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提到中青旅，大多数人都说，不就是做旅行社的嘛，有啥好看的，利润又低又要先垫钱，完全是操卖白粉的心，挣卖白菜的钱，要是游客出个啥事，保管让你吃不了兜着走。
但事实上，经过多年的经营，中青旅早就不是大家心中以为的那个中青旅了。
公司旗下以乌镇、古北水镇双轮驱动的景区业务，贡献了近44%的利润；以整合营销业务（古镇里的会展）贡献近16.5%的利润；通过景区发力，营造的旅游生态圈，以山水酒店为代表的酒店业务，贡献近13%的利润；而大家心中的旅行社业务，利润占比已不足公司的10%。
可以说，经过这些年的发展，公司已经成长为一个覆盖三大业务平台即：旅游、景区、酒店的多元化旅游集团。
最成功的小镇运营商
乌镇，已经成为中国旅游业的一张名片，近些年来游客接待量持续攀升，从13年的569万人增长到17年1014万人，2018虽然有所回落，但也接待915万人之多。
2018全年，乌镇实现营收 19.05 亿，同比增加 15.74%；实现归母净利润 7.34 亿，同比增加 5.98%，而中青旅控股乌镇旅游66%，即仅乌镇就为公司贡献4.64亿利润，成为公司旗下最赚钱的存在。
尝到乌镇的甜头，中青旅想的自然是如何复制出源源不断的乌镇，因此，在2014年，有了古北水镇，自2014年运营以来，古北水镇游客接待量从14年的98万人快速增长至17年275万人次，2018年也有所回落，至256万人。
相较乌镇，古北水镇运营时间要短许多，但也取得了不错的盈利表现，表明乌镇经验的借鉴应用有效缩短了古北水镇起步发展的进程。
古北水镇 2018 年实现营收入9.98 亿，同比增加 1.98%；受参股房地产公司投资收益增加影响，实现归母净利润 3.08 亿，同比增加 169.84%。
中青旅本就持有古北水镇41.29%的股份，为其第一大股东，而今年2月，公司与嘉伟士杰组成联合体，又收购了古北水镇10%的股份，其中公司占5.16%。
目前，公司在积极筹备第三个古镇，即濮院，濮院周边交通便利，距离乌镇近半小时车程，在目前乌镇客流量相对饱和的状态下，濮院建成后有望承接乌镇溢出的游客量，与乌镇实现协同效应，具公司2018年年报显示，濮院有望于2020年开业。
可以说， 中青旅目前是两市最有价值的特色小镇类文化旅游股，而其不断拓展复制的能力，为其未来带来了十足的想象空间 。
虽然初步看上去，景区经营之战公司利润比例的43.8%，但由于北水古镇没有并表，这部分利润被列在了长期股权投资项下，利润是以投资收益的方式计入的，如果以后公司持股比例进一步上升导致并表，则公司景区部分业务的利润占比还将上升一个台阶。
而公司其他业务，不难看出，几乎是围绕景区打造的，整合营销服务（就是会展）可以在景区里展开（每年有多少大会在乌镇举行，就不用《价值事务所》细说了吧）.....
在这之外，公司还做了一些资本规划，比如旗下的酒店业务（山水酒店）、会展公司（中青博联）都在新三板挂牌，这在一定程度上丰富了公司的融资手段。
公司的房屋租金指的就是坐落在北京东直门的中青旅大厦了，那个位置的那栋楼有多值钱，也不用《价值事务所》细说，大家都懂.....于是，我们可以惊奇的发现，公司旗下都是优质资产.....
不说这些资产能为公司赚多少钱，至少公司绝对不会缺钱，把这些抵押给银行，加上中青旅的牌子，随便都能借到不少钱，如果再不景气，想卖点啥出去，多的是接盘侠抢着为公司接盘....
财务分析
公司上市21年，分红融资比48.57%，差评！
公司的业绩，平稳得和什么一样，讲道理，《价值事务所》分析过这么多公司，如此平稳的业绩也真还是头一次见，难怪公司的股价上不去，投资人喜欢的是增长，又不增长又不分红，确实会被抛弃。
公司的资产负债率逐年上升，至2018年为44.09%，其中短期借款22.55亿，长期借款4.98亿，一年内到期的非流动负债2.02亿，对比公司账上13.41亿的现金，还款还是挺有压力的，公司一年利息9700万，相比6亿的利润，占了利润的16.2%，公司负债包袱严重。
而公司的经营性现金流除了2017年，其余都大于净利润，这不禁引起我们的好奇，公司为啥2017年经营性现金流为负呢？仔细翻看公司年报，公司给出的解释是：房地产业务购入土地所致。那好吧，公司的经营性现金流状况整体还是良好的。
不过让人奇怪的是，公司账上趴着大量的存货和应收款，前者占公司流动资产的32%，后者占33%，也就是说，公司的流动资产的65%都是存货和应收款。
不过让人欣慰的是，公司的应收帐款周转天数一直都稳定在50多天的样子，应收款周转没啥问题，但存货周转天数持续上涨，这不论如何都不是一个好信号。
仔细一看，公司账上21亿的存货，有16亿都是开发成本，开发成本专指地产企业，为开发商品房所支出的全部费用，这里指的应该是公司开发景区的成本。
从某种角度上说，公司的资产负债表之所以这么难看，是因为他带有太多房地产公司的属性，如果把公司看作地产公司，这个资产负债表还是很不错的。
总结
公司以控股的方式，打造了一个集旅行社、景区、整合营销、酒店等多模块的大型旅游平台，其中景区是最大净利来源，而景区的模式可以复制。
2018年，随着光大集团入主公司，未来有望获得大股东资金支持、实现管理效率提升、掌控更丰富的协同资源，目前的公司，处于近五年来，TTM最低点位，80多亿的市值，两个景区就不止卖这点钱了，可以说是严重低估。
未来，随着大股东更换，公司管理效率提升，极有可能实现估值修复与业绩增长的戴维斯双击。利益说明：尊重承诺，文章中已说明的除外，截止文章发出时，价值事务所团队成员与文中所提公司无任何利益关系，所有观点、结论，均基于公开信息分析研究后得出。
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