作为价值投资者，企业分析是一门必修课，分析什么，怎么分析，怎样找到企业分析的切入点也是我们作为价投必须要掌握的一项基本技能，而在对企业进行分析后，如何进行投资决策则是我们需要掌握的另外的一项基本技能，本文为自己践行价值投资一年多来的一些所想所思，记录下来主要是希望能通过不断反思来完善自己的投资和风控系统，这里也希望大家能多多批评指正。
一、企业分析
（一）行业分析
个人觉得要进行企业分析，首先就必须要了解企业所处行业的一些基本情况，如行业所处的生命周期。
行业的生命周期可分为四个阶段，即萌芽期（也叫初创期）、成长期、成熟期和衰退期。各时期的特点如下：
1、萌芽期：这个阶段属于行业刚刚诞生或初建不久，这个时期由于产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求相对狭小，销售收入一般较低，大部分创业公司财务上不但没有盈利，反而会有亏损。不过在该时期的后期，随着行业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，将逐步由高风险、低收益的萌芽期转向高风险、高收益的成长期。
2、成长期：在这一时期，行业的产品经过广泛宣传和消费者试用后，逐渐赢得了大众的欢迎和偏好，市场需求开始上升，产品的产量不断增加，市场的需求日趋饱和，企业之间相互竞争加大，而企业为了提高市场份额，就必须依靠追加生产，提高生产技术，降低成本，以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，从而战胜竞争对手，维持企业的生存。因而，这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也不断加大，在该时期的后期，由于优胜劣汰规律的作用，市场上企业的数量在大幅度下降之后便开始稳定下来。
3、成熟期：行业的成熟期是一个相对较长的时期。在这一时期里，在竞争中生存下来的少数企业垄断了整个行业的市场，每个企业都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度较小。竞争逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后维修服务等。行业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定、新企业难以进入而较低。
4、衰退期：这一时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，行业内某些企业开始向其他更有利可图的行业转移资金，因而原行业出现了企业数目减少、利润下降的萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退期，企业的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。
对于我们投资者来说，想要获得更加稳定和超额的收益，行业成熟期由于风险低、回报率高、确定性强是首选；其次就是成长期，风险高、回报率高、确定性相对低一些；而萌芽期和衰退期，由于确定性低、风险高、回报率不足，是不太适合我们普通散户投资的。至于怎么判断行业处在生命周期的哪个时期，这个可以通过百度等搜索工具来收集行业信息，如行业现有体量、历史增速、未来发展空间大小等，了解之后就好下判断了。
（二）企业分析
行业选好后，就可以在行业中进行企业的选择和分析了，就我个人来说，我会优先选择行业的龙头企业作为自己的投资对象，或者说我会先选择那些龙头企业进行分析，因为龙头是行业中最能赚钱、最能抵抗风险，也是整个行业最具代表性的，把龙头吃透以后，其他的业内企业就可以直接和龙头对比，哪些地方比龙头企业好，好在哪里，是否有超越或者颠覆龙头的可能，哪些地方比龙头差，差在哪里，是否有改善或者解决的可能，这样基本就对整个行业和业内企业有了知性的了解和判断，也为下一步投资决策打下了坚实的基础。
至于一家企业具体该如何分析，个人觉得可以按以下步骤进行：
1、确定企业的盈利模式。企业分析最重要的是你能看懂这家企业的盈利模式，即企业是通过什么方式赚钱的，这种赚钱模式是否可持续等。如企业是通过卖产品还是卖服务赚钱，企业提供的产品和服务是否可替代，如果可替代，相对同类产品的竞争优势在哪，这种竞争优势是否可持续等。如果这家企业的盈利模式你看不懂，那你投资这家企业是很难赚到钱，或者说很难赚到大钱的，这就是巴菲特经常说的不懂不要买。
2、了解企业的业务构成。就是企业卖的是什么样的产品，是只卖一类产品，如贵州茅台只卖酒，还是卖几类产品，如白云山除了卖药还卖凉茶。知道卖的是什么以后就可以对公司每样产品的市占率，消费者粘性，产品品牌辨识度等进行分析，这个分析相对来说比较抽象，需要我们有一定程度的社会实践积累，只能说看得越多就会懂得越多。
3、进行企业的财报分析。看懂了企业盈利模式，了解了企业的业务构成后，就可以对企业的财务表报进行庖丁解牛了，对于财务报表分析，个人觉得主要目的有两个，一是帮助排除有问题的公司，二是佐证企业盈利模式的竞争力。
对于财务报表，个人认为有如下指标值得我们深入分析。
（1）毛利率。毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。一般来说，毛利率越高说明产品竞争力越强，反之，毛利率越低，产品竞争力就越弱。
毛利率大小通常取决于以下因素：
一是市场竞争。所谓物以稀为贵，如果市场上没有这类产品，或这类产品很少，或这类产品相比市场上的同类产品，其质量、功能价值有优势，那么产品毛利率就会相对高一些，反之如果是经营大路产品或夕阳产业，市场比较饱和，那么毛利率就会低一些。
二是品牌效应。如企业有知名度，如贵州茅台、格力电器等，其品质和质量得到市场的认可，其毛利率相对同行业其他企业通常就会高一些。
三是生命周期。一般来说，一种全新功能的新产品刚投放市场的前期毛利比较高，但随着时间的推移，随着市场的扩大，竞争对手的加入，做的人越来越多，企业必然降价促销，同时伴随原材料及人工价格的走高，其销售毛利也会逐渐下降。
当然影响毛利率的因素还有很多，我这里只是列举了其中几个个人认为比较重要的因素。
（2）三费费率。三费指的是企业的销售费用、管理费用和财务费用。三费费率指三费之和占企业营收的比率，一般而言三费费率占比低，公司的盈利能力就强，三费费率高，公司的盈利能力就弱。
销售费用是指企业销售商品和材料、提供劳务的过程中发生的各种费用，简单来说就是销售费用占比越高公司产品就越难卖，反之，销售费用占比越低公司产品就越容易卖。
管理费用是指企业为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用，简单来说就是管理费用占比越高公司运营效率就越低，反之，管理费用占比越低公司运营效率就越高。
财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的费用，简单来说就是财务费用占比越低公司筹集资金所需要的成本就越低或者说资金充裕不需要筹资，反之，财务费用占比越高公司筹集资金所需要的成本就越高或者说资金紧张需要筹资。
（3）应收应付款项和预收预付款项。
应收款项泛指企业拥有的将来获取现款、商品或劳动的权利。它是企业在日常生产经营过程中发生的各种债权，是企业重要的流动资产。主要包括：应收账款、应收票据、预付款项、应收股利、应收利息、应收补贴款、其他应收款等，特指企业在经营过程中形成的各种债权。
应付款项,是指企业在经济活动中应当支付而尚未支付的各种款项。即：企业在生产经营活动过程中,因采购商品物资、原材料、接受劳务供应,应付未付供货单位的款项。包括应付账款、应付票据和其他应付款。
预收款项是在企业销售交易成立以前，预先收取的部分货款。
预付款项是预付给供货单位的购货款或预付给施工单位的工程价款和材料款。
简单来说，应收款项占营收比越高、预收款项占营收比越低企业的下游议价能力就越弱，反之，应收款项占营收比越低、预收款项占营收比越高企业的下游议价能力就越强。
简单来说，应付款项占营收比越高、预付款项占营收比越低企业的上游议价能力就越强，反之，应付款项占营收比越低、预付款项占营收比越高企业的上游议价能力就越弱。
（4）货币资金和长、短期借款。
货币资金是指存在于货币形态的资金，包括现金、银行存款和其他货币资金，是企业中最活跃的资金，流动性强，是企业的重要支付手段和流通手段。
长期借款是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在一年以上（不含一年）或超过一年的一个营业周期以上的的各项借款。
短期借款是指企业根据生产经营的需要，从银行或其他金融机构借入的偿还期在一年以内的各种借款，包括生产周转借款、临时借款等。
简单来说就是企业货币资金越多、长短期借款越少，企业的抗风险能力就越强，反之，企业货币越少、长短期借款越多，企业的抗风险能力就越弱。
（5）存货。存货是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等，包括各类材料、在产品、半成品、产成品或库存商品以及包装物、低值易耗品、委托加工物资等。由于存货的多少和企业的经营模式有关，因此存货是多了好还是少了好不能一概而论，如有的企业产品畅销，销售能力强，在手订单充足，那么企业完全可以在原材料便宜时大幅采购囤积，同时也可以加大生产备货待售，这样就会有存货很高的情况出现，但是由于下游销路好，就不存在滞销问题，高存货就是好事情。但如有的周期性行业，在行业景气的时候，企业扩产囤货，结果行业产能过剩，囤积的货物出现滞销，则高存货就带来了风险，严重的可能会导致企业亏损甚至倒闭。所以对于存货我们要结合企业所处行业动态、行业特性和企业的经营特性来具体问题具体分析。
（6）经营活动现金流量。经营活动现金净流量是经营现金毛流量扣除经营运资本增加后企业可提供的现金流量，其可以反映出企业的财务状况，根据企业的财务状况我们又可以将企业所处的发展时期分为初创期、发展期、成熟期、衰退期。
当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明该企业处于产品初创期。在这个阶段企业需要投入大量资金，形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债、融资等筹资活动。
当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市场，销售呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充。
当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定，已进入投资回收期，但很多外部资金需要偿还，以保持企业良好的资信程度。
当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，可以认为企业处于衰退期。这个时期的特征是：市场萎缩，产品销售的市场占有率下降，经营活动现金流入小于流出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金的不足。
所以对于我们个人投资者来说，高速发展期和产品成熟期才是值得我们进行投资的两个阶段。就我个人理解，费雪是抓高速成长期的选成长股的大师，而巴菲特则是投资抓产品成熟期的大师。
经过上面这三个分析步骤后，企业是不是一家好企业，做的是不是一门好生意，是不是具有护城河，我觉得基本就有定论了，企业的分析也就基本完成了。
二、投资决策
对企业进行全面分析后，就进入投资决策阶段了，这个阶段主要考虑两个问题，一是企业值多少钱（估值），二是该怎么买（决策）。
1、企业估值
企业估值是指对企业价值进行评估的过程，企业的内在价值是和企业自身经营情况相关联的，在经营情况不改变的情况下，其价值是恒定的，是不会因为任何人的评估而发生变化的。
既然价值是恒定的，那是不是给企业估值就是件非常容易的事情了？其实不然，因为企业每天都会有产品生产和产品销售这些行为，其经营情况是个动态的过程，所以对于企业的内在价值，我们只能进行适当的数学和逻辑推演，给出一个估计的价格范围，而不是明确的价格点位。
至于这个价格范围如何确定，可以运用一些常用的估值方法，主要有：
（1）相对估值方法。常用的方法有市盈率法（P/E），该方法适用于非周期性且现金流稳定的企业，如白酒、食品饮料等行业的股票；市净率法（P/BV），适用于银行等高风险且企业资产大量为实物资产行业的股票；市值/内含价值法（P/EV），适用于寿险企业的估值。
我们可以根据上面的方法，通过横向和纵向对比来判断企业的相对估值水平，如与同行业企业数据进行比较，与企业自身历史的数据进行比较。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的企业，通过与企业自身历史数据比较，可以知道在企业历史上市场给予的估值情况和当下估值所处的位置。
（2）绝对估值方法。常用的方法有自由现金流折现模型，采用了收入的资本化定价方法，通过预测企业未来的自由现金流，然后将其折现得到企业股票的内在价值。适用于现金流稳定且持续的企业，如水电行业的股票。（关于现金流折算的方法怎么使用大家可以百度，这个已有前人总结，我们跟着学就行了。）
与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值，但是如何正确的选择参数则比较困难，未来现金流的预测偏差、折现率的选择偏差，都有可能影响到估值的精确性，同时对于处于扩张期现金流不稳定的企业也不适用绝对估值方法。
2、买卖决策
根据上面的企业估值方法对企业进行估值后，我们就可以根据毛估估的企业价值区间进行买卖操作了。操作的方法很简单，估值区间下限附近买入，估值区间上限卖出，同时将持股的时间作为参考。打个简单的比方，一家企业今年有10亿的净利润，明、后两年有20%的业绩增速，则净利润就为12亿和14.4亿，你准备在20倍P/E估值的时候买入，25倍P/E估值的时候卖出，那就对应为200亿市值及以下时为买入区间，如果准备持股一年，则250亿市值及以上时为卖出区间，200—250亿市值之间为持股区间，而如果准备持股两年，则300亿市值及以上时为卖出区间，200—300亿市值之间为持股区间，而如果准备持股三年，则360亿市值及以上时为卖出区间，200—360亿市值之间为持股区间。
上面也说了，企业价值是恒定的（只跟企业本身的经营情况有关），但给企业估值却只能是一个估计的价格范围，再叠加每个人对企业的经营状况和理解也是不一样的，因此这个毛估估的价值就会与真实价值存在一定的偏离，偏离程度与自身对企业了解的深度是成反比的，即对企业越了解，估值的偏离程度就会越小，反之则会越大。为避免个人在估值时出现对企业了解不够而给予估值过大的风险，实际操作时我们就可以采取一些必要的风控措施来应对，比如仓位管理。
仓位管理就是在决定做多某个投资对象时，决定如何分批入场，又如何卖出的技术。大家都知道，除了个人评估产生的估值偏离风险外，还存在市场情绪化风险，即股价上涨的时候大家趋之若鹜，认为一山还会比一山高，股价下跌的时候大家弃如粪土，认为地板下面还会有十八层地狱，而仓位管理就可以对冲或者说减少这两种风险。（如果是公司基本面出现了与当初买入逻辑想背离的情况，那就不是仓位管理来对冲和减少风险了，而是应该认错卖出止损了。）
具体的操作方式有分批买入，即在自己确定的买入估值价位附近建仓，如果行情反向发展，则按初始建仓的资金量占总投资额的固定比例逐步加仓，从而降低持仓成本，这种方法适合对企业有研究但不深入的分散持仓投资者或者想买伟大企业，但苦于没有错杀低估的时候在合理价格买入时使用。
而如果对自己的分析能力很有把握，在判断企业低估后，也可以一次性买入绝大部分仓位或者直接满仓。不过就我个人来说，我习惯留存一小部分资金进行风控管理，这样做的目的是为了应对大盘普跌暴跌的非常极端行情，在极端错杀情况下买入，不仅可以搏得一些利润，虽然有可能无关大局，但更重要的是会对心理产生积极的暗示，从而坚定自己的持股信心；另外当持仓组合中出现上涨的股票还没有达到高估卖出的条件，但下跌的股票却跌出了不错的加仓投资价值时，则这部分留存的现金也可以在这种时刻派上用场，避免出现选择综合症的尴尬情形。
以上为个人对企业分析和投资决策的一些浅见，不妥之处希望大家批评指正。