20年公司收入/归母净利润同比增长15.1%/19.6%，在较困难外部环境下逆势完成目标，竞争力和执行力再一次得到验证。酱油酱料品类保持稳健，蚝油快速增长，新品类实现突破，促销费用节约，净利率提升。展望21年，公司设置积极业绩目标，彰显经营信心，期待新品类加速发展，费用效率持续优化，看好公司强化优势提升市占率，我们上调21-22年EPS至2.34、2.71，维持“强烈推荐-A”评级。
报告正文
Q4收入/归母扣非净利增长14.7%/22.9%，逆势完成全年目标。公司20年实现收入227.92亿，+15.1%；归母净利润64.03亿，+19.6%；归母扣非净利润61.77亿，+21.5%，在年初受疫情影响下，逆势完成全年目标。其中，Q4收入57.06亿元，+14.7%；归母净利18.31亿元，+20.6%；归母扣非净利17.78亿元，+22.9%。公司Q4现金回款89.9亿，+15.8%，快于收入增速。经营性现金流37.3亿，+10.9%。公司拟10转2派10.3元，分红率52%。
蚝油快速增长，新品类实现高增，渠道加速布局。分品类来看，全年酱油、酱料、蚝油分别增长12.2%（量+13%，价-0.7%）、10.2%（量+10%，价+0.2%）、17.9%（量+15%，价+3%），酱油酱料稳健，蚝油增速较快。分区域来看，西部、中部增速较快，同比分别增长26.4%/24.3%，全年经销商增长21%至7051个。Q4来看，主品类环比增速略放缓，其他业务同比+71%显著提速。西部中部东部均实现25%以上的增长，经销商净增312个，持续加速布局。
促销费用节约，净利率显著提升。20年公司毛利率42.2%，同比下降3.3pct，主要原因系将运费调整至营业成本所致，若还原预计同比略降。销售费用率6.0%，同比下降4.9pct，主要系运费调整，以及促销费冲减营业收入所致。公司毛销差36.2%，同比+1.7pct，主要受益于促销费用节约，净利率28.1%，同比+1.1pct。
21年展望：高目标彰显信心，新品类有望再突破。21年公司收入目标264.4亿，同比增长16%；利润75.6亿，同比增长18%，较高目标体现公司经营信心，随着餐饮渠道回归正常，渠道库存有望逐步改善。原材料价格的持续上行给行业都造成了一定压力。海天年初官宣不提价，预计公司将通过产品结构提升、费用投放节省等方式缓解利润端压力，同时不排除间接提价方式。长期看，疫情一定程度上加速了行业整合，海天依靠高渠道渗透+全品类发展优势，可进一步实现整体份额提升，稳固龙头优势。产能方面，公司计划23年前高明增加100万吨酱油+酱类产能，宿迁增加30-50万吨蚝油产能，保障三五计划的稳步实现。
全年逆势达成目标，21年目标积极彰显信心，维持“强烈推荐-A”评级。20年公司在较困难外部环境下强势完成目标，竞争力和执行力再一次得到验证。酱油酱料品类保持稳健，蚝油快速增长，新品类实现突破，促销费用节约，净利率提升。展望21年，公司设置积极业绩目标，彰显经营信心，期待新品类加速发展，费用效率持续优化，看好公司强化优势提升市占率，我们上调21-22年EPS至2.34、2.71，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济波动消费低迷，上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期
参考报告
1、《海天味业（603288）—逆势强劲增长，锚定全年目标》2020-11-01
2、《海天味业（603288）—危机验证实力，逆势加速扩张，重申强烈推荐》2020-08-28
3、《海天味业（603288）—逆势抢占份额，Q1稳增报表留余力》2020-04-25
4、《海天味业（603288）—19业绩靓丽，20目标不减》2020-03-26
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料资深分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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