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3、三月展望:白酒关注批价回升,食品锁定业绩激励
节后各家酒企库存处于低位,对价格体系回升创造了良好的条件。由于动销较为旺盛,高端白酒库存处于近年来较低水平,同时五粮液、老窖继去年中秋后,再次实现了旺季稳价放量,渠道信心进一步增强。次高端白酒中,根据草根调研,洋河渠道库存有30%左右下降,古井消化了去年的一部分遗留库存,尤其是古8以上产品库存较低。良性库存为节后批价回升创造了良好条件,我们认为春节的正反馈将会以构建良好的价格体系的方式向后传递。
3-4月淡季价格攻坚,酒企控货挺价。企业供给端来看,高端白酒更重视价格上移,预计将调控淡季发货节奏,控货挺价,我们判断3月五粮液批价有望在强势区域站上1000元,1573紧紧跟随。次高端价格带来看,水晶剑、井台的批价(河南)节后均有10元左右的上行,若今年淡季不淡,存在场景回补,次高端价格也有一定上行空间。
21年酒企有望再次进入提价年,部分酒企已经提价。2020年10月,汾酒青花汾系列率先提价,青花30开票价上调101元/瓶,青花20开票价上调20元/瓶,行业新一轮提价拉开序幕,剑南春水晶剑30元,洋河M6+、泸州老窖特曲、水井坊臻酿八号、水晶瓶五粮液等产品均宣布提价,茅台非标产品21年提价预期同样较高。
中低端白酒受制成本压力,提价动作较为频繁。中低端白酒议价能力更弱,毛利率低,成本上涨时只能通过提价减轻压力,因此提价动作更为频繁。以顺鑫为例,2021年2月提价前,三牛系列产品刚于2020年12月宣布提价:400ml、500ml、1.5L上调10元/瓶;255ml上调6元/瓶。
食品板块来看,需求上好于预期,但成本上仍有不确定性。节后渠道跟踪反馈,食品整体需求好于预期,消费升级明显。乳制品中白奶需求强劲,调味品餐饮渠道动销旺盛,节后零食、饮料等渠道库存也处于低位。目前市场对于食品春节销售不错已有认知,我们认为伴随消费者信心恢复,后续月份食品企业补库存以及全年消费回暖仍有超预期可能。但同时,提示投资者关注今年成本上行带来的不确定性,二月份以来生鲜乳、大豆、PET等价格仍在上行通道,这增加了食品公司在业绩上的不确定性,我们建议在不确定性中寻求确定性,关注两个主线,一个是产业链定价权龙头,一个是设置激励目标锁定成长性的企业。
主观能动性很重要,建议关注激励目标。食品公司长期逻辑弱于白酒,通常是大行业小公司,但是如果存在激励目标绑定,公司能动性有保证,可以提升业绩置信度。近两年,食品公司相继推出股权激励计划,绑定管理层及核心员工利益,高目标高激励激发内部活力,其中绝味、盐津铺子等考核目标超出市场预期。20年疫情洗牌后,行业新机会出现,龙头竞争优势放大,企业发挥主观能动性的空间更大,建议投资者重视龙头企业的调节应对能力,关注股权激励目标的达成。
二、渠道调研周周鲜:非标茅台价格暴涨,核心产品批价稳定
茅台:飞天整箱批价3200,散瓶2460,环周小幅上涨30元,非标茅台价格持续上行。
五粮液:批价维持960-980,打款40%+,发货2-4个月,库存0.5-1个月。
国窖:批价860-870,打款40-60%,发货2-3个月,库存维持1个月。
三、核心公司跟踪:茅台业绩兑现性高,颐海渠道动销良好
贵州茅台:散飞价格提升,非标产品暴涨。飞天整箱批价3200,散瓶2460,环周小幅上涨30元,主要受发货进度和拆箱政策影响,节后批价并未降温。非标茅台价格持续上行,如鼠年生肖酒3800,环周上涨220,羊年生肖酒26500,环周上涨2000,与提价预期有关。
颐海国际渠道反馈:渠道动销良好,发力全渠道覆盖。根据渠道跟踪反馈,华东地区20年实现渠道增速22%,21年目标增速20%+,整体上延续了近年来的较高增速目标。今年前两个月已经完成全年任务的1/3左右,整体动销态势良好,没有库存压力。细分品类中包括自热锅、营养汤底料、小龙虾调料等增速快。公司渠道利润率较高,推力更足,并在一线城市沿用高端化路线的同时,针对三四线城市也有特定的产品推广,同时发力全渠道,加大城市的覆盖和渗透。我们认为在行业的快速发展阶段,颐海在品牌认可度、渠道管控与渗透等方面仍旧领先优势,能充分的享受到行业红利,估值回落中值得关注。
四、投资策略:白酒性价比更优,食品关注成长性
短期建议配置龙头防御性强标的。考虑到市场波动以及估值上的担忧,可以选择30X左右的大龙头作为防御标的,如伊利蒙牛洋河,我们认为茅台作为板块的估值锚,也具备防御性。
一年维度寻估值合理。如果一年维度来看,推荐估值合理,业绩增速在15-20%左右赛道龙头。白酒中首推高端茅五泸,估值回落后进入买入区间。次高端中古井、洋河、水井业绩增速与估值匹配,EPS在经济回暖过程中有进一步上调的可能。食品中榨菜、绝味等,业绩增速较快,可以在估值回落中布局。
长线资金可布局高增速年内估值较高标的。如果资金比较长期的话,我们也建议在估值回落中,去布局年内估值看起来比较高,但中期增速比较快,比如汾酒、颐海等标的,资金持有期限在3年也有不错的回报。
风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等
五、行业重点公司估值表
参考报告
1、《食品饮料周报暨板块回调点评—优质资产会证明它自己》2021-02-28
2、《食品饮料周报暨大众品草根调研反馈—春节销售超预期,消费升级正当时》2021-02-21
3、《食品饮料行业2月最新观点—疫情降低预期,逢低加大布局》2021-02-01
作者风采
于佳琦:食品饮料行业资深分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。
任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。
田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券
陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名,2018年获得水晶球评选第一名,2019年新财富最佳分析师第三名,2020年新财富最佳分析师第三名。
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