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本文是《价值事务所》的原创文章第977篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
有时候所长真的很反感资本市场，因为他确实太浮躁了，比如对ICL、对疫苗，显然就是简单粗暴把他们贴上周期的标签，猛炒一波就丢进垃圾桶，不然你很难解释，明明相关企业各方面都在变好，为什么市值会回到疫情之前？
即便抛开疫情赚到的“真钱”，相关企业的估值也一度处于地板水平。
难道就不能坐下来好好看看公司的内生增长么？
当然，所长很理解，市场喜欢的是增长，想的是一年业绩比一年好，那么当有下降预期时，自然就会“无脑抛售”了。
市场对疫苗、ICL这种业绩比较稳得起的企业尚且如此，对于医用敷料这种“稳不起”的企业就更是当作周期了。
可以想象相应企业的压力有多大，不然稳健医疗也不会在年报中“道歉”，公司2021年业绩下滑，纯粹因为2020年业绩基数太高，如果拿2021年业绩对比2019，各方面都是在提高的。
明明各方面都在变好，也实打实赚了一笔真钱，公司的市值却一度破发，所以，谨慎对待资本市场的炒作，不要对自家企业被“炒”感到高兴，如果涨得不正常，其实反而应该警惕，因为，后续市值大概率会滑落，还不如炒作前。
抛开奇葩的市场，我们来一起来看看稳健医疗的真实成绩单。
01
价值事务所
2021年报简评
因为2020年疫情刚开始时，稳健的产品如口罩、防护服等防疫用品供不应求，并且公司抓住了那波机遇，因此2020年业绩直接爆炸，随着口罩等防疫用品的供给增加、价格下降、需求减少，公司2021年业绩较之前有明显下降。
2021 公司全年实现营收 80.4 亿，同比 2020 年下降 35.9%，但同比 2019 年上升75.7%；归母净利润12.4 亿，同比 2020 年下降 67.5%，但比起2019年依然同比上升126.9%。
医疗耗材
其中，医疗耗材业务，2021年实现销售收入39.22亿，同比2020年下降56.03%，但比2019年增长160.69%。
公司的医疗耗材包括伤口护理（如纱布、创口贴等产品）、感染防护（如防护服、手术包等产品）、消毒清洁三大类，在这一领域，公司无疑是市场领导者之一，不仅在国内拥有较高市场份额和声誉，也连续多年稳居国内医用敷料出口前三。
出乎大家的意料，这个板块的业务既能to B也可to C，医院是相关产品较大的需求方，但C端消费者近几年也成长起来了。
举个例子，所长本人由于近期在进行牙齿矫正，嘴巴里有“橡皮筋”，橡皮筋不长眼，会把嘴挂得“稀巴烂”，为了避免嘴巴受伤，所长在口腔两边都垫了稳健的医用非织造布，如此，除了影响一点外在形象（嘴巴里垫了纱布仿佛长胖了），其余就几乎没有感觉，“稳健医疗真真是救了所长的命”。
截至2021年，公司的医疗C端（药店+电商）销售额已经突破 10 亿，较 2019 年增长约 4 倍。其中，稳健的天猫旗舰店，在天猫年度医疗器械类目排名第八；京东稳健则在护理护具类目排名第二。稳健品牌在国内电商平台累计粉丝数已经达到 925 万，跨境电商覆盖亚马逊平台全球 11 个站点，也拥有 2 个千万级单品和多款百万级潜力爆品。
上述成绩足以看出，“稳健医疗winner”这个品牌的价值。
剔除口罩和防护服这类抗疫产品，公司的其他医用耗材实现销售收入 19.8 亿，相比 2019 年增长 45%。
2022年，公司并购高端敷料产品线丰富的隆泰医疗，开启外延并购之路，向着国内高端伤口敷料细分龙头冲刺。
消费医疗
2021年，公司to C消费领域（全棉时代）实现销售收入40.54亿，同比增长15.27%，相较于2019年同期增长34.79%。剔除口罩产品后，销售收入相比2020年同期增长24.82%。
在之前的文章中，所长就讲到，稳健未来最大的看点不在于医疗而在于消费。毕竟，医用敷料这个领域的空间有些太小了，即便公司做得再好，撑死也就能给个几十上百亿的估值（不过有点出乎意料，公司的医用敷料C端市场也因为疫情开始被打开了）。
而面向C端的市场和空间，同B端压根就不是一回事。最典型的例子就是华熙生物，他做玻尿酸原料即便做成了世界巨头，又能赚几个钱，可一旦把玻尿酸卖给C端，空间立马大了好几个数量级，天花板瞬间被打开。
公司2013年开始做面向C端的全棉时代，整个C端收入占比不过11%，而到2019年，就蹿到了66.3%。
近两年因为疫情影响，导致C端消费业绩有点受影响，但即便如此，也还是在增长。
2021年，新增线下门店81家（其中直营店63家、加盟店18家），门店总数达到345家。
同时取得线下门店营收同比增长29.34%的好成绩，店龄越老的店收入越好，根据公司披露，开业两年以上的门店同比增长15%。
与此同时，公司积极进行全渠道布局，新增超过380家大型商超渠道 、239家步步高门店、4000多家屈臣氏网点以及对老渠道进行新品补充，使得商超渠道的销售收入同比去年增长51.18%，收入达到2亿。
电商平台在2020年高基数的情况下，也仍然取得8.69%的增长，其中官网、小程序等自有平台实现销售收入5.62亿，同比增长44.85%。
截至2021年底，全棉时代会员人数超过3500万，其中私域流量中的会员有1684万，同比去年增加31.97%，女性消费者占比90%，其中最具消费力的25-45岁人群占比80%。
02
价值事务所
未来展望
这两年疫情背景下，稳健的业绩确实有点失真，但扣除抗疫用品，即便是疫情反复的背景下，其实公司的各项主营业务都还保持着不错的增长。
今年一季度公司的业绩已经不再下滑，实现营收23.2亿，同比增长 2.4%，这实属不易，因为，不止2020是高基数，去年也依然卖了不少抗疫相关产品，所以比起往年也还是高基数，但今年Q1，公司的营收已经不再下滑了。
至于归母净利润 3.6 亿，同比下降25.7%，纯属是因为2021年Q1基数过高（2020 年签订的部分高价订单在 2021 年Q1交付），如果不同去年Q1比，而把这个利润随便拿去同Q2、Q3、Q4比，都是大幅增长的。
不出意外的话，估计今年上半年稳健就会迎来业绩拐点。
而且正如年报一开始老板所说，稳健在疫情这两年从发展战略、经营规模、品牌美誉等方面均有明显提升，不论是医疗业务还是消费业务，消费者认可度都极高。
首先医疗方面，医用物品在C端的突破无疑已经为公司的医用业务打开一定的天花板，而疫情这两年公司还是获得了不少真金白银的收入，截至2022Q1，公司账上趴着现金及等价物超70多亿却基本没有有息负债。
因此，《价值事务所》很高兴看到稳健开始并购了，不出手则已，一出手就见其水平，隆泰本就是公司多年的合作伙伴，在高端伤口敷料领域颇有建树，拥有4张三类医疗产品注册证。主要产品包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷料及造口等，毛利率预计超过 50%，很好地为公司的产品线提供了补充。
并购隆泰之后，稳健有希望发挥两者协同优势，一举坐上国内高端伤口敷料龙头的宝座。同时，所长相信隆泰的并购仅是一个开始，未来公司必将会进行其他的兼并收购继续壮大自己。
而在消费领域，公司的品牌美誉度本就极高，拥有一大帮忠实的消费能力较强的女性用户群体，最主要的是，作为一家“传统”企业，公司线上、线下两套都玩得很好，全渠道运营，全渠道都经营得不错。
目前公司门店仅有300余家，如果和同行业的婴童、成人服饰品牌的门店数进行对比，即便只看线下门店，公司都至少还有10倍左右的扩展空间。
消费+医疗双轮驱动的稳健医疗，其实正如其名字一般，十分之稳健。