$新高教集团(02001)$ $宇华教育(06169)$ $中教控股(00839)$
最近看新高教集团的股价又回落到2.05港币左右，在几大控股公司中，新高教不管是ROE、分红以及经营都很稳建，为何又会跌回这么低的区位？所以又重新研究了一下报表，把2021年报、2022年报以及2023中报看了一遍，重新梳理了一下思路：
1. 目前为止，集团共有8大院校，其中云南学校和贵州学校为自建，其余均为投资，具体如下表：
从表中可以看出，从2018年开始，新高教就开始了收购模式，每年都在扩张，主要还是对职业教育的高度看好，从近几年的年报中也能出董事长对职业教育发展前景的看好：
2.未来职业教育发展：近几年随着双减和各项政策落地，上层的意思基本上就是学生要做好分流，仅在广东省几个主要城市来看，高中的录取率大概是50%左右，所以基本上是以中考作为分流线，所以以上政策的发布其实也是为了补充不能上大学的孩子的空白，而下表是广为流传的高考难度系数表，距离高考人数峰值起码还有10年的发展时间
新高教2020年学生人数是125692人；2021年143764人，就业率98%；2022年140535人，就业率95.6%；从学生人数来看，2022年招生人数对比2021年还有所下降，具体原因年报中未提及，而就业率方面由于某方面原因影响，我认为这方面统计不准确，不具体描述。
3.增长情况：
这个报表是截出来新高教的营收数据，上表缺失了2020年的数据，主要是2020年疫情停课有一个学期，就不列入了，而这份营收报表个人认为参考意义不大，毕竟从2018年开始进入不停的收购和并表，营业额的增长基本是必然，我们更在意的应该是营业额和成本的增长比例是否符合，所以有了下表
从上表能看出，随着集团收购学校的增加，毛利率呈现不断下滑的态势，结合上表来看，主要还是成本增长过高，净资产收益率和总资产收益率还是相对稳定，由于前三年都有疫情的干扰，我认为2023年就能看出整体的运营情况，截至2022年3月1日中报毛利率是19.65%，ROE是11.62%，整体来说还是有所回升。
4. 资产负债率：在2018年开始收购模式后，新高教资产负债率不断攀升，2021年是23.5亿，资产负债率是59.75%；2022年是33.2亿，负债率是65%。
但是从上表融资成本来看，扣除资本化利息的影响，2021年和2022年的融资成本基本持平，按照董事长所说的，的确是在优化融资组合，降低成本，而在2023年中报贷款金额是27.8亿，资产负债率降低至59%左右，按照中报显示，新高教暂时也没有新的投资和收购计划，也启动了部分回购，资产负债率应该会逐步下调。
5. 现金流：收入的增长不是重点，重点还是企业的现金流是否健康
我看到2023年中报显示经营现金流净额对比2021年减少46%还比较惊讶，后来翻了下报表，具体是2022年8月31日前已经完成了2023学年的收费，所以这部分现金流归纳到2022年的年报中，所以我们看出2022年经营现金流净额翻倍，而2023年中报减少的情况，其他现金流方面我认为在结束收购周期后，企业应该会降低负债率。
6.风险:最大的风险在于选营政策的落地与执行，这不仅关系到公司的分红能否保持稳定，以关系到教育政策的风险，这都是制约企业发展的一把利剑，一天没有落地都保不准类似双减的情况出现。另外企业的资产负债率过高也是我担忧的一个点，在低迷的经济周期下，稳建的经营更能抵御风险。
以上6点是最近翻看新高教集团注意到的几点重要的地方，整体来说，司近年坚持加快融入高质量教育体系，在师资教学水平、教学环境、教学管理平台等多方面持续升级，在各个学校建立具有差异化的产教融合项目目前公司。疫情过后，学校经营稳定，除学费以外的其他收入应该也有更大的上升空间，加上公司分红稳定，的确是挺好的一个公司。
毛估估2023年新高教总营收应该在22亿左右，净利润应该在7亿左右，每股收益0.45远，按照承诺不低于30%分红以及近几年分红表现，分红应该在0.14至0.23之间，对应2023年10月6日股价2.08港币，分红率是7.4%和12.3%，合理的股价就大家自己想吧，新高教就现在来看确定性还不够高，仅作为参考。