1. 营收同比下降18%，归母和扣非同比下降超过30%。考虑到上海等地的疫情影响，这个数据依然是低于预期的。
从2021年年度摘要报告里的数据看出，从2020年12月31日至2022年3月31日，分众砍掉了不少三线城市的电视媒体和海报媒体，一线城市点位变化不大的同时，二线城市点位整体少量增加。换句话说，分众的点位这两年更加集中在一线城市了。经济正常运转的情况下，毫无疑问一线城市点位收入更高。但是遇到极端情况，比如上海封城，深圳停摆，影响还是相当大的。
季报中关于利润下降的解释概括如下
⑴ 2021年税收优惠政策到期，营业税金及附加5,679.80万元，同比增长164.88%
⑵ 管理费用17,610.15万元，同比增长40.13%，由计提人员优化补偿金所致。
⑶ 投资收益5,407.61万元，同比下降55.08%
⑷ 非流动金融资产公允价值变动损失11,028.17万元导致的公允价值变动损失10,287.26万元。
⑸ 疫情导致资产减值损失和信用减值损失11,714.72万元，同比增长22.64%
其中1,5预计会影响全年净利润。后续继续跟踪。
2. 营业成本同比下降12.58%，主要是技术推动的人员优化，薪酬下降，且部分资产折旧完毕。
我们知道分众的生意模式是边际成本递减的，人员薪酬下降和折旧下降是积极的信号。但是从2021年报中看到2021年全年营业成本比2020年是上升的。它的解释是2020年由于疫情，未发生影院媒体租赁成本。2022年因为疫情，全国大量影院也是停业的，所以这个解释放在当期也是成立的。根据2021年报营业成本数据变动的推测，扣除影院媒体租赁成本，2022年Q1营业成本下降可能低于10%。营业成本数据后续再继续跟踪。
3. 其他财务数据整体看下来比较稳健，和年报比变化不大，相关变动也在文件中标注比较清晰。
4. 最后关于估值。分众传媒今天一季度末以及二季度受疫情冲击影响较为严重，但总体来看影响有限。一季度归母9亿，远低于去年同期，同时又高于2020年同期。二季度的情况较一季度更为悲观一些，暂预计上半年归母约15亿。如果下半年疫情压力大大缓解，随着消费复苏，广告投放也会加大，归母净利润将迎来反弹。
分众传媒有明显的经济周期属性，根据格雷厄姆《证券分析》，对于周期性波动的企业盈利，可以采用10年平均利润去模拟“正常数值”。鉴于分众传媒上市早期体量太小，数据准确性较低，故从2014年年报（营业总收入75亿元）归母净利润开始计算，到2021年年报一共8年，取平均是42亿元归母净利润。如果疫情没有进一步恶化，这个净利润我相信2022年达到的概率还是相当大的。粗略地以20倍PE计算合理市值840亿元。
若以2021年后半年到2022年初股价7-8元来看，一季度归母净利润-30%已基本反映在股价上。未来如果不是全面大规模暴跌或者疫情恶化，向下空间不大。同时我们也不能过于乐观，分众今年的业绩不会好看。
股价短期无法预测，本文是个人的一些思考，仅供参考，不作买入推荐。
这里是安静的肥羊，让我们一起沉下心来，安安静静做投资。