13精利用最新录得数据做的研究报告之284期：
2023年度寿险公司“三差”收益率排行榜：“TOP7+1”和中小公司“三差”收益率分化的主要原因不在资产端，而是负债成本
先说结论：
1、寿险公司利润表如何进行有效分析，一直是萦绕在从业者心中一个解不开的结。
两年前，“13精”深入浅出地阐释了寿险商业模式，利源主要由以下四部分构成：
净资产投资收益，可以简单理解为本金投资生息。
投资服务业绩，即营运投资收益高于准备金要求回报的部分。
营运偏差及其他：实际经验和准备金假设的偏差。
合同服务边际摊销：准备金假设和定价假设之间偏差的逐年摊销。
实际上，业界也总是喜欢将寿险的盈利拆分为死差、费差和利差。因此我们将上述寿险公司的四个利润来源简单描述为：
净资产投资收益和“三差”收益（也就是投资服务业绩、合同服务边际摊销和营运偏差，当然也不只是三差，还有退保差等其他差益，说“三差”只是为迎合传统说法）。
我们有如下定义：
寿险公司ROE=净资产投资收益率+“三差”ROE
而寿险公司的“三差”ROE=“三差”收益率×杠杆
=（投资服务业绩+合同服务边际摊销+营运偏差）×杠杆/负债支持资产的投资规模
2、2023年度寿险行业“三差”收益额-142亿元，近13年来首次出现亏损！“三差”收益率为-0.1%，同比下降1.1个百分点。
从时间走势来看，“三差”收益率已经连续四年下滑了。相比历史最高点2019年的2.6%，已经累积下滑了2.7个百分点。
3、2023年寿险行业“TOP7+1”的“三差”收益率0.3%，中小型公司的“三差”收益率仅为-1.1%。
值得关指的是，中小型寿险公司“三差”收益率连续两年为负！且两种类型的“三差”收益率差距并没有缩小趋势。
2023年度寿险行业“TOP7+1”的投资收益率为2.6%，同比下降了1.3个百分点；
中小型公司的投资收益率为3.4%，高于“TOP7+1”，同比下降了0.7个百分点。
显然，造成两类公司“三差”差异的关键不在于资产端，而是负债成本！
4、从描述性统计来看，2023年度寿险公司“三差”收益率简单平均值为-0.8%，加权平均值为-0.1%，中位数为-3.1%。
从“三差”收益率的统计分布来看，有51家寿险公司“三差”收益率为负，占比近70%。
2023年度“三差”收益率排名前十公司：
此处，我们单独列出了TOP7+1公司的“三差”收益率及构成。
如上表所示，尽管“TOP7+1”2023年当年三差收益率并不高，有几家甚至为负，但是从保单未来生命周期角度看，这些头部公司的三差收益储备仍然较厚。
这些储备将有助于他们穿越经济周期。
正文：
寿险公司利润表如何进行有效分析，一直是萦绕在从业者心中一个解不开的结。
对此，“13精”深入浅出地阐释了寿险商业模式，利源主要由以下四部分构成：
净资产投资收益，可以简单理解为本金投资生息。
投资服务业绩，即营运投资收益高于准备金要求回报的部分。
营运偏差及其他：实际经验和准备金假设的偏差。
合同服务边际摊销：准备金假设和定价假设之间偏差的逐年摊销。
实际上，业界也总是喜欢将寿险的盈利拆分为死差、费差和利差。因此我们将上述寿险公司的四个利润来源简单描述为：
净资产投资收益和“三差”收益（也就是息差收入、剩余边际摊销和营运偏差，当然也不只是三差，还有退保差等其他差益，说“三差”只是为迎合传统说法）。
则寿险公司的盈利主要来自于“三差”ROE，这应该也算是寿险公司的主要商业模式。
类似地，最早可以追溯到1973年，Joskow在保险经济学经典文献“Cartels, Competition and Regulation in the Property-Liability Insurance Industry”中，给出了一个简单的非寿险公司经营决策模型，我们对此稍加改造，一般化为寿险公司的盈利公式：
限于数据可得，我们这里的“三差”收益率的分母统一为负债支持资产。这是因为无论是投资服务业绩，还是合同服务边际，都是由保险业务的负债产生的。
寿险公司的“三差”收益率
2023年度寿险行业“三差”收益额-142亿元，近13年来首次出现亏损！“三差”收益率为-0.1%，同比下降1.1个百分点。
从时间走势来看，“三差”收益率已经连续四年下滑了。相比历史最高点2019年的2.6%，已经累积下滑了2.7个百分点。
需要说明的是，寿险行业数据使用的是73家寿险公司加总而得，具体公司名单见下文。
2023年寿险行业负债支持资产的平均规模为17.1万亿元，同比增长了14.5%；
我们将其除以平均净资产规模得到负债支持资产的杠杆率为10.7，处于历史的高位水平。
寿险公司的“三差”收益对ROE的贡献=“三差”收益率×杠杆。
简单起见，我们将“三差”收益对ROE的贡献，简称为“三差”ROE。
2023年度寿险行业“三差”ROE为-0.9%，同比下降了10.9个百分点！
从时间走势来看，“三差”ROE已经连续四年下滑，并首次出现负值，这意味着业务规模越大，寿险行业总体亏损越多。
显然，如何降成本、提质量是寿险行业当前面临的严峻挑战。
在不考虑其他应收支的情况下，寿险公司ROE除了上述“三差”收益率和杠杆外，还有一个重要来源，那就是净资产的投资收益率。
2023年度寿险行业的投资收益率为2.8%，同比下降了1.2个百分点。
寿险行业不同类型公司的“三差”收益率
“TOP7+1”，指的是寿险行业老七家，另加上友邦人寿。
老七家指的是中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、太平人寿、泰康人寿、人保寿险。
2023年寿险行业“TOP7+1”的“三差”收益率0.3%，中小型公司的“三差”收益率仅为-1.1%。
从时间趋势来看，无论哪种类型，“三差”收益率也都已经连降四年啦。
值得关指的是，中小型寿险公司“三差”收益率连续两年为负！且两种类型的“三差”收益率差距并没有缩小趋势。
2023年寿险行业“TOP7+1”负债支持资产规模的杠杆率为10.9，中小型公司的杠杆率为10.2。
2023年度寿险行业“TOP7+1”的“三差”ROE为2.0%，中小型公司的“三差”ROE仅为-10.9%！
对于中小型寿险公司而言，如果“三差”收益率为负，那么业务规模越大，则经营压力越大。
对此，“13精”做过专门分析，可见寿险公司最优杠杆率估算：退一步还是天使，往前一步就变成魔鬼！
此外，我们也给出了两类公司的投资收益率。
2023年度寿险行业“TOP7+1”的投资收益率为2.6%，同比下降了1.3个百分点；
中小型公司的投资收益率为3.4%，高于“TOP7+1”，同比下降了0.7个百分点。
显然，造成两类公司“三差”差异的关键不在于资产端，而是负债成本！
2023年度寿险公司“三差”收益率排行榜
从描述性统计来看，简单平均值为-0.8%，加权平均值为-0.1%，中位数为-3.1%。
从“三差”收益率的统计分布来看，有51家寿险公司“三差”收益率为负，占比近70%。
2023年度“三差”收益率排名前十公司：
此外，我们单独列出了TOP7+1公司的“三差”收益率及构成。
如下表所示，尽管“TOP7+1”2023年当年三差收益率并不高，有几家甚至为负，但是从保单未来生命周期角度看，这些头部公司的三差收益储备仍然较厚。
这些储备将有助于他们穿越经济周期。
表1给出了2023年度寿险公司“三差”收益率（按此由大到小排序）、杠杆率，及“三差”ROE排行榜。
需要补充说明的是，杠杆率过高的公司也可能面临着较高的风险，故我们未纳入杠杆率超过20的公司进行排名。