本文是《价值事务所》的原创文章第1533篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
《价值事务所》的老读者都清楚，所长向来对指数是有偏爱的，甚至觉得绝大多数散户参与资本市场的最佳方式就是投指数，尤其是经历了这轮超级大熊市后。
在大熊市期间，拿票倒也能拿得住，可逆势加仓还是太考验人性了，而事实上，绝大多数超额收益其实应该来自于逆势加仓。可指数就没有这样的顾虑了，大家会担心企业暴雷，可没听说谁担心行业或者大盘暴雷的，更重要的是，指数的高低估区间比个股容易判断多了……
因此，所长很喜欢研究市场上的各种ETF。近期，所长发现一个宝藏ETF，说实话，刚看到它时，所长有点震惊，因为这货成立以来的走势实在太强了，而且完全不受拉垮的大A影响，它就是豆粕ETF（159985）。我们看下图，豆粕ETF（159985）自2019年成立来就没怎么跌过，近期的三年大熊市好像同它也没关系，整体一直呈现稳步向上趋势，四年时间翻了一倍还多，同大A的三年地狱模式相比真真是一个天上一个地下。
豆粕ETF（159985）其实是一个商品指数，反映的是国内豆粕价格走势。而豆粕，就是大豆压榨取油后的那个豆渣，属于非常重要的猪饲料，我国95%的榨油大豆依赖进口，因此豆粕价格与进口大豆成本呈现强相关。
近期巴西大豆产量再度被机构下调（USDA 3月供需报告发布，将巴西大豆产量下调至不及预期），供给偏弱，因此带动豆粕价格近期又一次强劲反弹，不出意外，这里又将有一个不错的周期性机会，在此，所长也把豆粕ETF（159985）前几年的上涨情况给大家做个回顾，总之，有这样一个同大A弱相关且长期向上的标的还是非常值得我们关注的。
猪周期是时候纳入视野了
之所以关注到豆粕ETF（159985），核心在于《价值事务所》一直在跟踪猪周期，而要追踪生猪养殖，以豆粕为代表的猪饲料就是里面绕不过去的一个环节，很大程度决定了养猪企业的养殖成本。
关于猪周期，其实《价值事务所》讲过多次了，这是一个强周期板块，黄金介入时点基本为【猪价短空长多】+【产能去化趋势已成】+【板块估值低位】，而在所长看来，当下其实就差不太多了。
首先我们看猪价，从2002年起至今，猪周期算是完整地走了五轮，当下正处于第六轮周期中，从2022年5月开始。
仔细观察这一轮猪周期，不难发现，本来已经确定了底部，开始一路向上，但就涨了小半年，到2022年10月份上涨趋势就被打断，再次掉头向下。而后，猪价一直都在13-15元/公斤徘徊（再次回到本轮猪周期刚开始的时候），不涨也不跌，一直在那里“横盘”，算起来，已经横盘一年半了，而整个生猪养殖行业一体化自繁自养的平均成本是15-15.5元/公斤（这已经可以说是行业内最低水平了），换句话说就是，生猪养殖全行业处于亏损状态已经一年多了。
前不久养殖行业龙头牧原股份发布2023年度业绩预告，2023 年实现归母净利润-39 亿元~-47 亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利-11.98 亿元、-15.8 亿元、9.4 亿元、-20.58 亿元~-28.58 亿元。
温氏股份虽然没发布业绩预告，但机构们对其2023年的业绩预期是大约亏损60亿左右。
养猪成本最低的龙头日子尚且如此不好过，更别提其余的企业了（2023全年牧原和温氏的养殖成本分别为15元/公斤和16.3 元/公斤，相比2022年同期均下降约 0.7 元/公斤）。
PS：不过从这里也可以看出龙头的一些优势，前文提到猪饲料豆粕的价格一直在涨，但龙头们依然可以通过种种手段降低养殖成本。
虽然预测周期是一件很困难的事情，但如今的猪价大致在底部区间应该很难有人反对。根据《价值事务所》2023年6-7月份调研得到的一些厂家反馈，不少厂家账上都没钱了，甚至有一些接近一万头母猪的大厂说自己账上只有600元，运营都维持不下去。
事实上，今年以来，连上市猪企都有两家开启了破产重整。
3月10日，傲农生物发布公告称，2023年预计净亏损扩大至30亿元到36亿元，连续三年累计亏损超55亿元，预计期末归属于上市公司股东的净资产为-7亿元到-10亿元。
2024年1月以来，傲农生物已4次发布债务逾期公告。截至2024年1月23日，傲农生物在银行、融资租赁公司等金融机构累计逾期债务本息合计约14.38亿元（扣除已偿还部分）。2022年11月至2024年1月30日，公司累计诉讼（仲裁）金额达19.49亿元。
除傲农生物外，天邦食品也发布公告，公司拟以无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值为由，向人民法院申请重整和预重整。这是继正邦科技、傲农生物之后，第三家因无法清偿债务宣布重整的上市猪企。
当下国内的能繁存栏量已经创下2021年以来新低，看下图，进入2024以后，能繁母猪存栏量可以说呈现一种断崖式下跌的状态，如果2024再这么耗一年，估计行业就没几头猪了。换句话说就是，当下生猪养殖行业向下的空间已经很有限了，相反，向上的空间却非常值得期待。
从 2024 年头均市值看，其中巨星农牧、牧原股份 3000-4000 元/头，温氏股份、金新农、京基智农、新五丰 2000-3000 元/头，新希望、大北农、唐人神、天康生物、天邦食品、华统股份、傲农生物 1000-2000 元/头（数据截至 3 月 24 日）。
估值整体确实处在历史非常底部的区间，符合前文《价值事务所》所讲的【猪价短空长多】+【产能去化趋势已成】+【板块估值低位】，而近期，猪价也确实有了蠢蠢欲动的趋势，因此，这个板块在当下真心非常值得关注。
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