春节期间，绝味年货节带动旺季销售，低基数下21年Q1有望实现开门红。未来三年，鸭脖主业依然是完成股权激励目标的中坚力量，预计开店中枢进一步提高至1500-2000家。长期来看，绝味主业形成一张实力强、忠诚度高的加盟商网络，是未来新增长曲线的无形杠杆，同时通过投资平台整合、赋能被投企业，共同构建美食生态圈，实现平台化价值。我们维持20-22年EPS预期为1.27、1.66、2.19，给予目标价102元，对应22年估值47倍，重申“强烈推荐-A”评级。
报告正文
事件：绝味食品2月26日召开临时股东大会，审议并通过了股票激励计划等议案，管理层重申“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的发展战略，并阐释股权激励目标的完成核心还是靠鸭脖主业。
年货节带动旺季销售，同店环比改善明显。在就地过年的倡导下，一二线城市消费表现强劲，而绝味多数门店分布在上线城市，调研反馈春节期间绝味营业门店数远多于往年正常水平。同时，绝味推出年货节活动，上新餐桌卤味新品，春节期间动销旺盛，社区店表现亮眼。21年Q1来看，去年新开门店逐步贡献收入，叠加年货节带动下同店恢复明显，预计绝味一季度有望迎来开门红。
股权激励目标指引，鸭脖主业开店或将提速。随着卤味鸭脖行业天花板不断打开，绝味从19年开始加速开店。未来三到五年，在股权激励目标的指引下，预计公司开店中枢进一步提高至1500-2000家。一二线城市、核心商圈等高势能位置还有加密空间，另外公司继续向县及县以下市场下沉。从开店形式看，新开门店仍以绝味主品牌为主，同时考虑整合部分区域性品牌。公司表示，加速开店的同时，也将通过SKU推陈出新、依托门店O2O拓展、品牌营销年轻化等手段提高单店营收，兼顾速度和质量。
打造核心加盟商网络，服务赋能被投企业，看好绝味平台化价值。从主业看，绝味单店回报期平均12-18个月，加盟商回本快再投资能力强。未来三到五年加速开店中，公司继续向核心加盟商倾斜资源，形成一张实力强、忠诚度高的加盟商网络，是未来第二成长曲线的无形杠杆。从投资平台看，绝味以产业视角出发，专业投资能力强，结合自身优势在供应链、市场拓展、组织管理等方面赋能被投企业，与合作伙伴共建美食生态圈。
投资建议：年货节带动旺季销售，中期主业开店提速，长期看好绝味平台化价值，继续“强烈推荐-A”！春节期间，年货节带动同店恢复，低基数下21年Q1有望实现开门红。未来三年，鸭脖主业依然是完成股权激励目标的中坚力量，预计开店中枢进一步提高至1500-2000家，加速开店的同时兼顾单店质量。长期来看，绝味主业形成一张实力强、忠诚度高的加盟商网络，是未来新增长曲线的无形杠杆，同时通过投资平台整合、赋能被投企业，共同构建美食生态圈，实现平台化价值。我们维持20-22年EPS预期为1.27、1.66、2.19，给予目标价102元，对应22年估值47倍，重申“强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期
参考报告
1、《绝味食品（603517）—激励彰显信心,增长潜力可期》2021-01-28
2、《绝味食品（603517）—两年开店确定性高,估值回落择机布局》2021-01-20
3、《绝味食品（603517）—短看环比改善，长看管理溢价》2020-10-30
4、《绝味食品（603517）—收入转正业绩改善，开店加速潜力可期》2020-08-27
5、《绝味食品（603517）—以利聚义，克危寻机，重申“强烈推荐”》2020-04-30
附：财务预测表
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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