价值事务所原创文章：第472篇
在昨天的文章里面，《价值事务所》小小的调侃了一下抄高瓴资本作业的朋友。确实，近期抄作业的小伙伴日子都不好过，不论是昨天讲的健康元还是今天要讲的海正，股价都从高点回调不少。
甚至有不少人留言问我们，高瓴是不是跑了？
这真是让人哭笑不得，《价值事务所》可以很明确的告诉大家，高瓴一定是一家值得尊重的公司，高瓴一旦投资某家企业，是不会去做波段的，他们要的是和企业一起成长，海正药业，这份三季报都可以不看的，原因很简单，没有用。
我们跟踪一家企业，当然需要跟踪他每个季度、每个半年、全年的报表，看这家公司经营得怎样。但海正和昨天讲的健康元就是例外，看他们都是长期逻辑，你不用时刻跟踪报表，没有用。
健康元的中短期逻辑我们在昨天的文章里讲得很清楚，是呼吸药逐步兑现叠加儿子丽珠集团成长；海正呢？则是困境反转，重组后的涅槃重生。
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为什么看好海正？
很多年前，海正是和恒瑞齐名的，公司的业务十分广泛，从原料药生产到药物制剂、医药流通、生物创新药、化学创新药等等啥都做，旗下的药品种类包括最主流的抗癌、抗菌、心血管药，是根正苗红的国企。
很多年前，海正是市场公认的大白马...
后面，由于系列原因，海正没落了，自己的产品线铺得太多，根本没能力全部兑现，加上内部管理不善，这么多年，每年都在亏，靠着借钱过日子。
2018年底，海正换了个老总，消息一出，股价连日大涨，这侧面反应出，大家对过去的管理层多么不满意。但是，一家公司的改变并没有这么快，所以，当市场发现公司业绩并没啥改善时，便纷纷弃他而去，于是海正经过一轮迅猛的下跌，当然啦，再烂也还是没跌破前任管理层在的低点。
后来便是持续的盘整，股价波澜不惊，一动不动。
今年年初，海正又开启了新一轮上涨，原因也正是《价值事务所》看好海正的原因。
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海正瀚晖
很多年前，在海正还是大白马的时候，与辉瑞合资成立了一家公司——海正辉瑞，其中辉瑞占了49%的股权，目的就是销售辉瑞在华的七个品种。
于是，这奠定了海正辉瑞CSO的基因。
在此，先给大家科普一下啥是CSO，其实很多国外的药企，对中国市场缺乏了解，为了尽快开拓国内市场，就会选择借助本土医药公司的力量进行营销，于是，这种营销外包的医药公司就是CSO。
大家但凡看到CXO的，基本就是医药行业里的外包
比如CRO就是药品研发环节外包；CMO就是药品生产环节外包；CSO就是药品销售环节外包。
当然啦，海正辉瑞肯定也不单单是卖辉瑞的药，还卖海正自己的药。
海正辉瑞一直发展得很不错，2017年底，辉瑞因为自己的战略部署原因，决定退出，把自己的49%股权出售给了高瓴资本，同年公司改名为瀚晖制药，其实，这么些年通过技术转移，公司早已把辉瑞的品种转移成了国产药，目前是海正最重要的利润来源。
今年7月，海正发布一份重组的公告，想把瀚晖（原海正辉瑞）剩下的股权都收回来，高瓴那部分股权，暂定44亿人民币，但这么大一笔钱，海正可是拿不出来的。
最终达成，海正付15亿现金给高瓴资本，这15亿的现金呢，是向国资定增股份募资7亿、员工持股计划发行可转债；剩余的29亿，19亿向高瓴增发股份、10亿向高瓴发行可转债支付（定价13.15元/股）。
总之，最后的结果是，海正本身没出一分钱，高瓴资本成为超过持有海正超过10%股份的第二大股东、并推荐自己的高管加入海正，用自己的资源帮助海正，核心员工与海正利益捆绑、财务状况好转，瀚晖的原管理层接管海正。
如果大家仔细看瀚晖，会发现这真是一个好公司，过去几年，海正本身越混越烂，瀚晖的利润却能保持两位数增长。海正不停在借钱，瀚晖却一直理财。
这个时候，也有朋友问了，那为啥当初海正不直接从辉瑞手里买瀚晖，要现在用这么高的价钱从高瓴手里买？
瀚晖的陈晓华是这么回答的：“如果当时的把瀚晖拿回来，瀚晖可能就变成小企业了。一直以来海正在借钱，瀚晖在理财，当时拿回来的话，瀚晖的钱就要被挪走，也就没钱引进新产品。“
其实，从陈总的这番话，真是能感受到，瀚晖的不容易，以及海正这些年有多乱。
目前，海正的很多新领导干部，都是从瀚晖提起来的，正是保留了瀚晖这颗种子，海正才能有困境反转的未来。
瀚晖作为一家CSO，很早就发现了集采对现有销售系统的冲击，于是一直在做管线的升级换代。在海正沉睡的时候，瀚晖积极引入外国产品，平台上每年都会有新的品种，过去的3年总共积累了15个新品，正在陆陆续续的发挥它的价值。
因此，我们看好海正，实则是看好海正的重组，重组之后，瀚晖管理层成为海正的掌舵人，员工持股使得员工和公司捆绑，毕竟海正过去一直有医药行业黄埔军校一说，说白了就是留不住人，员工持股才能把优秀的人才留住；而高瓴的加入帮助海正引入更先进的产品，毕竟陈总自己也说“因为有高瓴参与，瀚晖才做起来了”...
看看前瀚晖CEO李琰成为海正CEO后干了啥吧，第三次集采，海正四个标全中，尤其是海正的替格瑞洛，今年8月19号通过一致性评价，8月20全国第三次集采就中标了...
这个赶上集采末班车的骚操作真是可以。
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海正的三季报
其实，海正的底子是真好，有很好的品牌知名度，只是过去走错了路，被带进了坑里。在海正重组、员工持股落地、高瓴帮助下，它是十分可能困境反转的。
别的不说，就说全球药王的阿达木单抗，这个用来治疗主要用于类风湿关节炎的神药，2019 年全球实现销售收入 191.69 亿美金（约合1400亿人民币），国内的仿制药便是海正头一个研发出来，这就足以说明海正的底蕴所在。
目前，大家看的不应该是海正的三季报，而是看重组推进，实在要看也可以，主要该看的却不是利润，该看的是负债改善和现金流，当然啦，单独还是要关注一下瀚晖的表现。
海正今年三季报的资产负债表，比半年报有明显好转，首先是短期借款减少1个亿、一年内到期的非流动负债减少6.5个亿、货币资金增加6个亿。唯一不好就是长期借款多了一个亿，但对比前者的改善，很是不错了。
当然，突然就这么大的负债改善，是因为收到了太盟的钱，也就是之前海正为了盘活自己的生物药研发平台（海正博锐），引入了战略投资者，也就是太盟。要是不引入，博锐就没钱搞研发了，海正是包养不起了，这是好事，以后等海正有钱了，还能全部收回来。
海正的现金流，更是破了记录，说明公司自身造血能力很强，是家有底蕴的公司！
至于瀚晖，因为上半年受疫情原因，成绩不太理想，不过三季度改善很是明显，第3季度利润同比增长90%，前三季度一共比去年同期增长20%，今年又是双位数的增长了！
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总结
海正的这份三季报业绩非常正常，大家如果不是对他抱太大的期望，也就不会失望。即便重组完成，大家也别指望一步登天，选海正本身就是选困境反转。反转，哪有那么快的？
不过，目前海正的反转已经成定局，可以说，赔率相当高，大家要是有耐心，不妨拿个两年再看看。
海正过往文章合集：海正药业
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