在我的开放股列表里，是有$永利澳门(01128)$ 这只股票的，当时的想法是澳门的特殊地位，包括疫苗、海外旅游、高端消费等。是这次疫情开放后的受益股，不过从买入后一直在坐过山车，在更长期的持有这只股票前，应该对公司的基本面做更多的了解。因此本周末花了时间来阅读了21、20年的财报数据。不过做好的Excel没在身边，这次就基于自己的记忆，简单聊聊对这只股票的理解。
我们先看看利润表，在20年后的数据因为受到疫情，澳门的主要消费群体也应该是大陆游客，所以我们先看18、19年数据，毛利大概是37%，净利润是15%左右，澳门对于赌场有着接近40%的税，这些是不能抵扣的，所以会被计入营业成本，因此实际的毛利应该是接近80%，这个也比较符合赌场的定位，稳赚不赔的印钞机。
从资产负债表看，20年后受疫情影响，为了维持良好的现金流，永利澳门猛发了一波债券，大幅提升了负债数据，再加上营收暴跌，导致股东权益已经是负值，简单理解就是资不抵债。不过因为澳门赌场行业是要有经营授权的，而且永利的几个赌场固定资产基本上也都折旧完成了，从而大幅压低了固定资产的数值，对于这块数据，倒不用特别担心。但对于永利比较高的长期债务，我多少还是不太理解的。毕竟赌场这个现金流生意非常好，这块需要再继续调研和分析。
赌场是澳门的支柱性产业，因此关注赌场生意的好坏，基本上跟踪赴澳游客人数就基本上能代表了。在澳门的統計暨普查局官网上，是可以看到详细的统计数据，会delay一个月，但也足够了。
从赌场的商业模式来看，和之前分析的美兰空港差不多，是赚人流量的钱，生意模式简单直接，不太需要特别牛逼的经营管理能力，一个是地段一个是经营权授权，都是比较稀缺的资源。相比机场，赌场的现金流会更好。但也受限于澳门本身的定位，我觉着长期发展来看，增速对比美兰空港不会太高。更像是一个价值股。
对于这种企业的估值，我们可以尝试用DCF模型来试试看，首先我们可以选择19年的自由现金流（50亿港币）作为T0，假设在23年及以后企业直接进入永续期。wacc是10% or 15%，企业增速g是3%和5%两档。很容易得到TV=50/(10% or 15% - 3% or 5%)，得到的企业估值情况：
1、保守估值15%的wacc和3%的永续增速，对应的是417亿港币市值
2、中性估值15%的wacc对应5%的永续增速 or 10%的wacc对应3%的永续增速，平均市值是600亿港币。
3、乐观估值10%的wacc对应5%的永续增速，对应的就是1000亿港币了。
首先这里的wacc我会更倾向于10%，因为对于一个特许经营和高现金流的企业，融资成本不应该会很高。这里可以从债券发行的一些数据来分析，对于赌场生意，我觉着3%的永续增速会更理性一些，因此我倾向于是600-700亿的合理估值。
对于19年的自由现金流的数值，我觉着是ok的，维持3%的永续增速永利澳门对于未来不太需要做太多的资本投资（除非是新建其他豪华酒店，但应该可以反映到增速上），固定资产的折旧也已经完成了，净利润率也可以继续得到提升和维持。因此整体看，目前的永利澳门，还是被低估的，且又有着不错的分红，如果在长期负债和优先债券的后续调研上没有特别明显的问题，我会考虑持续持有。
接下来聊点其他的想法：
截止到本周五，23年的收益率是19.27%，股票是有下跌，但同时也受益于美元汇率的提升，基于人民币的计价来看，收益率和前两周差不多。目前仓位提升到92%，并计划下周满仓。基于如下几点思考：
1、下周三和周四百度和阿里会分别发布财报，对于22年的Q4，大家基本上没有特别值得期待的，但最重要的其实是23年的指引，以及电话会议中聊到的关于疫情后复苏的情况上。百度是搜索广告的巨头，阿里是线上零售的巨头，广告主和线上消费的预期，其实是比较容易反映出当前经济复苏的状况的。是一个很好的指标和信号。
2、对于23年Q1的经济复苏情况，从消费角度看，我们看到了一些爆发式的恢复，而且我的观点依然没变，因为高收入群体和低收入群体的抵御风险的能力不同，疫情后，高端消费的恢复肯定是更快的，因此在一线城市、比较好的旅游景区、高端消费品都可以看到比较明确的复苏态势。而这应该会体现在阿里和百度的23年指引上。
3、具体行动，我在这里并不是推荐百度和阿里的股票，在对于弱复苏的情况而言，成长股更值得投资，因此我会选择其他的互联网企业股票和消费类股票。这在我之前的股票分析中也提及到了。
4、整体来看，这是一次投机，所以我并不建议其他朋友跟进，我在这里和大家交流的是我的想法，我也欢迎有不同意见的朋友来提出其他意见和建议。交流才能让人进步。
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