二一、弘讯科技（详细分析） 弘讯科技创建于1984年，前身为台湾弘讯科技技股份公司，公司的主营业务为塑料机械自动化产品的研发、生产和销售。公司专注于为中高端塑料机械制造商提供优质的自动化系统解决方案，是我国注塑机控制系统领域的领先企业，致力于成为塑料机械自动化乃至工业自动化行业一流的系统总成供应商。 主营产品为塑料机械之控制系统、伺服节能系统、注塑机联网制造管理系统iNet等相关自动化产品及系统解决方案。目前塑机控制系统在国内外同类产品市场占有率居首。 塑料机械相关的行业是一个非常“古老”的行业了，又回到了我熟悉的领域，好好读读招股书吧。 首先先看一样整体行业的发展变化图： 塑料机械主要有注塑机、挤出机/挤出生产线和吹塑机三大品种，其中注塑机是塑料机械的第一大类产品。2005年至2010年中国注塑机行业工业总产值年均复合增长率约17.4%。2011年和2012年，我国注塑机行业随着经济开始回落，总产值两年有一定程度的下降，其中2011年我国注塑机行业实现销售额249.4亿元。还记得之前分析伊之密的时候谈过海天集团和震雄集团吗？他俩占据了中国注塑机市场约一半的市场份额，它们2011年和2012年的经营业绩也有一定程度的下降。海天集团2011年度营业额同比下降了0.4%，注塑机产量下降了10%，2012年营业额同比下降了9.8%。震雄集团2011年4月1日至2012年3月31日实现收益同比下降了24%，2012年4月1日至2013年3月31日实现收益同比下降2%。不过2013行业出现小幅反弹，海天集团2013年销售收入同比增长18.8%。 按照塑机的动力来源，注塑机分为油压式、电动式和油电复合式。其中，油压式注塑机作为传统机型，具有驱动力强大、速率高、价格便宜的优点，但是耗能高、精度差、噪音大，比较适合大锁模力吨数的大型机；电动式注塑机是高性能塑机机型，具有定位精准、高效节能的优点，但是其成本较高、价格昂贵，适合小锁模力吨数的小型机，使用于医疗、视屏器械等高清洁要求的应用领域；混合式注塑机综合了油压式和电动式注塑机的特点，同时具备了精准、节能和廉价的优势，在国内具有很大的市场空间。目前，油压式注塑机仍是国内注塑机市场的主流，占到了注塑机总量的90%以上；全电式注塑机的核心技术和关键部件长期被国外垄断，国内市场仍以进口为主；油电复合式注塑机是近几年出现新型机种。全电式和油电复合式注塑机是未来国产注塑机的发展方向。 总体而言，国产塑料机械在能耗、速度、寿命和开发周期上与国外高精端产品有较大差距，具有高附加值的全电式注塑机、微型机、超大型机等注塑机还主要依靠从国外进口。不过另一方面，我国注塑机的出口量又是世界第一，但大多数都是低附加值产品。和之前的医用导管行业一样，注塑机行业又是一个出口量和进口量都很大的行业。 不过和医用导管行业不同的是，注塑机行业经过多年的发展，行业集中度较高（行业集中度高可能是好事也是坏事，好的方面是确定性更高，坏的方面是成长空间更小）。中国塑料机械工业协会公布的2011-2013年各年“中国塑料注射成型机行业10强企业”中，海天集团、力劲集团、泰瑞机器、宁波海达、申达机器、宁波海星和宁波海雄都是弘讯科技的长期客户（其中。海天集团产量位居世界首位）。所以毫无疑问，弘讯科技的注塑机控制系统是世界第一，公司是完美的隐形冠军企业（公司的产品不出现在消费终端，一般人根本不知道）。 说完了行业说公司，公司的产品主要有塑机控制系统、伺服节能系统及相关嵌入式软件和塑机网络管理系统等。其中，塑机控制系统和伺服节能系统是塑料机械自动化应用的主要产品，是构成塑料机械设备的关键部件，产品附加值较高；塑机网络管理系统是实现塑料机械网络化、信息化管理的重要工具。 1.塑机控制系统 塑机控制系统是塑料机械的“大脑”，用以控制塑料机械操作过程对压力、速度、位置、温度、时间等参数的要求，主要由电器、电子元件、仪表、加热器、传感器等组成，包括主控器和人机界面两部分。公司塑机控制系统销量在国内注塑机领域稳居行业第一。 目前塑机控制系统市场还没有公开的市场规模统计数据。不过由于塑机控制系统在数量上与塑料机械存在着对应的关系，每台塑料机械上至少配备一套控制系统，因此可以通过塑料机械的产量来分析塑机控制系统市场规模。根据中国塑料机械工业协会的统计数据，2011年我国规模以上塑料机械企业新增各类塑料机械约29万台，比2010年增长1%，据估算，2011年我国注塑机的产量约为9万台。2012年我国规模以上塑料机械企业新增各类塑料机械约27.04万台，同比下降7%，据估算，其中注塑机产量约8万台。塑料机械设备的使用年限一般为10-15年，根据过往每年新增塑料机械的产量估算，截至2012年底，我国塑料机械的保有量已经超过170万台，注塑机的保有量约为85万台，部分旧的机械设备对控制系统具有升级改造的需求。 随着公司伺服节能系统产品的快速增长，公司的塑机控制系统产品销售收入占公司营业收入的比重有所下降，从2011年销售收入占公司营业收入的65.83%降到2014年1-9月的55.90%，不过仍是公司主要的收入利润来源。 那么什么是伺服系统？ 2.伺服系统（是主要的传动系统） 伺服节能系统是塑料机械的“心脏”，接受塑机控制系统的指令，为塑料机械操作过程提供动力支持，主要由伺服驱动器、伺服电机、油泵和反馈装置、接线电缆（含插头）、滤波器、电抗器、电阻器等相关配件组成，其中伺服驱动器、伺服电机和油泵是伺服系统的核心部件。 在塑料机械领域，伺服系统可以应用于注塑机、吹塑机等各类机械设备，能够降低机械设备能耗、节省生产成本、提高生产效率和控制精度，节能减排效果显著。传统的油压式注塑机耗能量大，能源浪费严重，将伺服系统应用于传统注塑机，改造原有的定量泵或变量泵的传动系统。目前我国大部分注塑机都是传统的油压式机器。未来伺服系统在塑料机械行业的应用具有很大的发展空间。 伺服节能系统是公司推出的新型产品，产品性能优良、节能效果显著，相比传统油压系统可节能40%-70%，产品一经推出就受到市场广泛认可，市场需求急剧扩大，2010-2012年该产品销售量年均复合增长率接近200%。 3.塑机网络管理系统 塑机网络管理系统是面向塑料机械的使用企业开发的软件系统。随着人工成本上涨及企业管理水平提升需求，企业对网络化、信息化的管理系统有很大需求。通过塑机网络管理系统可以将多台塑料机械设备连接起来，实现对多台设备的同步监控和管理。报告期内，公司自主研发的iNet塑机网络管理系统贡献收入较少，但作为塑料机械自动化应用的核心产品之一，该系统是实现塑料制品生产车间自动化管理的必备工具，符合工业生产领域网络化管理的大趋势，已经在海尔集团的工厂、上海通用和一汽大众的主要供应商中得到应用，具有广阔的市场前景，是公司未来提供塑料机械自动化系统总成服务的重要组成部分。 4.公司行业地位和核心竞争力 ①塑机控制系统分为高精端、中高端和中低端三类。 第一类是定位于高精端塑机控制系统产品的行业顶尖的控制系统供应商，这类厂商以欧洲工业自动化产品生产商为代表。其产品采用控制系统领域最先进的技术平台，产品的性能和控制精度都达到国际一流水平，引领了全球塑料机械控制系统技术发展的方向，在欧美高端塑机市场使用比例较高。但是由于价格昂贵，维护成本较高，目前这类产品在国内市场份额有限。这类厂商的代表为奥地利KEBA工业自动化公司（简称“KEBA”）。 第二类是定位于中高端塑机控制系统产品的行业先进的控制系统供应商。这类厂商一般具有良好的品牌，通过自主研发或引进学习，掌握了高端塑机控制系统的核心技术。它们的产品性能可以满足市场上绝大多数塑料机械厂商的需求，尤其在中高端市场具有明显的竞争优势。这些厂商在国内市场经营时间较长，建立了比较完善的销售和服务体系，占据了国内中高端市场大部分的份额，是国内塑机控制系统市场的主体。这类厂商的代表是弘讯科技和盟立自动化股份有限公司（简称“台湾盟立”），它们紧跟行业发展趋势，具有很强的竞争力。此外，日本品牌的塑机控制系统性能也比较高，但多为专机专用，维护成本较高，一般配套日本自产机械设备，在国内市场份额较少。 第三类是以中低端塑机控制系统为主要产品的控制系统供应商。这类厂商多为国内规模较小的生产厂商，它们具备生产控制系统的主要技术，其产品能满足对性能要求不高的中低端塑料机械厂商的需求。凭借价格优势，中低端控制系统的销量较大，具有一定的市场份额。目前，国内塑机控制系统厂商多属于这类。 塑机控制系统产品对比 弘讯科技塑机控制系统规格齐全，以中高端为主，价格区间跨度从4,000元/套至超过12,000元/套不等，报告期内成套塑机控制系统产品平均价格在6,000元/套左右(含增值税)。以KEBA为代表的欧洲品牌塑机控制系统，具有全系列CE认证，海外知名度高；产品软、硬件技术基础扎实，质量稳定，控制精度高；该类厂商产品价格约为6,000元/套至20,000元/套，平均价格约为7,500元/套左右。国内塑机控制系统厂商的产品多以中低端塑机控制系统为主，由于产品价格便宜、对产品性能的技术要求相对不高，中低端市场竞争比较激烈，国内厂商的规模普遍较小。该产品稳定度和精度一般，产品软件应用和技术基础相对较弱，产品价格约为2,500元/套至7,000元/套，平均价格约为3,500元/套左右。 ②伺服系统。 国内高端伺服市场以外资品牌为主，国产品牌在中低端市场具有一定份额，技术上与国外先进产品还有相当大的差距。在油压式注塑机领域，国内塑料机械自动化厂商配套不够完善，大多为伺服系统组件生产商，提供完整系统解决方案的总成供应商还比较少。 伺服系统组件生产商主要提供包括伺服驱动器、伺服电机、油泵等伺服系统的组件，其产品多为通用型标准产品，适用于各行业领域。塑料机械应用领域，伺服驱动器的代表生产厂商有汇川技术股份有限公司（简称“汇川技术”）和宁波海天驱动有限公司（简称“海天驱动”），伺服电机的代表生产厂商有宁波菲仕电机技术有限公司（简称“菲仕电机”）和海天驱动，油泵的代表生产厂商有住友商事株式会社（简称“日本住友”）和德国艾可勒（Eckerle）等厂商。这类企业的产品各有特色，在不同领域各具优势。 伺服系统总成主要由控制软件、伺服驱动、伺服电机、油泵等系统组件构成。伺服系统总成供应商专注于塑料机械的具体应用，熟知用户需求，将行业应用的各种特点融入伺服系统，通过对系统组件的测试、改善、组装，并配备专业的控制系统，提供整套的伺服系统总成解决方案。目前市场上这类的企业还比较少，主要有弘讯科技、海天驱动、博世力士乐及日本大金等，它们专注于注塑机伺服系统市场，占据了国内市场的较大份额。其中，海天驱动主要向海天集团提供注塑机伺服系统产品。弘讯科技具有多年的塑料机械行业运用经验，凭借其在注塑机控制系统上的优势和对产品应用的深入了解，近年来伺服系统产品实现了快速的增长。 除发行人外，塑机伺服系统市场还有博世力士乐、日本大金和日本油研等生产厂商，各厂商的产品类别和市场定位有所不同，但具有一定的竞争关系。博世力士乐（Bosch Rexroth）专注于传动控制技术和液压技术领域，在传动、控制以及工程机械领域内具有丰富的经验。其伺服系统产品在国外市场份额较大，在国内销量有限。日本大金创立于1924年，是集空调、冷媒以及压缩机的研发、生产和销售于一体的跨国企业。其伺服系统价格较高，在国内销量有限。日本油研成立于1956年，是日本最大的液压系统生产厂家。其伺服系统价格较高，在国内销量很少。 弘讯科技伺服节能系统产品采用国际上技术先进的德国艾可勒油泵，节能效果显著；采用高端的国际电机品牌菲仕电机，部分高端产品采用国际先进的西门子驱动器，精度和稳定度较高；与公司塑机控制系统配套，采用数字通讯方式控制，调试简便，控制精度高；产品规格齐全，适用于各类机型。以排量80L的产品为例，弘讯科技伺服系统价格约19,000元/套左右（含增值税）。 博世力士乐、日本大金、日本油研等外国品牌的伺服节能系统主要配件皆为自产，产品节能性、稳定度和控制精度也较高；但相对而言，产品规格数量不足，多采用小系统叠加方式组合成大规格系统；它们在国内服务体系相对不足，产品维护成本较高。以排量80L的产品为例，这类企业伺服系统价格约为22,000元/套，比弘讯科技价格高约15%左右。 伺服节能系统是近年来推出的新型产品，除海天驱动外，国内生产成套伺服节能系统厂商的生产规模还比较小，它们产品的质量和稳定度还需提高，产品价格也不具备可比性。 除了上述的市场地位和竞争力，再看公司的研发和取得的成绩。 公司具有30年的塑料机械自动化行业运营经验。30年来，公司始终专注于塑料机械自动化应用领域，形成了“塑机控制系统+伺服节能系统+软件产品”三位一体的业务结构，成为中国主要的塑料机械自动化系统总成供应商。2014年，公司在塑料机械工业协会组织的“2014中国塑机行业优势企业排序工作”中位列前茅，在中国塑机制造业综合实力25强企业中按净利润排名行业第三，并且在中国塑机辅机及配套件行业中按净利润排名行业第一，公司行业地位优势明显。公司是高新技术企业，获得发明专利6项、实用新型专利54项。研发技术人员占比达到了惊人的37.16%（生产人员只有研发人员的一半），本科及以上学历占比高达45%，核心技术人员和技术骨干大部分都具有 10 年以上的行业经验。2014年研发费用占营收比高达7.72%！ 公司参与制订了《机械电气设备塑料机械计算机控制系统第1部分：通用技术条件》（GB/T24113.1-2009）、《注塑机计算机控制系统通用技术条件》（JB/T0894-2008）、《注塑机交流伺服驱动通用技术条件》和《塑料机械控制系统接口与通信协议》等国家标准和行业标准。具备其他自动化厂商对手难以模仿和逾越的核心竞争力。 最后多说一句，公司技术上能取得那么大的优势这和公司是从台湾起步发展不无关系。台湾电子产业发达，IT 产业尤其 IC 设计产业尤其发达，仅次于美国，排名世界第二。台湾的电机、机械、工业自动化等产业技术水平先进，接近日本。公司目前的全资子公司台湾弘讯，作为公司前导研发和咨询中心、关键部件采购中心、海外销售服务中心，主要负责前导性技术的研发、技术交流及引进、国外高品质关键零部件的采购、海外主要客户关系的维护和售后服务、以及国外市场产品的推广和市场开拓。台湾弘讯充分利用台湾的优势（台湾免签证国家达120多个），对公司拓展国外市场、跟紧行业前沿技术、形成全球先进的行业地位，起到了十分重要的作用。 对机械行业有兴趣的朋友可以去公司招股书148-158也，好好读一读公司的具体产品介绍和工艺流程。 5.财务数据 2011-2014年公司营收分别为4.01亿、3.72亿、4.38亿、4.57亿，四年年均复合增速为4.47%。净利润分别为6247万、6812万、9313万、9232万。复合增速为13.9%。 公司的毛利率在12年后开始缓慢上涨，2014年末为42.5%，净利率也保持得不错，平均都在20%左右，不过公司的ROE在缓慢下滑，2014年为17.45%，主要是公司的杠杆在降低，公司的资产负债率从11年的33.3%下滑至14年的25.3%。对于制造业来说，这种盈利水平是非常高的了。这里需要注意的是公司2014年净利润出现小幅下滑并不是公司盈利能力出现问题，而是公司的研发投入实在太高了，增长速度也太快了…… 再资产质量，公司的应收款和存货比较高，特别是应收款增速远超营收。2014年末应收款+票据高达2.2亿，存货为1.2亿。所以公司的资产周转速度并不快，资产周转率只有0.66次，好在公司的资金流动性很好，2014年末，公司的流动比为3.27，速动比为2.58。远高于CR>2 and QR>1这个资金流动性好的标准。所以公司的经营现金流一直不错，2014年为5529万（不过因为应收款项的增长，导致同比下滑47%）。 此次公司预计募集53733万元，分别用于：伺服节能系统生产项目25535万、产品运用实验中心项目11104万、补充流动资金10000万、塑机控制系统生产线技术改造项目4813.2万、软件研发中心项目2279.78万。 6.股权结构 简单谈谈，因为比较看好这公司，而公司又是“夫妻店”。 1984年，台湾弘讯成立。2001年宁波弘讯成立。2004年上海桥弘成立。2010年底，公司开始筹划上市，对宁波、上海和台湾三地的业务架构进行重组，相继把上海桥弘和台湾弘讯纳入宁波弘讯，并陆续成立香港金莱、软件公司和印度公司，形成了以宁波弘讯为主体，以上海桥弘和台湾弘讯为两翼，以香港金莱、弘讯软件、印度公司及众多服务点为支撑的高效的全球产业布局。 股权结构图如下： 周珊珊、熊钰麟为夫妻关系。其中熊钰麟是公司主要创始人，也是目前公司董事长。男，1954年出生，中国台湾人，现住台湾新北市。周珊珊1958年出生，中国台湾人。在准备上市引入战略投资者之前，鸿讯就是他们两人的夫妻店，夫妻店就意味着一股独大，这是一把双刃剑，需要后期观察（是否能引入职业经理人）。 结论：公司作为细分行业的隐形冠军企业，也是支撑中国制造业的脊梁企业。以公司目前的研发投入来看，公司进入行业内的高端领域只是时间问题。因此长期看好公司发展，不仅在国内的市场份额可以进一步扩大，更重要的是可以进一步拓展国际市场。建议申购，长期关注。

作者：价值at风险
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