一、市场担心明年利率下行。我们认为未来几年平安的投资压力不大，具体看：
1、以地方债为主的10年期以上债券发行量爆发式增长。前年仅4000多亿，去年6000多亿，今年发行量超过2万亿，预计未来趋势延续。考虑免税因素，可以满足配置要求。
2、继续买入工行等高股息蓝筹股并长期持有，预计年化回报率5-10%之间。
3、不动产和基础设施投资可以满足配置要求。目前中国平安正与深圳市政府合作推进投资总额达2000亿元级别的长租人才房项目，并希望未来向全国推广。“长租公寓的租金收益久期很长，一般为15-20年，且有6.5%左右的收益率，符合保险资金的长久期特性及收益率要求。”
二、市场担心今年人力脱落，明年保单销售更差。我们认为明年总体能增长，增幅需要观察。具体看：
1、年金销售环境好转，预计开门红可以实现增长。公司将在双12之后转入保障类保单销售，比去年提前近一个月。因此，明年1季度业务量同比大概率增长，同时价值率也会有一定提升。
2、今年销售队伍及时出清，优才计划新增10万人，预计明年队伍稳定。保险代理人按季度严格考核，出清较快。经历两年调整期，大部分低端人力今年集中脱落，留下来的人具有较强生存能力。历史上看，无论是平安还是人寿、新华等同业公司，保险公司队伍一般2-3年可以完成调整，之后的队伍平台会长期稳定。从明年同比角度看，脱落的人力在今年已经体现了负面影响，对明年业务并不会造成负增长压力。
3、未来主要战场是核心城市中高端市场，人力队伍升级从量变到质变。友邦在北京和中国市场的成功，说明随着队伍质量上升，可以带来价值率的持续提高和人均产能的提升。平安优才队伍产能是一般营销员的1.8倍左右，今年新增10万人，覆盖45个城市。我们的期待是，经过未来2-3时间，在国际公司全面布局前，可以建立起一支40-50万优才队伍，每个重要城市有个万人级别的高素质人才，提前站稳中高端核心市场。如果能够达到这样的体量和产能，从量变到质变，那么我们相信平安的新业务价值将迎来新的拐点，包括新业务价值率像友邦中国一样还有大幅提升空间。
三、近期只是信息真空期，目前是布局明年很好的买点。
1、目前估值已经回落到2020年1.1倍EV，估值水平已比较安全。营运利润和EV增速仍然有望保持15-20%区间。
2、保单销售好于今年，投资风险可控。在股市中性假设下，利润同比有负增长压力，但没有实质影响。
3、公司在升级能力，提升45个城市的队伍质量，提升高价值产品占比，ROE持续提高的方向和努力没有改变。
4、虽然有人事变动，目前人事安排有利于综合金融战略推进。随着平安银行零售和机构客户入口价值的提高，预计银保销售高价值保单将持续带来增量。随着队伍质量的持续升级，有助于缓解与电网销渠道冲突，未来继续提升电网销和互联网导流贡献。
5、回购还有50亿额度，到明年4月底才失效。明年员工持股计划和长期服务计划会继续操作。
6、近期只是信息真空期，没有催化剂，但也没有风险因素。和其他今年大涨、估值充分打满的行业不同，保险板块估值今年并没有明显提高，但明年仍然维持比较好的盈利能力和价值增长能力，明年一年超额回报值得期待。