01
一周数据纵览
02
国内宏观
图：规模以上工业增加值持续复苏
重点数据解读
5月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，1-5月全国固定资产投资同比下降6.3%但较前四个月有所改善，从数据的变化来看，经济依然处在温和复苏的轨道上。从6月的高频指标来看，焦化企业开工率、高炉开工率已经恢复至正常状态，但汽车轮胎厂商的开工率并未完全恢复，说明复工复产的推进虽然较为顺利，但终端需求疲软仍对上游形成压制，下半年经济修复的速度或将边际放缓，观点更倾向于“李宁型”复苏而非V型。
重点数据解读
陆家嘴论坛在上海开幕，副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清发表讲话，下半年的政策方向定调为“宽信用”。
通过梳理三位讲话的重点，我们对下半年的政策导向有了更清晰的判断。首先，刘鹤表示经济下行压力仍大但边际好转，这与我们当前对宏观数据的解读与判断相一致，值得注意的是，刘鹤提到共同落实中美第一阶段经贸协议，叠加中美代表本周在夏威夷进行了一轮对话，虽没有实质性的进展，但至少暗示短期中美局势升温的可能性在降低，中美边打边谈的逻辑未变。
货币政策方面，易纲表示下半年的货币政策总基调保持合理充裕，预计带动社融增量超过30万亿元，同时再次提出降低实体经济融资成本，通过多种方式实现金融系统向实体经济让利，也就是我们此前报告中提到下半年货币政策不会搞大水漫灌，而是以定向支持实体企业为核心的“宽信用”主基调。值得注意的是，针对易纲行长提到疫情期间的刺激政策需要考虑提前退出以防止出现“后遗症”的态度，市场的解读有一定分歧。有机构认为政策风向在变，结合5月市场利率上行，货币边际收紧，货币政策或将转向，但我们的解读观点认为易纲的讲话更多是对金融风险的未雨绸缪而非货币政策的转向，目前经济下行压力仍较大，下半年的货币旋律主基调依然要配合经济平稳复苏。这一点从郭树清的讲话中也可见一斑，他提到08年全球的量化宽松政策到现在还未完全消化，这也是此次美联储、欧央行和日本央行大幅宽松刺激的情况下，中国央行却保持克制的核心原因。