【国元中小盘】海星股份：新能源高景气产品量价齐升，进入车载打开盈利空间

电极箔量价齐升助力业绩快速增长。下游光伏逆变器、车载、充电桩、5G等赛道的爆发推动对铝电解电容器的需求，从而推动电极箔需求的持续增长。21年公司化成箔销量3009万平米，同比增长23%，产品价格上涨带动化成箔毛利率提升4.47pct，量价齐升下公司21年营收16.45亿元，同比增长35.01%；归母净利润2.21亿元，同比增长75.87%。

国内唯一通过车规认证打破日系垄断，转型高端产品助力盈利能力提升。公司涵盖电极箔低压到高压的全系列产品，其中低压产品对于设备精度、工艺水平的要求更高，技术壁垒更高，国内仅海星股份在低压领域有深度布局。而车载电子以低压产品为主，难度更大，海星是国内唯一通过IATF16949认证进入车载领域的企业，可稳定批量供应日系高端客户。此外，21年公司完成汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发并开始小规模试生产，5G领域超高比容电极箔产品进入批量化生产。公司在高技术壁垒的低压、高比容领域的持续突破有望持续提升盈利水平。

目前唯一具有扩产能力，未来产能有望翻倍。电极箔的高能耗、高环保成本带来政策的持续收紧，国内电极箔产能扩张受限。公司工艺水平领先，并积极节能降耗满足指标，是目前唯一能扩产的厂商。公司目前拥有3000万平米化成箔产能，21年定增将新增1570万平米化成箔产能（应用于5G、新能源和汽车电子等），宁夏海力电子将新增1900万平米产能。公司扩产节奏清晰，配合业绩同步释放，将打开长期成长空间。

专注电极箔，具备技术优势、成本优势。相较于多元化发展的东阳光和新疆众和，海星专注于电极箔产品，具备电极箔核心生产技术，产品质量领先（良率99.5%以上，国内第一）。公司化成箔生产主要在宁夏和四川基地，充分利用当地的自然资源节约电力成本，三季度四川进入丰水期将大幅下调电力成本。

低估值优势明显：预计22-23年公司归母净利润分别为3.0/4.2亿，对应PE 19/14倍。对标下游铝电解电容器龙头企业江海股份，下游新能源需求爆发叠加自身产能持续扩张，业绩增长确定性强。对标江海股份23年的28倍PE，23年海星股份市值有望达113亿，当前市值57亿，具备翻倍空间。