$TCL集团(SZ000100)$ 【长江家电】TCL集团旗下“全球播”深度交流纪要（2015.05.15）

2015-05-17 徐春、杨金金 长江家电研究团队

TCL集团旗下“全球播”深度交流纪要

上周TCL集团旗下全球播与中国电影科学技术研究所共同启动的“电影智能家庭影院”试点项目引发资本市场极大关注，但总体来说公司股价表现差强人意，且基于与我们沟通的投资者观点，我们认为目前市场对全球播仍存理解误区，在此背景下我们基于投资者所担忧的问题再次与全球播联合创始人兼电影事业部总经理金锋先生进行了深度交流，以期让市场更好的去理解全球播的平台价值以及对TCL转型所带来的积极影响：

重申“推荐”评级：全球播聚焦同步影院发展，基于与电影科研所独立排他协议使得其在五年内将是全国唯一基于智能电视一体机的同步线上影院，先发优势明显；公司近期会陆续推进全球播首部同步影片的上映及在其他电视平台的推广，预计第一部同步电影将于六月底上线，且在年内有望达成非TCL品牌全球播落地；总的来说，TCL集团全球播作为一款创新性的应用级软件，其具有盈利模式清晰、痛点需求明确、排他领先优势及线下互补等显著特征，其有望在实现用户痛点需求培育的基础上推动公司由传统硬件盈利模式向后端盈利模式以及平台盈利模式转型，同时也是目前传统黑电企业在转型层面的有力创新，我们极度看好TCL集团在产业变革中所体现出的行业前瞻性及变革思维，预计公司15、16年EPS分别为0.33、0.40元，对应目前股价PE分别为19.06、15.73倍，重申“推荐”评级。

以下为完整交流纪要：

1、对全球播目前运作模式及发展现状进行简介？
答：前期要做的最重要的事情是版权保护，从逻辑上来说就是要做一套解密体系，如果用芯片去解技术上很简单，但一个芯片产生10美金左右成本，电视机厂商不会愿意为此买单；因此我们以软解方式，基于芯片主成份升级打造完全符合电影加密要求的产品，因此不用增加硬件成本；同时因为芯片本身原因，并非所有电视都能装上我们的产品，我们也花了大量时间来通过软件而非硬件方式进行解决；我们已经花了一年半时间疏通技术，现在做出了几个技术核心方案，并在TCL产品上落地，当前共铺货80万台电视，其中激活数量为60万台。
2、目前同步院线业务进展如何？目前付费率如何？
答：我们现在试运营的暂时还不是同步电影院线而是首发电影院线，但会逐步向首发院线拓展；电影首映上线第1到35天称为电影传统院线播放期，首发电影院线是指屏幕上映35天之后的两个月是我们和内容方及视频网站三方共同约定的付费期；因为视频网站的模式一直在赔钱，需要发展付费方式，因为成本已付，只要有一个用户付费就能挣一个用户的钱，这种方式ARPU值肯定比广告高；我们之前产品主要基于两个月付费期，和视频网站主要比拼谁落地能力及运营能力更强，以及谁的用户付费意愿更高；我们现在大概覆盖了六十多万用户，全是TCL电视，付费率达到10%，其中包括两种付费模式，即用户看我们的电影有两种方式，一种是直接付钱，一种是用看广告得到的赠送金币买电影票，其中现金占2%左右，广告占8%左右，目前业内企业也都处于类似水平；我们刚刚上线包年服务，平均每次用户ARPU值是20元，略高于业内竞争对手。
3、目前80万用户数据从何而来？未来新增终端如何拓展？
答：通过终端统计而来，目前还只有TCL电视终端，未来会向其他品牌拓展；原则上所有电视只要安装我们的软件都可以；新增终端数量有两种方式，一种是旧机器升级，一种是新增用户，购买电视时自带这种功能。
4、未来全球播的重心是属于首发院线还是同步院线？
答：全球播属于同步院线，但目前我们推出的还是首发院线，年内会有同步院线产品开始逐步上线；首发院线相当于新媒体版权，新媒体版权是指电影过了放映期（按总局规定标准是不低于35天）之后的版权，即电影下线后第一个拿到播放权；而同步院线经营电影版权，亦称为放映权，即在放映期的播放权；我们之前版权不是传统院线模式，院线模式是纯拆账模式，以分票房形式来分收益，但前期我们因为用户量还不是很大，制片方质疑渠道能力，前期可能会采取跟我们的合作方保一定票房的模式来进行市场培育；试点平台名字即为电影智能家庭影院，但目前我们还没有做过同步院线；排片上线时间有规定，我们会有一个基础的合作谈判，大电影从第15天开始上线，小电影从第7天开始上线；还有两个浮动指标，一是票房，如约定票房达到目标60%就在家庭影院上线，二是排片率，排片率达到目标，如达到1.5%（标准是2%）就在家庭影院上线；将用这两个指标来权衡电影上线，让影片尽可能地提前上线，通过这种变动的方式让片方利益最大化，这也是我们跟专业电影从业人员一起探讨出来的多维度考核模式。
5、公司与歌华有线及广陆数测等电影家庭院线业务有何差别？
答：他们不能做同步院线，只能做首发院线，也就是说只能做35天以后的事情，35天以前的事情只有全球播院线能做；电影智能家庭影院中的影院只是一个点，而院线包括无数个点，且需要牌照；我们是影院试点，逻辑上不是一条院线，但我们的目标是要做成一条院线；我们真正遵守总局要求，协议由总局法规司通过；五年内我们是全国唯一基于智能电视一体机的同步线上影院；现在OTT从大范围上看有两种方式，一是电视一体机，二是一块屏幕加一个电视机顶盒；目前机顶盒分三类，IPTV、数字电视和OTT机顶盒；机顶盒模式不支持同步院线，因为所有加解密需要移植适配支持国家电影总局指定要求的国家标准加密体系，即芯片加解能力，核心问题在于加解密之后需要将视频传送到电视屏幕，传送的内容一定解密过，很容易被盗版；因此只能做电视一体机而不能做盒子；我们要延续传统电影运作模式，将加密过的内容传送到指定终端解密来保证其安全性。
6、家庭影院播出内容是否能被摄录？
答：我们将采取措施保证摄录内容不具备可观赏性和商业价值；电影标准播放是24帧和48帧，而电视机是25帧和50帧，我们会针对这个特点进行编改；电视屏幕很小，摄录效果不会很好，我们也将基于声音做处理；通过在影片里加入背光点，这样播放时摄录视频会有亮斑，无法观看。
7、在影院点播电影纯付费价格如何？
答：首发影院5元，同步影院我们希望能做到20到40元；总局将用行政手段指定电影官方价格，团购也将有最低价限制；去电影院看电影综合成本很高，因此相较而言家庭影院便宜，竞争力大；我们和实体院线并不是完全竞争，而是互补的关系；目前影院90%的票房来自于15-35岁消费者，他们有绝对需求，但是目前一线城市全部被海外品牌占据，我们的电视用户主要是在二线及以下城市，城镇市场非常巨大。
8、如何将全球播终端快速上量？公司将采取何种措施拓展除TCL以外的其他厂商？
答：我们的平台是开放的，不仅与管理单位明确给予我们支持的中影、华夏、中国电影资料馆合作，还将按管理单位要求，不仅只与TCL合作而跟所有电视机厂商合作；我们已签订了很多协议，如创维、康佳等，但产品上架需要时间，目前还只是签约试点阶段，不确定同步电影上映时间点。
9、线下院线对于家庭影院模式是否有抵触？
答：没有；我们做了大量沟通，并用数据做支持；第一，我们并非首映即首播，会绕开传统影院票仓期，非完全同步；第二，中国有大量一日游电影，电影没有排片率，电影再好也看不到，我们可以解决这个问题；第三，我们前期票价和院线相对一致，尊重版权电影价值。
10、创维、康佳这类公司为何愿意跟TCL投资的全球播合作？
答：想做类似业务的公司很多，主要有这几种厂商：一是传统电影人，有想让全球人看到其电影的梦想，但电影需要保证绝对安全，要符合电影体系，其中涉及到芯片与硬件，但他们并不了解，只有家电厂商是绝对的买方，能够调动芯片资源；二是爱奇艺、优土等互联网企业，他们很有钱，但是电影人很排斥互联网，互联网资本无法进入真正电影院线体系；三是纯家电厂商，但其基因不同，无法做这件事；全球播既有互联网基因又有传统基因，因此能够做这件事；公司已经成立一年半，之前是TCL的一个项目，TCL是芯片投资商，对芯片厂商有一定话语权；我们不掩饰自己是TCL投资公司的事实：第一，这个项目没有厂商背景无法搞定芯片厂商，根本做不起来；第二，我们是一个公众公司，有其他社会资本进入，虽然TCL是大股东但是其做出承诺会陆续稀释股份，不会控股；第三，我们大门敞开欢迎投资；第四，电视机厂商之前卖终端的竞争和现在运营的竞合不一样，这也是欢网存在和估值七个亿的原因；TCL、长虹、海信、创维各有500万用户，如果单控都是500万独立客户，可能每家只能盈利一千万，但是把两千万用户串起来可能每家可以盈利一个亿，聚合在一起会有一个平台级媒体效应，才能挣钱，这是所有家电厂商的认知共识；当前所有家电厂商都独立出来一个类似欢网的公司，比如创维的酷开，海信的海视云、TCL和长虹的欢网，还有康佳等；独立运营公司需要考核，即KPI，整个互联网电视90%流量时间都在视频，视频货币化只有两件事可以做，前向付费和后向广告；后向广告需要庞大用户和内容、海量的点击做前贴片，这件事情只有视频网站和牌照方能做；现在行业中没有比同步付费电影更能带来现金流的产品，同步电影付费是这个行业第一个杀手级应用；同步电影内容是大屏幕式体验，厂商为了提高份额会进一步提高硬件性能。
11、我们预计未来分成模式如何？
答：现在还没有确定具体的分成模式，我们也在积极探索，希望遵循传统院线传统，按照线下模式发展，分账比例大概如下：内容方占30%到40%，全球播35%到40%，管理机构即科研所占10%，发行商渠道占10%到15%。
12、广电为何让全球播发展同步院线而非自己旗下的歌华？
答：机顶盒不具备加密体系，能够移植加密体系但是需要用线连接屏幕，这并不安全，根本原则上无法做这件事；如果让歌华来做会有抵触排斥情绪，我们作为独立第三方则完全不一样；我们的终端定义为电影智能影院播放终端，其实不是以电视机为载体，而是以电影播放器为载体，理论上不需要内容牌照；第一，我们内容安全加密和可管可控；第二，已经和CIBN国际台有战略合作协议，若监管方一定需要牌照，我们可用国际台牌照做这件事情，来保证落地合法，可控可管。
13、现在播控是用何牌照？
答：我们现在做首发影院，上线机器有两类牌照，芒果和银河，与他们都有协议约定；总局要求互联网内容牌照必须落到第三方播控牌照下，否则七家牌照内容不相连，譬如用芒果就看不了银河或者央视，用户收益并非最大化；因此总局以行政命令的方式必须要去落地，所以只要有内容牌照跟我们合作，我们就能去所有播控牌照下落地。
14、内容方面公司未来将与谁合作？
答：我们和所有制片方合作，目前有三家基础合作方，即中影、华夏及中国电影资料馆；中国电影可以分为三条线，以上三家基础合作方属于一个阵营，还有一个阵营包括万达、华谊、光线等，即所谓民营阵营；此外每个省电影局每年也会投拍不少片子，属于第三阵营。
15、未来五年内是否除了全球播外不可能有第二家电影同步院线？
答：对；如果要经营电影领域，最基础的事情是要保证介质安全，因此一定要跟技术层面合作，而中国电影科学技术所是整个电影圈中唯一的科研机构，从事传播院线必须要符合其技术标准、质检标准，而该机构已经指定让我们来运营；有双方共同搭建一个平台，并欢迎中影、华夏之外的内容方及TCL之外的终端渠道逐步参与进来，但没有必要再搭建第二个平台，这会造成社会资源浪费；因此这个平台对我们而言是互为独家。
16、跟公司合作都必须先进行加密？
答：对，我们已经做完适配，他们只需要做对接就行。
17、目前公司首发影院大概可选影片数量有多少？
答：目前首发院线在20部左右，首发影院当视频网站将这部片源由收费转为免费运营时就下线，我们不会欺瞒用户在有免费资源的时候到全球播付费观看；但未来我们的重心是同步院线。
18、公司会参考哪些视频网站？
答：不考虑盗版的话所有网站时点都一样；我们视频内容来源于版权商，版权商授权时会告知什么时间可以上线，什么时间视频网站上会变成免费模式。
19、公司跟乐视盒子以及电信IPTV是否存在竞争关系？
答：同步影院完全没有竞争，首发影院存在竞争；但首发价值不大，我们的重点是同步影院。
20、第一部同步影片预计何时上线？
答：现在不好确定，我们期待在六月底附近。
21、第一部同步电影是否已经选定？
答：还没有定好，已经有好几家版权商约定下周去看片；作为第一部同步影片，我们倾向于会选择一部大片，比院线晚一周左右上线。
22、现在全球播每日流水大概是多少？
答：包括广告点播在内单日峰值在5万多元，平均值约在3-5万左右。
23、广告点播平台是和TCL系统绑定还是全球播独立运营？
答：独立运营，全球播本身就是独立系统。
24、全球播现在共有几个事业部？

答：共三个事业部，除了电影事业部外还有广告事业部及海外制造事业部；其中电影事业部是核心，公司90%资源集中在此。

25、如果几年后相关牌照放开，行业会如何发展？

答：如果五年后公司能形成一张规模网，行业肯定会进入大网吃小网的过程，最终演变成一家独大格局，因为终端的累计数量弹性毕竟有限。

26、未来竞争将主要集中在内容和价格层面，当牌照放开后多方分发片源会不会导致价格下滑？

答：一部电影会在不同院线上线，价格则是由各利润方协商定制，不是由一方决定；现在线下院线结算价格统一，虽然存在个别折价销售情况，但预计总局将出台最低销售价、指导价等相关政策，即团购或送票也需按照一定定价机制。

27、全球播对线下影院的定位是补充性还是颠覆性？

答：颠覆性可能不大，因为线下影院有其重要的社交属性；公司也不会意图去进行颠覆，这样传统院线难免会对我们进行挤压。