗是没有常势的，若是你以固定一个策略去做的话，在打仗的时候敌人已经了解你，那么很可能会失败，我们需要根据战场形势的变化做变通，所以水往往根据地形而流动汇聚在一起，军队按照敌情制定战略取得胜利。因此军队没有固定的阵型,水没有固定的形态，能够按照敌人的变化而取得胜利的人，被称作是神。
所以在这十几年来，我一直要求自己要对投资灵活变通，不管什么时候 ，什么方法 ，什么敌⼈ ，什么情况 ，都要学会变通，并且不要固化自己的思想，要根据市场和公司的变化，调整相应的应对策略。
包括今年，今年市场可以说经历了寒冬行情，不过我对自己的投资策略在年初就做了提前调整。今年在系统性风险比较明显的时候，我们通过配一些价值股，以及控制总仓位，比较有效地降低了风险。我管理的“卧牛一号”今年业绩创出了新高，并在近期登上了雪球私募榜单的近一年业绩的榜首。
《孙子兵法》也提到，“善战者，致人而不致于人，立于不败之地，而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。”
什么意思呢？就是说那些善于用兵打仗的人，总是预先创造不被敌人战胜的条件,来等待可以战胜敌人的时机。善战者必须掌握必胜的决定权。
投资也是一样，不受制于人，不被动止损，先胜而后投资。在买入前就要先做好准备防止出现重大亏损而被动止损，我觉得最好的止损方法就是少止损，甚至不止损。所以我不喜欢追高，喜欢买一些相对冷门的股票，在大家不太关注的时候去买，然后等它就是涨高了，到了比较热门的时候再去兑现掉。
目前为止最成功的投资可能还是康力电梯和一家生物医药公司，我在这两只股票上赚了几倍。
2012年，因为地产的持续发展，我发现周围的高楼越来越多了，特别是当时三四线城市，因为三四线城市以前都是6楼以下的住宅商品房，随着土地的成本越来越高，房地产开发商们也更愿意修建更高的楼房，同时中国进入老龄化，很多家里有老人的爬楼很累，我自己90岁的外婆就告诉我，她不愿意住高楼层，爬楼太累了。我意识到电梯生意即将迎来一个爆发期，当时在电脑里查找到江南嘉捷、上海机电、康力电梯，随后我把这几家公司进行了基本面的对比，发现与我现实中观察形成一致，估值普遍比较低，业绩增长比较好。经过对比最终我选择了康力电梯，公司业绩从2012年到2015年净利润保持着30%以上的高速复合增长，之后我又去康力电梯公司的一个募投项目生产基地去看了项目建设情况，跟当时施工的人交流了一下，判断项目施工是否紧张，产品的需求是不是很好。得到肯定与印证后，我就一直持有康力电梯，后面这只股票成功让我赚了几倍。
19年初的时候买的凯普生物，也是比较成功的一次投资，当时凯普生物主要做基因测序和分子诊断的，但是它是股价前面跌了两年左右，当时股价跌了很多，处于一个底部盘整的阶段。我通过基本面财务数据的一个筛选，发现了这只股票，这只股票股价虽然处于底部，但它当时收入增长很好，然后估值也不高，负债率也很低，现金流这方面也很好。但是因为它长期下跌，市场对它不太关注了，预期也不是很好说。
我发现它之前投了一些项目做基因测序的检测所，检测所前期是亏损的，但是翻看他的半年报和年报时我发现这些子项目的亏损是在逐步减少的，但公司整体的盈利增长非常好，随着公司收入的增持，效益开始减亏。当时十几倍市盈率我就买入了，后来持有了一年多的时间，然后赚了两倍多卖出的。
当然我也有过让我刻骨铭心的失败教训。07年的时候，我当时经刚入市不久。当时07年那样的牛市，在市场当中涨幅最好的很多都是资源类的股票，就相当于前几年的核心资产和赛道一样。当时市场很流行的一个理论逻辑就是资源会越用越少，越来越稀缺，这些资源股的价格也会越来越高。
当时市场上很多资源类的股票也已经涨了10倍甚至几十倍，然后我当时经验也不丰富，就被这些逻辑给洗脑了。中国石油上市时，恰逢当年牛市资源股的高峰时刻，整个市场铺天盖地地报道中国石油是世界上最赚钱的公司，然后石油会越用越少，价格也会越来越贵。我当时对此深信不疑。
于是我在中国石油上市的当天就以48块左右的价格，把自己的钱全仓买进中国石油，谁知道后来这个股价不仅没涨，然后还持续快速下跌。
因为我全仓压在中国石油上还是感到比较紧张。后来几天后我就全部割肉了，投资中国石油是我第一次全仓买一只股票，然后在几天内就亏损了超过20%，这也是我迄今为止亏损最大的一次。
当时对我的教训是非常深刻的，我开始思索热门板块和群体性行为在市场上的一个弊端，思考如何避免这种情况再次发生，如何吸取教训，建立自己的投资纪律和体系。
这次失败教训之后，我就给自己定了一个规矩，永远不要全仓持有一只股票，不要去追逐热门的板块。这些都对我后来形成自己的投资体系起到了至关重要的作用。
其实，我对自己做成功的例子，感受都不是特别深，但对自己失败的例子感受比较深，可能有这方面的原因，希望自己不断的进步。
我也擅长从生活中发现机会，做生活的有心人。比如说我观察到周围就这几年进了很多医院，去查一些相关的数据，医院从20年开始建设，我当时发现了很多医院也就是新建的差不多了，然后进入一个设备采购的过程。我们在今年下半年初的时候买过一些医疗股，给我们卧牛一号三季度的业绩带来了一个比较好的贡献。
一些投资机会在日常生活中随处可见，我提醒自己关键是有一双发现机会的眼睛。平时我会去看看周边的医院，逛一逛超市，像超市的一些商品，有时候会去特意观察一下哪家公司出了什么新产品，这种新产品销量怎么样，有可能会带给我们新的一些机会。
也会研究大街上的一些文具商铺，顺着发现的机会去找一些相关的公司。平时偶尔也会观察一些社会现象，比如说像今年我们也投过电动自行车，因为我看大街上交警很多时候都在处罚电动自行车。通过研究我发现国家对电动机自行车出台了一个强制的标准，有些不符合标准的车子可能就会淘汰置换掉，从而会带动相关业公司的业绩增长，我们也能从中间发现机会获得投资收益。
投资就像一个水桶，不能有太明显的短板
我希望能成为像彼得林奇一样的基金经理
我在投资上花的时间特别多，策略也一直在精进迭代。尤其是在做职业投资以来，14年到18年的时候投入的时间特别多一些，我每天基本上早上起来就是选股做研究，然后到晚上十一二点也在做股票研究，基本上一整天都泡在投资里，后面这几年我将方法和指标逐渐量化，花的时间相对会减少一点。
我工作的一些同事、公司老板以及家里人，一直都觉得我比较稳重勤奋。比如说我经常以前上班的时候，最早我们是8点上班，实际上我7点就到了公司。然后别人下班的时候我可能还在加班。我的想法是，天资不足，只有用勤奋来补。
勤奋可能会让人进步快一些，但我觉得对于投资来讲，勤奋是必要的一个条件，但它并不是唯一的条件。除了勤奋，还是要有一个完善的投资体系，并且保证自己的投资体系不断优化，因地制宜去灵活变通。
一个完善的投资体系，除了会选股。择时、风险控制、仓位管理，这些都必不可少。我一直认为，投资就像一个水桶，如果说这个水桶是由多块木板组成的，无论其他的木块多长，你其中有一块特别短的话，这个水桶也装不了多少水。
所以我觉得投资考验的是一个人的综合能力，你不需要在某一块特别突出，但你整体一定要是相对比较强一点才可以。
其实对我影响最大的投资大师就是彼得林奇，他也是比较勤奋，我希望自己能成为一个像彼得林奇一样的基金经理。
彼得林奇他的特点是一个比较独立思考的人，对整个市场特别对行业它也是没有偏见的。不像其他很多大师对某个行业是有偏见的，特别爱好每个行业，或者是特别不喜欢某个行业，彼得林奇不会，无论什么行业，彼得林奇全都会覆盖比较广了，然后去寻找其中大家没有发现的一些机会，这一点特别好。同时他喜欢去找一些比较优秀的公司，在相对冷门时期估值相对较低的时候，进行一个投资挖掘。
不过彼得林奇在40多岁时就选择提前退休了，确实像我们做的这种方式，你要想在市场上就是做出特别好的收益，然后又全市场去覆盖，确实花费精力要大一点，不过当时也是因为计算机没有现在这么发达，现在我们可以利用计算机的一些方法，把它做成交易选股的模型，大大节省精力和提升效率。
大道无为，我选择做市场的孤行者
投资是逆人性的，这是对绝大部分人面临投资最大的一个困难，股市里不缺聪明人，也不缺文化高的，缺的是能够克服人性的贪婪恐惧的人。也正是因为如此，往往在牛市和熊市转换的时期，不管是牛市转为熊市还是熊市转牛市的时候，往往你是市场的孤行者，市场大部分投资意见是相反的，要和大众反向而行，这个时候往往是最孤独的。
在心态上，我比较喜欢老子的思想。很多古老的智慧博大精深，字字珠玑。
“天之道，损有余而补不足。人之道则不然，损不足以奉有余。”就是说整个大自然有它运行的一个规律，某件事情过强了，最后就会变弱，类似于盛极而衰。
人性正好是相反的，人往往喜欢去做一些“损不足以奉有余”的事，我们人性总是已经表现很好了，然后再去加强它一些事情。市场处于低位，但是大家很恐慌，不断去割肉，加速这种市场恐慌下跌；上涨的时候大家又喜欢去追，人性的特点会导致市场在上涨以及下跌的时候，都是过度的。
所以谨记老子的思想教诲的话，也能帮助我们战胜一些恐慌和贪婪，让我们保持一个对人性的清醒认知。
包括我给自己起的雪球账号名称“卧牛先生”和之前的“天道骑牛”也是一样，世间万物它是有自然的规律。牛市和熊市之间它往往也是有一个轮回。提醒自己不要去追高，然后比如牛它有奔跑的时候也有卧倒，休息的时候，休息好了的话，他往往会后面跑得更快，大盘和个股也有它有涨有跌的时候，我们在它蓄势休息的时候。去买去投资风险会更低，然后效益会可能会更好。
这就是有时候我们需要顺其自然，然后耐心去等待很合适的机会，生活中也是如此。对生活中大大我也就是说你还是需要量力而行，不要去盲目追求一些东西。不要去逆大环境去做一些事情。
其实家人在投资上给了我很大的支持。刚开始投资的时候，没告诉父母，也担心老婆会不支持，毕竟炒股在大多数人的印象中还是风险比较风险比较大的一件事情，搞不好会因为炒股倾家荡产，老婆知道后也不反对，后来看我在股市里能够赚钱养家，就支持了。日常因为太过于专注投资，孩子问我一些问题，我忙的时候偶尔会回答的有些敷衍，但孩子很懂事，也很理解我。
在生活中，我觉得我的性格还是比较内敛的，所以我不会去人云亦云，希望能一直保持一个独立的思考。
我这个人生活中大部分时间除了睡觉就放到股市上。平时放松的时候，喜欢听听歌，看看书，种一些花草。看书和炒股，是我坚持时间最久的一个习惯，从我开始接触就一直没间断过。
我很早就把投资当成自己终身的事业。因为投资的话不像其他行业会面临下岗，到80岁也可以做。而对于我来说，现在已经能够在市场上稳定盈利，身心都渐入佳境，一切才刚刚开始。