洽洽食品发布2020年度业绩快报，Q4公司收入增速放缓，主要系21年春节备货延期，成本下行和费用节约推动下，Q4净利率明显提升。不考虑备货节奏，假设20Q4+21Q1合并收入同比双位数增长，21年Q1有望实现开门红。全年来看，低基数下收入增长有望提速，营业利润率保持稳中有升的态势。我们上调20-22年EPS至1.56、1.78、2.02元（前次 1.49、1.72、1.96元）。
报告正文
事件：洽洽食品发布2020年度业绩快报，2020年实现营业总收入52.89亿元，同比增长9.35%，实现归母净利润7.90亿元，同比增加30.89%。其中，单Q4实现营业总收入16.38亿元，同比增加1.25%，实现归母净利润2.60亿元，同比增加28.11%。
受春节渠道备货影响，Q4收入增速放缓。2020年全年洽洽收入增长9.35%，，单Q4收入增速1.25%，环比放缓，主要系21年春节较晚，渠道备货从21年1月份开始，比去年同期晚10-20天，预计影响体量约2个亿，我们建议将Q4报表与21年Q1报表结合来看。此外，收入增长亦受Q4部分地区疫情反复影响，疫情防控要求下，商超客流量依然未恢复到往常水平。
Q4净利率大幅提升，预计受益成本下行和费用节约。公司单Q4净利率15.88%，同比提升3.33pct，推测一方面受益瓜子原材料价格下降，带动毛利率提升。另一方面，因部分商超客流量受疫情反复影响，公司节约线下营销活动投入，预计销售费用率同比下降。
展望21年，Q1有望实现开门红，全年增长提速。今年春节较晚，渠道备货基本从1月开始，建议关注备货延期下21年Q1的收入弹性。此外，去年小黄袋基数较低，今年消费场景恢复，叠加益生菌等新品贡献，预计坚果业务有明显恢复。不考虑备货节奏，假设20Q4+21Q1合并收入同比双位数增长，则21年Q1收入增速有望达到25%左右。全年来看，低基数下收入增长有望提速。利润端，预计随着商超客流恢复，费用投放加大，但毛利率有望受益瓜子原料成本下行及坚果放量规模效应显现，营业利润率保持稳中有升的态势。
继续聚焦坚果，产品丰富度提升。公司坚定“聚焦坚果”战略，打造第二成长曲线，随着益生菌、坚果燕麦片等新品推出，产品丰富度提升，互相拉动引流，消费者选择变多。调研反馈，今年春节期间益生菌搭配原味小黄袋，礼盒种类增多，春节动销更旺。另外，渠道端坚果店中店目前已布局三百多家，对单店收入有不同程度提振效果，21年将继续推进。
投资建议：春节备货延期，Q4增速放缓，建议关注21Q1收入弹性，长期继续聚焦坚果战略。Q4公司收入增速放缓，主要系21年春节备货延期，成本下行和费用节约推动下，Q4净利率明显提升。不考虑备货节奏，假设20Q4+21Q1合并收入同比双位数增长，21年Q1有望实现开门红。全年来看，低基数下收入增长有望提速，营业利润率保持稳中有升的态势。我们上调20-22年EPS至1.56、1.78、2.02元（前次 1.49、1.72、1.96元）。
风险提示：疫情反复、消费环境疲软、产品竞争趋于激烈、新品推广不及预期
参考报告
1、《洽洽食品（002557）—Q3业绩超预期，坚果动能充足》2020-10-31
2、《洽洽食品（002557）—Q2环比加速，坚果品类扩充》2020-08-11
3、《洽洽食品（002557）—Q1利润超预期，渠道动力十足》2020-04-23
附：财务预测表
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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