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本文是《价值事务所》的原创文章，第639篇
前面几天，《价值事务所》陆续给大家讲了申洲国际、思摩尔国际这两大代工厂，想必大家对代工厂的印象已经有所改观。原以为是低附加值的“小三”企业（如富士康看苹果脸色行事），没想到技术含量、利润率这么高，他两的净利率都超过20%，甚至超过下游品牌商，而且，完全不用看下游脸色。
要知道，他两大各自的大客户们，如李宁（申洲国际的客户）2020年的净利率为11.75%；悦刻（思摩尔国际的客户）2020年的净利率（经调整后）为20%，嗯哼，上游代工厂的赚钱能力完胜下游品牌方。
当然，盈利能力如此强，还都待在“刚需&成瘾性赛道”（服装和电子烟），这两的股价表现也就不差，申洲国际自2009年让大家对其一改低附加值代工厂印象后迎来戴维斯双击（业绩估值双击），至今成为十年百倍大牛股；思摩尔国际也不差，在港股上市前，曾在新三板那个流动性极差的环境里待了两年（2016年待到2018年），实现了两年10倍的好成绩。
目前，这两的市值都已经超过千亿，成为产能遍布全球、客户遍布全球的国际型代工厂。
看了这两家公司，终于可以讲今天这家了，当然啦，他也是代工厂，所处的赛道也是不断增长的刚需，重点是他的市值还很低。
这家公司，就是个人卫生护理行业龙头代工厂——豪悦护理。
01
价值事务所
快速崛起的个护代工龙头
要说历史，豪悦成立的时间其实比申洲和思摩尔还要长，他1992年便成立了，不过，人家并不是一开始就做代工厂的，他一开始是尤妮佳、强生的卫生用品经销商，1999年才开始向代工厂转型。
不做不知道、一做吓一跳，原来做代工厂比经销商赚钱多了，这个期间，公司业务迅速发展，从最开始只做卫生巾，到后面逐渐形成了婴儿卫生用品（如纸尿裤之类的东西）以及成人卫生用品（女性的卫生巾和成人失禁用品）。
而且，婴儿用品增速飞快，早已成为超越成人卫生用品的第一大营收来源。
公司深耕行业多年，同国内外大客户均保持长时间稳定的合作，只是由于近两年国货潮，导致国内出现很多快速崛起的新品牌（这些品牌由于没有自己的工厂，只能依靠代工厂），因此，公司近几年前五大客户变更较快且订单呈爆炸式增长。
这也从侧面说明，代工厂，是坐在行业上游稳赚的，不论是老品牌继续保持优势还是全新网红品牌崛起，都离不开公司这种深耕行业多年，有产能有研发实力还有设计能力的一线代工厂。
尤其是新品牌，他们更是只能依靠代工厂，随着国产品牌的崛起，公司近些年业绩飞速增长，尤其去年，业绩只能用吊炸天来形容，2020年，公司全年实现收入 25.9 亿，同增 33%；实现归母净利润6.0 亿，同增 91%。
当然啦，去年业绩这么变态一部分原因是疫情生产了口罩，即便剔除口罩等防疫物资的贡献，在疫情的影响下，公司的主业居然还是实现了：收入同增 21%，净利润同增 46%的好成绩。
不得不说，这个业绩有些逆天，毕竟，去年的大背景是疫情，如申洲国际这种服装代工厂都受到影响2020年营收净利都仅微涨一个点左右。
看看公司的产出情况，不难发现设备基本都是在超负荷运转（产量比产能还高）。
02
价值事务所
豪悦的护城河
好了，看到这里，咱们一样的要来说说豪悦的护城河，他和其他代工厂有什么不同，他能成为护理版的申洲国际或者思摩尔国际嘛？
首先，我们要知道，个人护理，不论是婴儿用品还是成人用品下游都是一片红海，婴儿用品所长不太熟哈，就说下卫生巾嘛，大家随便逛一个超市，至少一大半都是卫生巾，知名品牌就是十几个，再加上各种海外品牌以及其他知名品牌扩充产品线，如云南白药、稳健医疗等等杀入卫生巾。
整个护理产品下游绝对是红得不能再红的红海，正是由于新品牌层出不穷，使得消费者的品牌忠诚度不断降低，和美妆护肤品类似，品牌商基本都采取小步快跑模式，不断推出新品、爆款维持在终端的市场份额从而保证品牌影响力。
正是由于一线代工厂龙头经过多年产能投入和研发积累，使得他们可以快速的响应终端品牌商的需求，因此，会更受大客户的青睐。
而且，别看到处都是尿不湿、卫生巾，而且这玩意儿便宜，大家就没有技术含量，想想看，他们真的没有技术含量嘛？
肯定不可能呀，以所长本人举例，所长就很不喜欢国产品牌，如护舒宝、七度空间、云南白药等等，因为太厚了，个人更偏向日本的花王和韩国的一些品牌，特别薄、不会漏，用了和没用一样。
这就足以说明，里面还是有技术含量的，不论婴儿尿裤还是经期用品，其核心都是吸水芯体。一款好的护理产品，需要足够吸水、足够薄、足够透气，如此穿起来才舒服。
2010年公司成功研发出无木浆多维复合芯体，使得产品的穿着体验能更加干爽、 透气、柔软，目前，这项技术全行业领先，正是如此，公司才能得到一线大客户的青睐。
前文说到所长喜欢日本花王品牌，豪悦，正是花王的供应商之一。
公司的研发费用率一直保持在3-4%的水平，在代工厂里已经算较高的了，多年研发投入积累技术优势，而由于规模效应又使得公司的管理费用、销售费用都在不断下降，正如之前《价值事务所》讲思摩尔和申洲所说，大就是代工厂最核心的护城河。
咱们把豪悦净利率爆表的2020年排除（毕竟，2020年由于卖了口罩净利率大涨），公司的净利率一直都比下游高，重点是人家还在涨。
03
价值事务所
写在最后
去年双十一，一个很明显的变化就是，美妆、个人护理销售额增长迅速，这两个行业都有一个共性，那就是付钱的基本都是女性、下游品牌多得数不清。
这背后，反映的就是女性消费者的觉醒，女性消费者越来越成为社会消费的中坚力量。毕竟，不论男人赚钱女人赚钱，最后花钱的都是女人。
豪悦护理所处的代工赛道，产品终端用户，正好是婴幼儿和女性。在这个正在崛起的“她时代经济”，可以说，豪悦是最大的受益者之一，不论下游冒出多少品牌，杀成怎样的红海，豪悦这样的代工厂，都是稳坐钓鱼台。甚至，他们巴不得，下游新晋网红品牌越多越好。
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