本周末在外地出差，没太多时间。抽空研究了一下生活用纸行业的中顺洁柔，该股号称A股唯一的生活用纸标的，有人称其为“纸茅”，因此关注了一下。
主要结论：
1、该行业的盈利不稳定，可能主要是由于受到原材料价格大周期的影响较大，目前几个主要竞争对手的增长都放缓了，规模最大的恒安目前营收约225亿元，大概是中顺洁柔的4倍左右，但增长速度已经基本到个位数了。
2、具体到中顺洁柔，公司的经营质量还是不错的，作为行业的后起之秀基本保持了稳定的快速增长，总资产周转率、净现比、毛利率等指标都不错，发展势头较好。但营收和恒安、维达还存在差距。按照该公司所在的这个赛道情况及其行业地位，肯定不能称为“纸茅”了，顶多是一个发展还不错的成长型企业。
估值分析：
如果按照每年25%的净利润增长速度，中顺洁柔3年后（含2020年）的净利润约为12亿。目前恒安和维达均在港股上市，恒安的市盈率约13倍，维达的市盈率为16倍，考虑到A股存在溢价，将中顺洁柔3年后的市盈率估计为25倍，则合理估值约为300亿。按照持有3年挣50%~100%，当前市值在200亿左右可以进入买入区间，相当于现价的7折，即15元左右。这么算当然不是精确的，今年可以预见是高速增长的，但股价相比年初也已经大幅上涨，因此，将买入价估计得保守一点，主要是预防未来两年进入不景气区间。
以下是几个具体的增长和运营数据，可以看出来，中顺洁柔的发展是很不错的。
1、营收增速对比：
2、净利润增速对比：
3、中顺洁柔近五年的净利润、经营现金流和净现比：
4、中顺洁柔近五年的毛利率：
5、中顺洁柔近五年的总资产周转率：
6、近年主要产能数据：
有人担心行业天花板的问题，这个恰恰是不需要担心的。目前生活用纸行业还存在着大量的价低质次的小玩家，行业集中度很低。随着收入水平的增长（这是真正的信心所在），大家的消费习惯都会转向品牌商品。因此，可以看出来，主要龙头企业近年来均在不断扩张产能。只要踏踏实实去做，现有的龙头企业还有很大的发展空间。
