13精利用最新录得数据做的研究报告之274期：
2023年度上市财险七强双轮驱动参数拆解：产险一哥保费占行业1/3，利润占行业2/3！
先说结论：
1、受新保险合同准则影响，财险公司的综合成本率计算公式有所调整。
基于新保险合同准则的综合成本率=（保险服务费用+（分出保费的分摊－摊回保险服务费用）+（承保财务损益－分出再保险财务损益）+提取保费准备金）╱保险服务收入
相应地，我们使用1-新保险合同准则的综合成本率刻画承保利润率，并将之前的已赚杠杆（已赚保费与净资产的比值）调整为承保杠杆（保险服务收入与净资产的比值）。
2、2023年度七家上市财险公司保费收入合计1.16万亿元，同比增长6.1%；其中人保财险保费收入5158亿元，同比增速6.3%，市场占有率达32.5%，近乎占据1/3的市场份额。
所以可以用这样一句话形容人保在财险市场中的地位：三人行，必有人保。
从净利润规模来看，2023年度七家上市财险公司净利润合计469.8亿元，下降了6.3%。
其中人保财险净利润294.6亿元，利润规模排名第一，约在七家上市财险公司净利润规模合计值的63%。
实际上，2023年财险行业净利润也仅有487亿元，人保财险贡献超过60%！
3、2023年度七家上市财险公司平均ROE为9.6%，同比下降1.3个百分点。
4、“13精”从盈利模式双轮驱动的视角，对七家上市财险公司的利源参数进行拆解发现：
从承保利润率来看，众安在线是最高的；
从投资收益率来看，人保财险是最高的；
从杠杆来看，太平财险承保杠杆（即保险服务收入杠杆）、投资杠杆都是最高的。
而平安产险、大地财险是承保端亏损，但通过投资端盈利，最终实现了正的税前ROE；
文末我们制作了2023年度七家上市财险公司双轮驱动示意图。
正文：
双轮驱动模式指的是，将税前ROE分解为承保ROE和投资ROE，前者由承保利润率和承保杠杆决定，而后者由投资收益率与投资杠杆决定。
截止目前，“13精”已经连续多次发布上市财险公司的利源分析，最近一期的年度分析可见 2023半年度上市财险七强双轮驱动参数拆解。
首先我们先来观察2023年度各家公司的净资产收益率（ROE）：
上市财险公司ROE差异较大，那么造成差异的主要因素是什么？是投资做得好？抑或是规模效应引致的固定费用率差异？还是赔付率差异造成的？还是市场投入成本差异？
本次，我们将从财险利源（双轮驱动）的视角，对2023年度七家上市保险公司的财险业绩进行比较，并拆解利源参数。
上市财险公司总体经营状况
2023年度七家上市财险公司保费收入合计1.16万亿元，同比增长6.1%；其中人保财险保费收入5158亿元，同比增速6.3%，市场占有率达32.5%，近乎占据1/3的市场份额。
所以可以用这样一句话形容人保在财险市场中的地位：三人行，必有人保。
太保财险、大地财险、阳光财险和众安在线的保费增速均超过行业平均增速。
尤其是众安在线则实现了高速增长，同比增速高达24.7%。
需要说明的是太平财险已换算为人民币单位，港币汇率取值为0.906，下同。
从净利润规模来看，2023年度七家上市财险公司净利润合计469.8亿元，下降了6.3%。
其中人保财险净利润294.6亿元，利润规模排名第一，约在七家上市财险公司净利润规模合计值的63%。实际上，2023年财险行业净利润也仅有487亿元，人保财险贡献超过60%！
平安财险净利润89.6亿元，同比下降11.4%，规模排名第二；
太保财险净利润65.8亿元，同比下降19.7%，但规模依然稳居第三；
阳光财险净利润9.8亿元，同比下降36.1%；
太平财险净利润0.8亿元，同比下降71%；
大地产险、众安在线则实现了扭亏为盈！
除了净利润规模外，ROE是衡量财险公司盈利效率的重要指标。
2023年度七家上市财险公司平均ROE为9.6%，同比下降1.3个百分点。
其中太保财险ROE为12%，同比下降3.9个百分点，仍是所有公司中最高的。
人保财险ROE为11.8%，同比下降2.2个百分点, 排在第2位；
阳光财险ROE为8.0%，同比下降5.4个百分点。
平安产险ROE为7.3%，同比提高1.3个百分点。
此外，大地财产、众安在线的ROE均由负转正，太平财险的ROE仅有1.0%。
各家公司的盈利来源主要来自于承保端还是投资端呢？进一步细分，是来自于承保利润率还是投资收益率，抑或是承保杠杆和投资杠杆呢？接下来我们将从双轮驱动的视角分解各家公司的盈利贡献。
需要说明的是，基于净利润指标计算的ROE还会受到税收政策的影响。为更为准确地分析各家公司的利源，在后文分析中使用的税前ROE剔除了上述因素的影响。
双轮驱动的结构分解
需要说明的是，受新保险合同准则影响，财险公司的综合成本率计算公式有所调整。
基于新保险合同准则的综合成本率=（保险服务费用+（分出保费的分摊－摊回保险服务费用）+（承保财务损益－分出再保险财务损益）+提取保费准备金）╱保险服务收入
另外，还需要说明的是，各家公司投资收益额包括，非银行业务利息收入、投资收益、公允价值变动损益、其他业务收入中的投资性房地产租金收入、投资资产减值损失、卖出回购金融资产款及拆入资金利息支出。如果上市公司没有单独披露投资收益额，我们根据分部报告利润表进行逐项计算而得，如计算数据偏差较大，还请指正。
我们定义1-新保险合同准则的综合成本率，为承保利润率。
2023年度七家上市财险公司平均承保利润率为1.4%，同比下降了0.4个百分点；
其中人保财险的承保利润率为3.6%，同比下降了0.7个百分点。
众安在线的承保利润率为4.8%，是所有公司中最高的；
平安产险和大地财产的承保利润率都是负的。
由此来看，除承保利润为负的外，其他家上市财险公司的承保利率浮动范围在1.3%~4.8%之间。
2023年度七家上市财险公司的总投资收益率平均为3.1%。其中人保财险投资收益率为3.5%，是所有公司中最高的；太平财险的投资收益率是最低的约为1.3%。
需要说明的是，有些公司并没有公布财险业务的投资收益率指标，我们结合新保险合同准则下的利润报表科目估算而得，如有差异较大的情况，敬请指出，我们及时更正。
除了承保利润率和投资收益率外，影响盈利效率的还有承保杠杆和投资杠杆。
承保杠杆指的是保险服务收入与净资产的比值，投资杠杆指的是公司投资资产规模与净资产的比值。
2023年度七家财险公司承保杠杆平均为2.2。
太平财险的承保杠杆是最高的为3.74，尽管其承保利润率并非最高，由于其较高的承保杠杆，使其承保端的业绩表现最好；
众安在线的承保杠杆为1.5，是所有公司中最低的。尤其是该公司承保利润率近两年来在持续改善，在有承保利润的前提下做大承保杠杆，将会进一步提升承保盈利效率。
2023年度七家上市财险公司投资杠杆平均为2.9，其中太平财险的投资杠杆是最高的为4.4、阳光财险的投资杠杆紧随其后！
众安在线的投资杠杆是七家公司中较低的！
基于上述指标，我们分别展示承保ROE、投资ROE以及税前ROE
从承保ROE来看，2023年度由大到小排序依次是太保财险、众安在线、太平财险、阳光财险、人保财险、大地财产（负值）和平安产险（负值）。
从投资ROE来看，2023年度由大到小排序依次是平安产险、人保财险、阳光财险、太保财险、太平财险、大地财产和众安在线。
基于承保ROE和投资ROE，我们计算出了税前ROE，2023年度由大到小排序依次是，太保财险、人保财险、阳光财险、平安产险、众安在线、大地财产和太平财险。
“13精”给出了2023年度七家公司承保ROE和投资ROE对税前ROE的贡献份额。
需要说明的是，我们计算的税前ROE还包括利润表中的其他收支净额影响。
承保ROE、投资ROE和其他净收额ROE分别由承保利润、投资收益、其他净收额分别与净资产指标计算而得。
尤其值得关注的是，太平财险、众安在线的其他净收额占比有点“高”，并且为负影响，这在一定程度上影响了承保ROE和投资ROE两个指标本身的“质量”。
为便于对比观察，“13精”给出了2023年度各家财险公司税前ROE结构分解表。
从承保利润率来看，众安在线是最高的；
从投资收益率来看，人保财险是最高的；
从杠杆来看，太平财险承保杠杆、投资杠杆都是最高的。
而平安产险、大地财险是承保端亏损，但通过投资端盈利，最终实现了正的税前ROE；
为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险公司的利源结构，我们制作了2023年度七家上市财险公司双轮驱动结构图。
