万华化学是企业报表分析的第33篇文章，最早从但斌的“时间的玫瑰”知道这个企业，本人不持有该股票。
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先上结论：
万华化学为国资控股企业，化学原料行业排名第一位。从2000年上市以来，累计分红463.16亿元，已连续分红24次，2023年度股利支付率30.34%，股息率2.01%。
净资产收益率20.24%，毛利率16.79%、净利率10.44%，资产负债率为62.67%。
按市盈率15估值，市值应为213.97*15=3209.55亿元，股价102.21元/股；最佳买入价按市值打5折，买入市值为1604.78亿元，买入股价为51.11元/股。2024年7月4日市场先生的收盘价为81.01元/股，高于最佳买入价。
该股除净资产收益率外，其他财务指标一般，资产负债率超过50%，股利支付率小于50%，目前估值偏高，不符合本人的选股标准。
一、公司基本情况
1、行业地位
公司属于基础化工-化学原料-聚氨酯。
根据中国石油和化学工业联合会发布的《2023 年中国石油和化工行业经济运行情况》显示：2023 年，我国石化行业实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%，利润总额8733.6亿元，行业经济运行总体呈现低位回升、稳中有进态势。
万华化学营业收入1754亿元，占石化行业实现营业收入1.1%；净利润183亿元，占石化行业利润总额的2.1%。
化学原料行业共有91家企业，万华化学总市值排名1位，市盈率行业排名17位、营业收入排名1位、归母净利润排名1位，在行业中为龙头老大。
2、主要业务
主营业务主要从事聚氨酯(MDI、TDI、多元醇),丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品,SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。
2023年，烟台产业园大修共46套装置大修技改；匈牙利顺利实施40万吨 MDI技改扩能项目并通过产品质量测试；万华福建圆满完成各项生产、项目建设目标：40万吨/年PVC装置、2 万吨/年TDI装置、36万吨/年苯胺装置均按计划或提前开车；新一代TDI技术在福建落地，纯度提升至99.99%，行业领先；聚醚连续化单套产能提升至50万吨/年，全球最大；与多所知名高校新签产学研项目40余个，实现校企资源有机结合，深化合作；全年共申请国内外发明专利1120 件，新获得授权982件，ADI技术攻关团队荣获首届国家卓越工程师团队荣誉称号，1 人荣获山东省科学技术最高奖。
石化业务目前主要发展C2、C3和C4 烯烃衍生物。公司目前拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100 万吨/年的乙烯装置，蓬莱一期的90万吨/年PDH 装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中，乙烯、丙烯及下游高端聚烯烃项目将不断拓宽产业链条，实现产业链联动和价值链协同。
2023年P 项目因投产和技改，产能增加至48万吨；福建TDI旧装置停车；收购巨力化学，新增TDI产能15万吨；福建工业园TDI装置建成投产，新增产能25万吨；BC工业园MDI技改，产能由35万吨增加至40万吨。
3、公司股本变动情况：
成立于1988年12月16日，2001年1月5日万华化学在上交所上市，发行股本为4000万股，发行价格11.28元，发行市盈率51.51，募集资金净额4.35亿元，2017年、2019年增发18.32亿元，注册资本31.4亿元，控股股东为烟台国丰投资控股集团有限公司，持股21.59%，实际控制人烟台市人民政府国有资产监督管理委员会。前10大股东中有烟台国丰投资控股集团有限公司21.59%、烟台中诚投资股份有限公司10.52%、宁波市中凯信创业投资股份有限公司9.61%、香港中央结算有限公司9.35%（环比减少4.35%）、中国证券金融股份有限公司2.34%、中央汇金资产管理有限责任公司0.66%、上证50及外资基金3个、社保基金1个。国丰集团、中诚投资、中凯信三名股东为一致行动人，合计持股41.72%。
4、分红情况
从2000年上市以来，累计分红463.16亿元，已连续分红24次，派现融资比83.95%，行业排名第10位，2023年度股利支付率30.34%，拟10派16.25元，股息率2.01%。
5、审计机构
2023年度的审计报告由安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）出具，年报审计费用450万元，已连续审计19年；内控审计报告审计费用70万元；报告类型为标准无保留意见审计报告。
二、财务分析
1、公司基本情况分析
2019年度至2023年度，毛利率分别为28%、23.85%、26.26%、16.57%、16.79%，尚可；净利率分别为15.57%、14.18%、17.2%、10.29%、10.44%，尚可；净资产收益率分别为25.44%、22.2%、42.53%、22.75%、20.42%，优秀；资产负债率分别为54.65%、61.38%、62.33%、59.5%、62.67%，尚可。
2、财务情况分析
（1）资产总额为2530亿元，境外资产205亿元，占比8.14%。主要有可用于支配的货币资金及衍生金融资产238.54亿元，占资产总额的比例9.43%；应收款项融资16.98亿元，为银行承兑汇票，占资产总额的比例0.67%；应收账款91.44亿元，占资产总额的比例3.61%，逾期90天以上的，已全额计提坏账准备；存货206.5亿元，占资产总额的比例8.16%；投资性房产、固定资产、在建工程、使用权资产和无形资产合计1679.54亿元，占资产总额的比例66.38%，未办妥产权证的房屋建筑物86.88亿元，未办妥土地使用权2.8亿元；商誉21.58亿元，占资产总额比例0.85%，本年新增企业合并烟台巨力8.06亿元。
（2）负债总额1586亿元，其中主要有银行借款833.4 亿元，占资产总额的比例32.94%；应付票据和应付账款455.9亿元，占资产总额的比例18.02%；合同负债56.78亿元，占资产总额的比例2.24%。
（3）营业收入1754亿元，比上期增加5.92%。其中：石化系列占比39.53%，聚氨酯系列占比38.43%；精细化工及新材料系列占比13.59%，其他占比8.45%。
（4）销售费用13.46亿元，占销售收入的比例0.77%，比上期增加16.78%；管理费用24.5亿元，占销售收入的比例1.4%，比上期增加24.61%；研发费用40.81亿元，占销售收入的比例2.32%，比上期增加19.32%。
三、子公司情况
1、全资子公司万华化学(宁波)有限公司于2006年2月27日成立，公司主营聚氨酯及助剂、异氰酸酯及衍生产品的开发、生产；光气、甲醛、液氧、液氮、盐酸、压缩空气的生产；技术、咨询服务等。公司注册资本为93600万元，总资产2609536万元，净资产1179205万元。报告期内实现营业收入3351984万元，营业利润499575万元，净利润44,02 万元。
2、控股子公司万华化学(福建)有限公司于2020年4月16 成立，公司主营异氰酸酯及衍生产品、PVC、液氨、甲醛、盐酸等化工产品的开发、生产和销售；专用化学产品、煤炭及制品的销售;港口经营、货物进出口；热力生产与供应等。公司注册资本为518436万元，总资产2087946万元，净资产598544万元。报告期内实现营业收入1113293万元，营业利润254070万元，净利润195713万元。
3、全资子公司BorsodChem Zrt.于1991年8月22日成立，公司主营异氰酸酯及衍生产品、PVC、烧碱、盐酸等化工产品的开发、生产和销售；电力的生产和销售；天然气的销售；土地房屋租赁、技术、咨询服务等。公司注册资本为 40894 万元，总资产233722 万元，净资产1440166万元。报告期内实现营业收入 1929089万元，净利润63075万元。
4、全资子公司万华化学集团石化销售有限公司主要从事化工产品、专用化学产品
等产品销售及货物进出口。公司注册资本为150628.5万元。总资产518,903 万元,净资产154716万元。报告期内实现营业收入2450783万元，净利润4671万元。
5、控股子公司万华化学(烟台)氯碱热电有限公司(以下简称“烟台氯碱热电”)，主要从事氯碱化工产品、热电工程、蒸汽、工业用水等生产和销售。公司注册资本为40000万元，总资产441820万元，净资产265768万元。报告期内实现净利润86173万元。
6、控股子公司万华化学(宁波)氯碱有限公司主营烧碱、液氯、盐酸、次氯酸钠、氯化石蜡、化工机械的制造；氢气、液氯的充装、无缝气瓶(限氢气)、焊接气瓶(限液氯)的检验；腐蚀品(硫酸)、易燃液体(甲醇、甲苯)的批发、零售；化工技术咨询、服务，化工技术开发；自营和代理各类货物及技术的进出口，但国家限定的货物和技术除外。公司注册资本为17000 万元，总资产148460万元，净资产78625万元。报告期内实现净利润41113万元。
7、控股子公司万华化学(宁波)容威聚氨酯有限公司主营生产、销售聚氨酯材料及其制品产品以及货物进出口、技术进出口等。公司注册资本为15000万元，总资产124370万元，净资产67745万元。报告期内实现净利润22683万元。
四、估值
公司近五年市盈率最高为54.81，最低为8.93，近五年平均市盈率为17.37，目前公司市盈率是15，当前个股估值水平比历史上74.98%的时间低，行业市盈率中位数为37.86。
券商研报预测2024年至2026年，市盈率分别为12.81、10.87、9.73，对应2024年至2026年净利润为198.20亿元、233.58亿元、260.95亿元，增长率分别为17.85%、11.72%。
公司前五年营业收入分别为680.5亿元、734.34亿元、1455亿元、1656亿元和1754亿元，增长率分别为7.91%、98.13%、13.81%、5.92%。
2019年度至2023年度，净利润分别为105.9亿元、104.1亿元、250.4亿元、170.4亿元、183亿元，增长速度-1.7%、140.54%、-31.95%、7.39%。
前5年平均净利润为160.76亿元，按10%比例增长，2026年度净利润160.76*1.1*1.1*1.1=213.97亿元，按市盈率15，市值应为213.97*15=3209.55亿元，股价102.21元/股。
买入价计算如下：最佳买入价按市值打5折，买入市值为1604.78亿元，股价为51.11元/股。2024年7月4日市场先生的收盘价为81.01元/股，高于最佳买入价格。
卖出价计算如下：市值涨幅到15倍市盈率的50%，市值为3209.55*1.5=4814.33亿元，卖出价格为153.32元/股；
回归至合理市盈率15，市值应为213.97*15=3209.55亿元，股价102.21元/股。
2024年7月 5 日
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