在A股市场，茅台是神一般的存在，不仅是因为它给股东们创造了高额回报，更是因为它的金融属性为球友们所津津乐道，雪球上早在13年之前就有不少球友深度分析过茅台，并投资了茅台，比如乐趣，闲来一座话投资， 马喆···等。4月21日晚间，贵州茅台发布2019年财报，又牵动了不少球友的心，本文讲述了4位早期茅台投资者的往事，试图从他们的言语中找到投资伟大企业的密码，想要一探究竟吗？认真读下去。
@闲来一坐s话投资：茅台不仅成为我家三代人账户的重仓品种
我是一个2000年5月入市，投身股市近20年的独立投资人，前8年研究所谓的技术投资，其实属于“瞎炒一族”；2008年7月转型价值投资，取得了自己满意的投资回报。著有电子书《给业余投资者的10条军规》、纸质书《慢慢变富》。
我真正重重买入茅台是在2013年12月份（在那年上半年，我已买入部分观察仓位），我深刻的记忆是那时茅台的股价已经被市场杀至140元以下，就在2013年的12月7日，我还在雪球上分享了一篇文章《投资观察：优秀企业的股价跌便宜了你会买吗？》，就是以贵州茅台为例说明茅台的投资价值，我抓这个“王子一时遇难”可谓恰逢其时也（我向来认为，投资的好机遇有三：一是大熊市之时，包括大股灾；二是优秀企业“王子一时遇难”；三是长牛股阶段性调整之时，特别是前两种机遇为最佳）！
但是要说起投资茅台的故事来，其实还有些“弯弯绕”的情节呢！
在2008年7月我转型价值投资之时，那时也恰逢2008年大熊市的底部区域，我当时在张裕A与茅台这“哥俩”之间“寤寐思服”，比较来比较去，结果选择是的张裕A（现在想来真是悔不该，至少也应该将这“哥俩”一网打尽，还比选什么呢？！），为什么呢？现在想来，我那时还是相对年轻，太“小资”了些，因为当时自己的感觉是在饭桌上红酒一端，很有些“小资”情调的，于是就买了张裕A而放弃了茅台。后来的结果如何呢？开始张裕A还真是涨势如虹，我当时自己也感觉像是抓住了一只现金奶牛，甚至感觉自己做梦也会笑醒，但在2012年开始，张裕先是经受了一场农药残留风波，后来受到进口葡萄酒的冲击影响，进而股价被打压下来，让我几年的投资差不多坐了电梯！
人们都说失败是成功之母，确实如此。张裕的投资失败终于让我明白了中国酒文化之根还是在白酒身上，有朋自远方来，不亦“喝”乎？看看周围大家原来喝的多的还是白酒！不是说投资也是源于生活嘛，于是就在2013年的12月份，我终于下定狠心买入茅台，并且因为资金不够，将张裕A的仓位全部换股到茅台，还将曾经持有五年的恒瑞医药的仓位全部聚焦了茅台（谁让自己主意总是比金钱多呢，现在看来是当时是用“鲜花浇灌鲜花”，结果我也丢失了恒瑞医药这样一支大牛股）。
当然，投资茅台最直接也是最大的收获就是自己个人家庭金融资产的大幅增值。自2013年12月份，我买入茅台之后，不仅一股没有卖出，而且还有几次加仓的“挥杆”动作。细想起来，自己最为自鸣得意的“挥杆”动作有两次：一次是2018年10月29日，茅台因为三季报不及所谓的预期跌停，于是我进行了“挥杆”加买；一次就是今年2月3日我大A股新年开盘第一天，受新冠肺炎疫情影响市场出现了很大程度的恐慌，茅台那天也大幅度下跌，于是我又做了一次“挥杆”买入。现在看来，这两次“挥杆”效果不错，但是回味起这两次的“挥杆”（我也均在雪球作了“直播”分享），实话说我自己都感觉有点悲壮！这也再一次说明，大凡市场大恐慌之时，便是投资优秀企业之机！
至今天，茅台占我自己主账户的仓位在66%多，我曾经在雪球实盘分享的女儿账户，茅台仓位占比也在67%以上。这里，还小透露一下，我前年还为自己的外孙女建立了一个小账户（希望将来她上大学时有笔学费可资利用，也好让她将来念念不忘我这个当姥爷的先见之明，呵呵），其主仓位也是茅台。今天，茅台不仅成为我家三代人账户的重仓品种，而且“任尔东西南北风”，茅台已经成为我们家的收藏品、非卖品了！
关于茅台昨日发的财报，其实我觉得茅台是一家根本不用细看财报的公司，我看它的财报只关心一个数字，就是看它今年生产了多少酒，然后计算一下它五年之后能够卖出多少酒，就可以了，对于其它的数字，我真的并不太多关心。
我最想对初入股市的投资者说的一句话是：你可以不投资茅台，但是你必须研究茅台！
为什么这样说呢？因为茅台是一家最符合巴菲特经典投资思想的优秀公司，而这个经典投资思想就是市场经济特许经营权（可简称经济特许权），即：1、被人需要；2、不可复制，或不可替代（有时是心里层面的因素，因为对于有酒瘾的人来说，不喝茅台，照样可以喝北京牛栏山二锅头，当然，你自己或者请别人喝二锅头的感觉是永远没法与喝茅台相比的）；3、定价权。茅台有此三个突出特点，其商业模式不仅简单易懂，而且可以说是无与伦比的，至于“年轻人未来不喝白酒说”、“仅靠茅台不能复兴说”等等，我觉得对于茅台的长期投资人来讲，均可以无视！
@马喆：茅台也改变了我的生活
茅台股票是我投资生涯最重要的一次打卡。茅台也改变了我的生活，我应该感谢茅台。每每看到飞天茅台的酒瓶，我总是感觉特别亲切，虽然我几乎不喝酒，包括茅台酒。我是2012-2013年陆续买进茅台的股票。记得最清楚的一次买入就是，在8块钱附近清掉了苏宁电器的股票，并以150元全部买进茅台。在后面两个月里，苏宁的股价上涨到了12元，茅台跌倒了118元，搞得我很尴尬。
我早早就看明白那是一个神奇的生意：”茅台公司就像1台超级印钞机，不停地把73元成本印成819元的茅台酒。2017年末他们又收到了好消息，茅台公司将2018年出厂价平均上调了18%。这台印钞机将会创造出更多的财富。拥有库存天天升值的生意；一个不需要给客户放应收款的生意；一个可以涨价的生意，他想不赚钱都难啊！
但我从来没有太在乎短期的股价。当时我就知道，我做了一件无比正确的事情。在百年难遇的疫情面前，茅台2020的财务数据应该是稳定增长的。毕竟产品一直处于供不应求的状态。投资茅台对我而言最大的收获不仅仅是金钱，而是自己对确定性投资重要性的认知。在2013年，很少有人喜欢确定性强的投资。也没有太多的人对股价低于200元的茅台股票感兴趣。
2013年至今茅台股票的赚钱效应教育了太多的投资者，包括千千万万的散户，也包括基金经理。于是，大家认为只要买进了茅台这样有确定性的公司就可以在未来数年获得非常好的收益。但多少收益率算是好的收益率呢？我需要提醒各位茅粉的是：“茅台在未来十年依然会给市场带来回报，但目前的股价需要降低预期。因为你们为确定性付出的价格远远超过了2013年。”
@新山野：和茅台的三次牵手
突然有朋友问我个问题，我几乎全部持有茅台， 担心它出问题吗？ 想了半天，就回答了一句话， 最不担心的就是它的股价变化，最担心的就是酒的品质出问题。 只要茅台酒还是那个酒，酒的产量多了， 少了， 酒的卖价，贵了还是便宜了， 乃至股价高了还是低了， 都不是问题。茅台酒能谈的深一点， 有点见解的， 还是喝它的人。 不喝它， 就是有再多的一手资料，也是隔云望月，差那么点。
茅台之前持有的是某菜， 持有三年， 三年期间， 花的最多的时间就是在各个超市， 小店 关注它的销售情况。基本上从原料的收购， 到产品的生产， 销售都在密切关注中。挺累的。现在，基本上没啥担心的，打打新股，打打转债， 然后筹划一下今年的红利如何布局。 剩下就是泡泡雪球茶馆， 看大家摆龙门阵！投资茅台收获最大的除了收益的逐步提高， 就是身心的轻松了。A股一直是个让人诟病的地方， 但居然这里还有这么一朵清新， 确实让人感到神奇。但要真正认识到这一点， 并能做到， 确非常艰难。
注意到茅台是2009年， 当年已经想不起为了什么， 买了一些茅台酒，当时的价是850一瓶， 后来就不停的涨，印象中，涨到2180一瓶， 接着就是暴跌了， 跌倒800多。买的这些酒， 也没喝过，就一直放着，这个算是和茅台的第一次牵手。
2016年，茅台股价在200附近盘整时， 开始注意了， 当时还用了一些流行的计算方法， 试着算了算茅台股的价值，发现计算结果就是200多一点，觉得挺有意思的。但这个结果自己也不太相信，所以当年离开金融股， 转到某菜时， 也没有买一股茅台。 直到2017年3季度，实在找不到可以持有的上海股票，就试着买了一点茅台，充当打新股的市值， 可惜那时茅台股票已经650了。这是第二次和茅台牵手。
有了股票， 和在外面看热闹还是区别很大。就比较注意茅台的资料和相关的言论报道了， 注意到雪球有个茅台重磅人物， 乐趣。 发现他话不多， 发的帖子也不多， 但说的东西很到位， 对茅台的见解也很简单清晰。从2017年开始， 就一直仔细观察茅台逐步接受了乐趣对茅台的看法，陆陆续续买茅台， 从650买到780， 又看着它从780跌倒520， 然后又涨回来， 重新创新高。2019年6月， 在对手中的股票仔细盘算后，告别了持有三年的某菜， 全部在920附近转为茅台。这算是和茅台的第三次牵手。
从时间上看， 自己真正大量持有茅台， 时间还不到一年， 对茅台的认识， 和雪球里不少球友比起来， 还肤浅的很， 尤其是 乐趣， 他对茅台的认识已经到了出神入化的地步。自己是1993年接触股市的，那些年股市里能遇到的手法， 大部分都接触过，做到2009年才突然发现， 这么多年就像在玩游戏， 除了热闹，还是热闹， 没有多少收获。问题出在那里？ 就出在把股票当筹码了， 嘴上说的是投资， 实际全是炒作。 想明白了这个， 就豁然开朗了。 虽然2009年到2016年都持有的是金融股， 但这个过程证明了， 从企业是可以拿到真金白银的收益的。之后菜， 现在的茅台更加证明了这一点。 写到这茅台发2019年年报了， 收益32.8一股， 每股分配17.025.
最后再谈点自己对茅台股价的看法。我记得乐趣曾说过， 由于茅台的特殊经营模式， 这个市场目前是没有能力给它定价的。 这个自己非常赞成。 我再追加一个， 由于茅台太突出， 耀眼了，吐槽的人也太多， 这反而造成它的股价和实际价值偏离值不远（这个真实的价值其实也说不清），于是买进，长期持有风险反倒是不高的，收益挺高！ 这已经被市场反复论证了！
@随云舒卷：幸运的价值投资者
我是2011年开始投资股市，比较幸运一开始就是价值投资，因此没有为投资理念之争耗费太多心思，目前专注于了解消费品、互联网、家电、保险和地产行业的投资信息。
我买入贵州茅台的股票是在2014年年末，11月到12月间，那段时间蓝筹股行情不错，而且恰逢央行降息，我认为牛市会持续一段时间，而自己当时仓位只有60%不到，为了把仓位提上去就在已有所了解的公司中选择了自己认为长期比较有确定性的贵州茅台和格力电器建了仓。
之所以选择了茅台，首先是因为2012年开始我就在关注白酒行业的投资机会，并且还在投资五粮液时吃了一亏。2012年3月国内白酒行业整体业绩都非常靓丽，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等一众酒企的业绩在那个产能普遍过剩的经济大环境里显得格外诱人，而pe估值基本在20倍左右，并不高估。当时我投资的依据主要是比较机械的对比已有的财务数字和市值等，对商业模式、品牌、财务指标还没有什么理解。所以经过一番对比后我发现五粮液作为中国高端白酒的代表，其市值只有1000多亿，而茅台将近两倍于五粮液有2000多亿， pb估值五粮液也是只有茅台一半，而pe估值两家却都是20倍出头(现在看pb低其实并非优势，因为pe接近的情况下，pb越高其实是由于ROE更高的缘故)，我认为五粮液属于低估了，于是就建仓了10%第一次尝试着投资白酒公司。不过之后持有过程中发生的转折就很是难忘了，五粮液的股价震荡到年底时先是遇上了酒鬼酒的“塑化剂事件”，然后政界的反腐对高端白酒行业产生影响的可能性也是越来越明显，出于不能跟党作对的考虑，五粮液我亏了15%卖出了。
之后的一年多白酒行业血雨腥风，我就只敢看，一直没敢下手，心里多少还是有些后怕的。2014年初那段时间，茅台的pe估值其实已经跌到了10倍左右，但是由于反腐仍在升级，白酒行业整体都处在深度调整中，加上自身的认知能力和胆识都有限，很多东西都看不清，所以尽管当时认为茅台的估值很低，但也还是没有胆去下手的。直到接近年底的时候，大致能确认了茅台2014年的业绩其实并未下滑，而茅台酒的出厂价也已经稳定在低位一段时间了，因此认为再坏也就如此了。这一次我调整了之前的一些观点，认为应该重视商业模式和品牌，当然还有ROE和负债情况等的表现，而茅台当然在这些方面都是属于最优秀的，因此第二次投资白酒企业选择茅台几乎也就成为了顺理成章的事。
我记得买入茅台的时候pe是15倍左右，尽管现在看起来会觉得是非常实惠的，但是在当时市场氛围中的感受却完全不一样的。在买入茅台和格力前我的仓位主要在保险银行地产，在13-14那两年可以说这些都是大烂臭的代表，而白酒行业也是刚经历完深度调整，并没有强势复苏的迹象，格力电器这类公司在当时的互联网+大数据浪潮之下也是显得黯淡无光，所以当时完全是抱着对长期的信心和对中短期的忐忑心情买入的。之后的事实也确实是这样，这堆“大烂臭”们在15年上半年的创业板牛市中表现平平，而在之后的“为国接盘”和“熔断惨案”中却得频繁陪跌，我只想说这对价投的持股信心也绝对是种现实的考验，上半年你得眼睁睁看着别人涨，下半年你得苦哈哈陪着别人跌。
直到2016年春季之后，茅台等诸多优质蓝筹的投资价值才逐渐开始受到市场认可，我从买入茅台之后一路持有到了2017年底，当时白酒行业已经明显复苏，众蓝筹的行情大都不错，茅台的股价也是表现很好，估值也水涨船高，pe到了30多倍，于是我就在700元以上减掉了一半茅台的仓位，剩下的一半目前仍在持有中。
投资茅台最大的收获，我想是在这个过程中对公司和行业逐渐有了一些更具体的认识。主要有两点：
一是好的商业模式不可多得。茅台以粮酿酒，几斤粮食一斤酒，凭借着强大的文化和品牌，能够点粮成金；茅台能够做到几乎不需要存货管理，因为茅台的高端白酒越陈价反而越高；也不需要应收账款管理，因为不存在应收账款，都是预收款项；负债管理更是不需要的，账上全是现金，茅台真正需要发愁的事可能只是过多的现金怎么利用和产量的提升这两件事。这样的没有存货积压之忧、没有应收账之忧更没有负债之忧的商业模式，在企业界是很罕见的。
二是强大的文化与品牌力是公司保持产品溢价的最大杀器。首先茅台处在中国已广泛存在的白酒文化这个基本盘上，其次茅台作为一款曾经红色基因非常厚重的酒，经历几十年的打磨后已经铸就了中国高端白酒之巅的品牌形象，并且这个形象只要它自己不作死，是非常难以改变的。文化和品牌，前者可以赋予茅台以长久的生命力，而品牌则是赋予了茅台相比于同行高的多的产品溢价。其实跳出茅台看白酒行业整体，普遍都是具备长命基因的，就连90年代靠广告轰炸一时火遍神州大地之后都因步子迈太大扯着胯的秦池、孔府家宴目前也都还活着，虽然已不是什么全国名酒，营业额相比同行已很不起眼，但在其当地也都活的还算滋润，可见一种广泛而深远的文化能够赋予一类产品多么长久的生命力。
@二马由之 ：如果你不知道该买什么股，那你就去买茅台
二马是茅台的非资深拥趸，20年股票投资经历，6年专业股票投资经历，4年茅台持股经历，一个持有中国最优秀白马股的价值投资人。
2016年底是我第一次购买茅台股票，在我买了茅台后，给周围很多朋友都推荐过，认为茅台值得投资，赚钱逻辑很清晰。但是在茅台在一个较短的时间上涨了15%以后，在2017年初清仓茅台等回调后再买入，那时茅台340元，然后茅台就一路上涨到800元。当我再次买入茅台时，已经是2018年10月，那时茅台640元。那个时候，虽然茅台的股价翻了一番，但是我对于自己敢于认错，敢于追高的思想还是认可的。再次买入茅台可以说是我投资理念的升华。经历了2018年年底，2019年的持股不动，到了2020年开始再次补仓茅台，并且做起了高抛低吸，这个做法为很多资深茅粉所不齿，但是我觉得我的投资理念再次升华。哈哈。
茅台虽然说周三发财报，但是2020年1月4号茅台发了2019年经营情况报告，主要的经营指标已经透露了。对于茅台2019年的业绩我是一个满意，一个不满意。对于业绩本身是满意的，毕竟2019年茅台产能不足，取得这个业绩增长已经不容易。不满意的地方在于管理层在业绩释放方面前高后低，不合理。
投资茅台的最大收获：茅台作为A股最确定的公司，这种确定性包括企业基本面及估值预期，茅台对于我价值投资体系的建立及升华启到非常大的作用，也是我诸多企业分析文章中分析的最多的一个企业。
对于白酒投资者的一句话：如果不知道如何做企业分析，那你就去分析茅台，如果你不知道该买什么股，那你就去买茅台。
#雪球达人# $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$
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