汤臣倍健深度分析
~~~~中国膳食营养补充剂领头羊
汤臣倍健所处的行业为膳食营养补充剂行业。膳食营养补充剂（VDS）是以维生素、矿物质、动植物提取物及其它生物活性物质等为主要原料制成，通过口服补充以达到平衡营养、提高机体健康水平的目的， 对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。
欧睿数据显示，2023 年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模达到 2253 亿元，较上年增长约 11.6%。相比于发达国家如美国、日本等，我国在 VDS 的渗透率、消费粘性及人均消费金额等方面还存在较大的增长空间，人均消费 23.3 美元，较上年增长约 11.5%，人均消费略高于全球平均水平，约为美国的 22%，VDS 行业的前景和细分领域未来增长空间可期。
老龄化程度加深及新一代消费者个性化多样化的需求，有望推动 VDS 行业细分品类快速增长。
2023 年汤臣倍健实现销售收入 94.07 亿元，同比增长 19.66%，实现归母净利润 17.46 亿元，同比增长 26.01%。市场份额略有提升，占比10.4%，稳居第一位。排名第二和第三的市场份额分别为 7%与 5.4%。
经营活动现金流20.5亿，很充沛。
整个年报看下来，就是感觉汤臣倍健自由现金流充实，家底丰厚。
下面来详细拆解一下它的价值。
货币资金 33.3亿
交易性金融资产 13.7亿
应收及预付款 2.5亿+1.2亿+1.9亿+0.9亿=6.5亿
存货 9.9亿
各类投资 4.2亿+1.9亿+5.2亿+1.5亿=12.8亿
固定资产及在建工程 9.1亿+14.2亿=23.3亿
在建工程增长迅猛，是因为购置的新办公楼尚处装修阶段。
应付账款 4.3亿
合同负债 11亿
税收及其它应付 2.5亿+1亿+4.7亿=8.2亿
租赁负债 1.6亿
无长短期贷款
33亿+13.7亿+12.8亿-4.3亿-11亿-8.2亿-1.6亿=34.4亿
34.4亿+6.5亿+9.9亿+23.3亿=74.1亿
这74亿即是汤臣倍健的底线价值，其中包含34.4亿的现金。
虽然2021年增发募集了31亿，现在还剩24亿，可这2~3年，汤臣倍健还是实打实赚到了10亿现金。
可别小看这34.4亿现金，这比许许多多账面富贵，可实际一大把贷款、白条（应收）的公司，鲜活了不知多少倍。
当然，你现在出74亿是买不到汤臣倍健的，因为人家今年赚了17.5亿。它的底层估值是74亿+17.5亿*10年=249亿
对于汤臣倍健这样可重复的生意模式，给20倍PE，应该是没有问题的。
17.5亿*20=350亿
故而，汤臣倍健的合理市值就是250亿~350亿。
目前，汤臣倍健的市值是290亿，算不上多低估但也不高估。
那么，汤臣倍健目前值不值得买呢？
首先，汤臣倍健的管理层，是一支信得过的团队。
仔细读一下董事长的信，就可体会到其值得肯定的价值观。
多年来，公司秉承和坚持 “诚信比聪明更重要” 的核心价值观，始终将质量安全放在头等位置。董事长 梁允超先生将公司质量控制的基本理念，归纳总结为八大质量控制理念，以此视为企业生存和发展的压舱石。公司全球原料可追溯，生产过程全透明。
汤臣倍健是全球第一家通过透明工厂管理体系认证的企业，并荣获 2023 年全国质量标杆、2023 第二届中国标杆智能工厂等称号。
理论上，汤臣倍健是一家可以信赖的公司。
其次，汤臣倍健的市盈率目前是16倍，与近十年平均25倍的市盈率相比，处于绝对低位。股息率则达到5%，分红募资比达到98%，常年分红的企业，一来做不了假，二来即使股价不涨，亦胜过存银行。
当然，目前PE低与它的增速不如前几年有关，董事长亦表示今年的销售收入、净利润增长，“这个数字剔除全行业性的阶段性高增因素外，客观来看，没有任何自喜的理由。”且预计2024年只有个位数增长，尽管各大机构预测是10~15的增速。
这样看，增速与PE似乎相匹配了，可PEG并没到1
再次，被众人经常诟病的汤臣倍健的销售费用，一直居高不下。
今年还增长了21.77%，没有办法，互联网的推广费、平台使用费越来越贵了，加上正常的广告费，销售费用占比41%，这有点像医美了，由行业属性决定。
公司在机构调研时亦表示，2024年的销售费用率与2023年基本一致，在扩大市占率打江山阶段，这些费用想省都省不了。
最后，聊一下在建工程。
假如顺利达产，到2028年，汤臣倍健的产能将增加33亿，而当下的产能只有9.1亿，扩张3.7倍。
产能扩展，销量倘若亦相伴跟进，那么利润自然水涨船高。
所以，综上所述，假设你愿意吃着5%的红利，并相信汤臣倍健以每年10%~15%的增速前进，并在5~6年后爆发，有机会翻2~4倍。
那么，你现在就可以买进汤臣倍健，但关键是，你能拿住5~6年不动吗？
要明白，相信才能看见。
各位仁者见仁，自行定夺。