$中石化冠德(00934)$ 研究這個票幾天，分享一點心得，求教各位球友。今年以來，這個公司主導股價波動邊際變量的是歐洲業務，而不是各大煉化基地投產山東地煉開工率下滑或者國内汽柴油需求減少這些長期變量。今年1月21日vesta宣佈減值不多於2000萬EUR (折合當時匯率HKD177 mn)，一開始股價沒有動靜，三月業績出來減值HKD156 mn, 七月繼續公告要減值HKD281 mn，不僅是愛沙尼亞VTT的問題，歐洲煉廠開工率維持低位，比利時VTA和荷蘭的VTF的運營也出現了問題。根本原因是排擠俄的油氣供應。10月，法國不能妥善處理煉廠工人示威的問題，致使工人在10月中上旬繼續罷工，這也是冠德在這段時期被大幅賣空的原因。19號在法國的罷工基本告一段落，賣空結束。財務上看，目前vesta的商譽經過兩次減值已經剩餘無多（493 - 156 - 281 = 56)，再減下去就是資產净值的部分（HKD1,639 mn)，我個人覺得沒有重大事故作爲由頭，國企管理層無法繼續往下減值。但可以預期的是，Vesta的虧損在22年會擴大，股東應占溢利縮水，理論上分紅不應該還是HKD0.20，雖然減值不影響現金流，但站在股東角度上看公司就是損失了。在8月底宣佈1H22維持HKD0.08分紅展示管理層最大的善意，但股價就是要真實反應資產的運營情況，分紅后市值就是被cap住在60億以下，股價下探HKD2.3，就是在尋找這個類債標的的正確價格。

另外，賬上現金多但不受公司控制，因此小投資者應該當作看不見這筆錢，畢竟分紅的時候公司是沒權碰的。把其它碼頭資產放進來拿掉現金要看兩點，1是母公司缺錢否，2是有無當年作爲紅籌股做大市值的動力，目前看兩者都沒有。難以成爲買入股票的理由，聊以慰籍。最後就是私有化，集團層面看缺乏動力，多一事不如少一事。