万泰生物2023年业绩与九价看点

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在出业绩预报的时候就写了一篇企业跟踪--万泰生物2023年业绩，有一点需要修正的是：V8如果不够的话，V9起是需要一年的，尽管从各方面看通过概率很高，但还是得客观。

一、业绩速评：（往期可以在记录里找）

（一）收入端：

2023年全年，万泰生物营业收入55.11亿元，同比下降50.73%：其中疫苗业务收入39.6亿元，同比下降53.37%（二价HPV疫苗的滞销）；体外诊断业务收入15.33亿元，同比下降42.66%（新冠检测影响）。2023Q4，营收环比下降32.67%至5.42亿元。

2023年疫苗销售1571.11万剂，参与集采的二价有1319.28万剂、戊肝有13.22万剂，自费市场只有238.61万剂。大概算一算：戊肝按照底价算大概0.22亿元+自费市场7.83亿元+广东标1.56亿元+其他惠民工程（245元/左右）29.02亿元 ==38.63亿元，差不多。这也可以明显看出来，2023年HPV疫苗的自费市场相比2022年至少消失了9成，一方面的确受到默沙东扩龄和产能倾斜的影响，另一方面消费分级导致的分化也是实实在在的！

全年毛利润47.19亿元，同比下降52.88%，毛利率减少3.91个百分点至85.63%：2023年二价HPV疫苗参与集中招标销售1319.28万剂，广东标大幅降价的批次拉低了毛利率。2023Q4，毛利率环比减少13.79个百分点至63.1%，其一是广东标的影响，其二是二价HPV疫苗市场在四季度进一步萎缩所致。

（二）费用端：

2023年全年，万泰生物期间费用30.53亿元，同比减少14.73亿元（-32.55%）：主要在于销售费用中“业务费”大幅减少16.29亿元所致，“业务费”减少的原因为二价自费市场的萎靡而转向惠民工程所减少的支出（惠民工程直接由ZF采购，没有中间商）；期间费用率受收入大幅下降影响，同比增加14.93个百分点至55.4%。2023Q4，期间费用5.94亿元，环比减少7.62%，但费用率达到惊人的109.59%：销售费用环比减少1.39亿元（-59.66%），但研发费用还是在持续增长，环比增加0.36亿元（+10.32%）至3.85亿元；管理费用因人工和折旧增加也环比有所提升。

（三）利润端及现金流：

2023年全年，万泰生物扣非归母净利润10.78亿元，同比减少34.36亿元（-76.12%）；扣非归母净利率同比下降20.8个百分点至19.56%；主要在于二价HPV疫苗在自费市场表现萎靡，且新冠相关产品需求“消失”导致的营收大幅减少、叠加计提新冠疫苗相关的资产减值4.6亿元所致。（在2023年Q3业绩解析中已经指出：从纯粹的经营角度看，三季度已经进入亏损状态）只不过，第四季度在营收进一步下降的情况下计提巨额减值，直接在利润表上显示出首次单季度亏损：-5.94亿元。

2023年全年，经营净流入15.38亿元（净现比为142.67%），主要在于前期高基数的营收回款；相比预期略微高出1.38亿元；2023年Q4，净流入6.47亿元，从现金流上看四季度约40%的现金利润率。

二、其他事项：

（一）二价跌破百元：2024年3月22号，江苏省双价HPV疫苗采购价格跌破100元，万泰以86元/瓶的价格中标49.92万瓶，中标金额为0.43亿元；

（二）九价大概率将至：2023年财报用了较多的篇幅介绍九价：1，商业化生产车间已经建设完成（一期的2000万剂产能）；2,600L规模商业化生产工艺完成（获中检院合格报告、完成工艺验证）；3，与泰国多个机构签署九价HPV疫苗本地化合作生产谅解备忘录

观点：去年广东标（116元/瓶）的价格出来之后股价直接跌了7%，后续进入熊途；而这次大幅降价的资讯出来之后市场基本没什么反应。二价在国内遇到分级短期很难解决，但是海外还是能乐观的看待：目前已经在泰国、尼加拉瓜和尼泊尔销售，柬埔寨、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、肯尼亚、布基纳法索的上市许可也有了，还在推进17个国家的注册准入；并且，与泛美卫生组织（PAHO）签订了二价的大宗采购框架协议，国际市场进一步拓展到了拉美地区。

九价当前就差临门一脚（获批上市），产能、放大工艺全都准备好了，V8结果应该在一两个月内就出来了，敬请期待。因此，短期而言，九价对万泰的估值水平有极大的影响，假设2000万针的以默沙东九价的价格（打六折）算，短期年利润也有60亿元了，再差，未来全球市场就占个15%的水平吧…

无论如何，对万泰的长期期待没有改变～