三星医疗：配用电设备老牌龙头，扬帆出海再创辉煌

老牌配用电龙头，海外市场厚积薄发。公司多年来深耕网内市场，13年布局海外，用电覆盖中东、欧洲、非洲、拉美等区域市场，23年电力设备国内/海外收入同比+25%/20%，配电设备网内份额领先，海外复用电表客户渠道优势实现中东、欧洲市场0-1的突破。内部管理增效+产品持续降本+优质市场提份额，未来配用电板块盈利能力有望保持稳中有增。康复医疗业务着眼未来，聚焦康复连锁，配用电业务及医疗业务双轮驱动，我们预计公司23-26年收入/归母CAGR分别为+24%/+23%。

海外用电一马当先，配电业务乘势破局。1）海外用电，拥有巴西、印尼、波兰工厂，布局德国和墨西哥工厂。用电覆盖欧洲15国市场，并在巴西、印尼等发展中国家开拓AMI系统解决方案业务，受益于发达国家第二代智能电表升级替换需求+发展中国家智能电表渗透率提升，预计海外用电业务收入23-26年有望实现CAGR超30%；2）海外配电，率先在沙特实现小型环网柜的市场突破，欧洲配电复用电表客户渠道快速切入，24年4月首次中标希腊电力公司配电变压器项目，看好今年多个国家0-1的突破，我们预计公司海外配电业务收入23-26年有望实现CAGR在+50~100%的高增长。

国内配用电基本盘稳固，积极拓展新能源大客户增量市场。1）国内用电，公司份额领先，国内智能电表十年替换周期到来，我们预计公司23-26年国内用电业务收入有望实现CAGR为+5~10%；2）国内配电，公司配电变压器23年电网招标金额均列第一，内部持续降本大幅提高产品毛利率，24年配网投资增速企稳回升拉动网内配电稳健增长，网外新能源参与五大六小发电集团升压产品集采，我们预计公司23-26年国内配电业务有望实现收入CAGR为+25~30%。

康复医疗千亿市场，连锁扩张模式行稳致远。公司医疗服务依托于奥克斯医疗集团，立足华东市场，加快进军华中市场、继续开拓华南、西南市场。公司实行连锁扩张策略，形成“体外培育—赢利点—收购—扩建”模式，我们预计公司23-26年康复医疗业务有望实现收入CAGR为+25~30%。