1.涨的是什么？
昨天盘中有个网友问我，股价为什么会上涨？
我刚准备回复说，不就是因为有人买吗？再一想，这谁不知道啊，还用得着问你？
仔细一想，这还真是一个问题。抛开政策、流动性和市场偏好等因素，单就个股本身，这个问题并不难。
我们都知道，市盈率=股价/每股收益。
稍微变换一下就是，股价=市盈率*每股收益。
所以，当上市公司股本未变而业绩增长的时候，每股收益会相应地提升，一般都会带来股价的上涨。用二级市场的俗语来说，这（股价的上涨）是涨业绩。
但是，很多时候，每股收益的上升不一定会带来股价的上涨，甚至每股收益的上升可能还会带来股价的下跌。
最典型的例子便是去年7月份以来的锂矿，还有前年7月份就见顶的中远海控（记住7月份这个时间点）。
所以，上面的那个公式应该修正一下：
未来股价=预期市盈率*预期每股收益。
按照这个公式，即便预期每股收益不发生改变，如果预期市盈率发生波动，未来的股价也会跟现在的股价产生巨大的偏差。
当预期市盈率大幅提升导致股价上涨，这是涨估值。
目前市场炒作的中特估（金融/基建/出版/高速/港口）等，均是涨估值。
跟涨业绩不同的是，业绩是可以预判的，而估值的抬升是谁钱多谁有理，所以，很多时候，涨估值带来的涨幅会远远大于涨业绩带来的。
煤炭股过去三年业绩暴增，但是市场给的预期市盈率太低，导致股价涨幅远低于业绩涨幅，就是反面的例子。（现在中特估带来低估值板块的预期市盈率提升，这个预期转移到煤炭板块上来是迟早的事。）
不过，如果在此基础上，将政策/流动性/市场偏好等因素考虑进去的话，那就更复杂了。这个时候，业绩对股价的作用会被进一步地稀释，预期市盈率的弹性会更大。
为什么五一假期原油暴跌而中国石油周四依旧上涨，为什么银行一季报普遍一般而股价整体上升，为什么都是外需不振而港口持续强势，这就是原因。
中特估涨的就是估值，跟业绩无关。
2.逻辑是什么?
业绩提升带来股价的上涨几乎是大家公认的，所以这类型的股票想出货很容易。而估值提升带来股价的上涨就需要花点儿功夫了，最常见的就是讲故事，给人灌输思维逻辑（洗脑），最后在股价高位把这些人套住完成筹码（财富）的转移。
中特估有没有逻辑呢？有，且强大。
逻辑一，国资考核标准的变化。
最新的国资考核标准相比以往最大的变化是注重投入产出比。对于资产规模庞大且净资产收益率偏低的央企国企来说，提升利润的空间巨大。这里面的预期很大。
逻辑二，人民币国际化的提速。
从俄罗斯到中东土豪，从中东土豪到巴西，这些资源国赚到贸易顺差后也需要打理人民币。以前赚美元的时候买美债美股，现在赚到人民币后也就是买人民币国债和AH股了。
相比于美股美债的便利，目前的人民币国债和AH股购买是有限制的，即便是从自由贸易的香港，也有限制。人民币国债在香港的市场规模太小，而H股的购买还要换港币。
所以，我们现在看到了H股双柜台政策的出台，后续人民币国债在香港也会大幅扩大规模。
在H股双柜台政策彻底落地之前，AH股的联动炒作大概率是不会停止的。
逻辑三，利率中枢的下移。
当无风险收益率5%的时候，20倍估值的蓝筹股是没有吸引力的，10倍估值且分红率稳定在5%上方的蓝筹股吸引力也一般。但是当无风险收益率下降到3%且长期下滑趋势形成的时候，10倍估值且分红率稳定在5%上方的蓝筹股吸引力就很强了。
全社会投资回报率下降导致利率中枢下移是本轮中特估行情的最主要推手。
从低市盈率和低市净率指数的走势也可以看到，它们的加速上涨是从4月份开始的，也就是一季度经济数据依次出炉之后。
当大家发现实体经济的投资回报率明显下行之后，选择了A股和H股里的低估值标的。
这是4月至今的板块涨幅榜（通达信），上涨的21个板块几乎都是传统行业。涨幅第一的传媒娱乐，主要贡献其实是细分的出版板块，而出版是典型的低估值高分红的板块。
在这样的三重逻辑推动下，中特估相关的金融/石油/基建/高速/港口等都迎来了一波估值修复。
3.还能走多久？
上面说了，中特估相关板块迎来了一波估值修复。
那么问题来了，这个修复完成了没有？修复完成了之后还有没有拔估值的行情？
先说第一个问题，我觉得这个修复远没有完成。
从去年11月至今，低市净率指数涨幅明显大于低市盈率指数，由于两者之间有大量的破净股交集，所以可以知道，低市盈率其实涨幅并不大。市场修复的主要是低市净率。
老股民都知道，每一轮市场大行情的时候，最先被修复的就是破净股，然后是低市盈率个股。现在也是先修复低市净率个股，甚至于连这个修复也未完成。
前天民生银行涨停，昨天海通证券一度拉板，为什么是市场选择了它们而不是别的标的？这两张图告诉了我们答案。
市场开始关注低市净率个股了。嗯，也就是开始而已。低市净率的炒作还会继续。
等到低市净率的炒作近尾声了，低市盈率和高分红个股的炒作也会到来。
当煤炭板块还有批量10%以上股息率个股存在之时，这个估值修复显然没有完成。
再说第二个问题，修复之后有可能出现拔估值的行情。
最上面说了，涨估值其实就是谁钱多谁有理。如果市场有增量资金源源不断地增援，这个拔估值的行情就会出现。
现在市场有增量资金吗？答案是肯定的。
今年四月份的成交额21.6万亿，去年是16.7，前年是15.7，2020年是13.1，2019年是16.8，今年明显高出过去几年一大截。有人说这是量化的贡献，我认为量化确实推动了成交额的变化，但是还不至于有这么大的影响。
如果后续中特估的上涨带动上证指数的上升，是有很大希望吸引到场外资金的进入的。亦或者中特估的上涨带动一部分基金净值的大幅上升，也能够通过基民申购来完成场外资金的进场。
最后，可能有人问，我该怎么下手呢？找低估值板块的低市净率个股。