选择人寿的原因。通过近一段时间的考虑，在金融股中选择保险股，有一定的考虑。对银行的评估，通过自己的考虑和吸取别人的认识，感觉在目前阶段，不确定性还是要大于保险业的。主要是对银行系统的风险根本不能评估，或者不能得到确切的真实的资料而不能客观的评估。而保险虽然也具有巨大的金融杆杠作用，但风险相对于银行的不良贷款资产回收率可能要高些，直觉上认为保险的资金要透明一些，好判断一些。因此，对保险股有了较大的兴趣。保险股中比较早看的国寿，而对平安感觉业务比较复杂，评估起来更是较难，选一个相对较好判断的吧。
判断的基础。中国人寿在保险里虽然属较好判断的，实际上也大言不惭了，尽管生活中听到看到的较多，但没有真正的从事过保险业，可能有一些感觉或结论是错误的和欠妥的。比如对保险收入的具体的过程认知可能有限；对保险公司资产主体之一证券—主要指债券了解的也非常有限，什么时候市值高、什么市值低也不能清晰的判断，因此从总体趋势上也不可能有太好的把握。但有一个总的判断基础，那就是尽量从谨慎的原则出发，尽量能从揭示资产增值的原则出发来认识人寿的投资“价值”。这个价值之所以括起来，主要是觉得深度和广度上可能有很大的欠缺。
具体的评估。记的格雷厄姆论述金融类证券的时候，说到信托投资公司，也谈到了银行，说要从几个方面认识其内在的价值，非常认同，认为对保险类证券（股票）也要从这几方面进行评估。一是资产盈利能力—运用投资资产的能力—投资收益，包括出售证券的利润或亏损（工业公司持有的股票债券等，是偶生利润项目）；二是市场市场价值的变化；三是保险行业的保费收入及相应的扣除项目导致的利润，应该怎么评估。四是行业前景的预测。
其中投资盈利能力，要看存量资产结构债券种类及在总投资资产中的占比、投资管理能力等，还要受客观的利率、经济环境等的影响。股票持有种类导致不同的收益率 。
行业前景的判断。实际上这是对人寿保险行业的总体判断，现期可以理解为，行业前景的好坏，对股票价格有重要影响，尽管这有待商榷，而且也不应以此为判断未来股票价格的基础。保险业未来的前景我也根本说不准，而且也没有具体的从业经验。行业的特点和性质也不敢妄谈。但根据现在和世界的一些过住经验看，这个行业的存续期应该很长，人寿招股说明书中说的很详细。因此我们要留意这其中优秀的公司。
当前形势的判断。可以肯定的是，保险业同银行业等其他金融业一样，并没有被明显高估。但是，不能判断的是，肯定被明显低估了。依2010年的15倍市盈率来看也不能说明显被低估，因此现在的价格只能说没有被明显高估，但也不能说明显低估了。因为这其中的不好判断盈利被明显低估了或者高估了。
就前景看，不能说这一行业属于发展较快的行业，应该是发展比较稳定的行业，相对强周期性的行业，应该有一定的优势。相发大财，尤其是短期发大财，建议不要碰保险行业。到目前为止，我还没有形成对保险业前景的明确判断。 本小节题外话。都说中石油可歌可泣的故事，套牢了一代人什么的。大家再看看中国人寿的发行情况：发行价18.88元/股，发行市盈率97.81倍，2007年1月9日开盘价37元/股，可以想像当时的市场是多么的疯狂。在1月至08年1月期间稍高位买入的，估计也得套牢一代人，有些危言耸听啊。
保费收入的评估。保险收入是保险行业从业的主要目的和业务之一，是保险人的形成资产和负债的基础，也是投资资产的主要来源。很明显，保险资产越大，赚取的利润总量越大，当然运用的质量越高，会取得更好的收益率。
人寿上市以来的保险费收入情况：
报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 保险业务收入 133486 148805 159626 181173 196626 265656 275970 318229 增长率% 11.48 7.27 13.50 8.53 35.11 3.88 15.31
从2003年到2010年速度发展不是很均衡，年均递增速度为13.21%。人寿保险业整个行业从1999年的872亿到2005年的3697亿元,年合年均增长率达到27.22%，如此看来，人寿2003年到2010年的复合增长率下降一倍还多。未来是多少呢？不能确定，如人寿招股说明书所言，速度还将保持一定的增速。如果保持较低的增速，将严重影响投资资产总量的增长，从而影响投资收益的增加和增长。
保险业的投资收益能力
写在投资收益能力前面的话。保险公司的真正的收益能力的评估是十分复杂的，细究起来，保险公司计算内含价值的方法用到的高等数学等我可能根本不懂，因此，不能细到那个程度。只能从其提供的结果来考虑问题，所以说，这里面含有很大的风险，我也不清楚，其算法是否科学。
利润和资产的关系。随着分析的进行，我感觉，分清楚保险公司的资产增减值与盈利是一件困难的事情。这即有会计方面的考虑，也有保险公司方面的考虑，这方面也是主要的。保险公司在考虑其利润时，有一句话让人产生很大的疑问，“金融资产的分类取决于本集团对金融资产的持有意图和持有能力”。而对金融资产的分类直接影响会计处理的结果，如公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和可供出售金融资产，对损益的处理是不同的，可供出售金融资产的公允价值变动直接影响资产负债表中的资本公积金而非损益表的利润。感觉应当综合起来考虑其对保险所有者权益和利润的影响。在这里，本人也未清楚的考虑清楚为什么要这样处理，但形成的杠杆效应却是非常巨大的。例如，在股市上升期间可供出售金融资产和所有者权益和投资收益同步增加，利润增长率和资产增长率都十分可观；而在股市下降周期，对大部分亏损放入资本公积课目核算，从而扶平亏损的程度。保险公司对金融资产的持有意图和持有能力的区别也是外界不可掌控的，带有随意性，因此也影响利润，也可产生杠杆效应。现在看，大部分资产本身的增减不放入投资损益而是影响资产项目还是有道理的。
对比资本公积金和可分配利润的变化，可以对两者的影响有一个直观的认识。
报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资本公积 27551 27551 27551 66872 97369 63917 74662 58460 未分配利润 212 2531 6878 17684 35299 61235 80020 79933 二者之和 27763 30082 34429 84556 132668 125152 154682 138393 资本公积增长率% 0.00 0.00 142.72 45.61 -34.36 16.81 -21.70 未分配利润增长率% 1093.87 171.75 157.11 99.61 73.48 30.68 -0.11 二者之和增长率% 8.35 14.45 145.60 56.90 -5.67 23.60 -10.53
资本公积金的起伏还是较大的，从2006年上市起到2010年不仅没有增加，还减小了。利润环比基本都是增长的。而如果总投资资产的保值增值角度看，2008年和2010年收入是负增长的。
影响利润的因素。主要是对成本的分析，这里缺少定性的分析，但定性分析往往是主要的决定因素，因为缺少对管理层能力和投资管理层能力的了解，不做分析。主要是对数据的罗列。从投资收益的来源看，其收益主要来自可供出售金融资产收益、定期存款和现金及现金等价物利息和持有至到期投资收益。而伸缩性最大的当属交易性金融资产收益。
下表是半年报期间的投资收益。 2011年1-6； 201101-6月份；11占比；10占比 交易性金融资产收益 397 56 可供出售金融资产收益 16,169 17,820 45.1% 54.98% 持有至到期投资收益 5,302 5,184 14.8% 15.99% 按权益法享有或分担的联营企业净损益的份额1,169 1,070 按成本法核算的被投资单位发放的股利87 167 定期存款和现金及现金等价物利息11,530 7,343 32.19% 22.66% 保户质押贷款利息 674 378 债权计划投资利息 440 316 买入返售金融资产收入 46 74 合计 35,814 32,408 当年业务收益情况。 报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 营业收入 0 0 0 228220 281294.03 313067 342026 388791 保险业务收入 133486 148805 159626 181173 196626 265656 275970 318229 增长率% 11.48 7.27 13.50 8.53 35.11 3.88 15.31 投资净收益 2500 3669 0 30951 91377 53769 62807 68280 营业支出合计 328 237 212 210834 246471 293062 300164 347780 增长率% -27.74 -10.55 99350 16.90 18.90 2.42 15.86 扣除投资收益后的业务收益情况 133158 148568 159414 -29661 -49845 -27406 -24194 -29551
2006年后，每年从事业务收入都亏损250亿以上。虽然如此，但提供了每年1000—2000亿的准备金负债资产。
报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 提取保险责任准备金 0 0 0 113220 67185 135005 154531 200033 增长率% -40.66 100.95 14.46 29.45
准备金率的提取虽然不知道其中的细项规则，但变化幅度太大，因此对当期利润产生较大影响。例如收益较高的2007年提取环比为负，而收益较差的2008年提取环比增加101%。因为不明细则，无法提出异议。我们不妨取平均数，然后进行平滑处理。年均约递增15.29%。不能保证以后还是这个递增速度。
报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 提取保险责任准备金 0 0 0 113220 67185 135005 154531 200033 增长率% -40.66 100.95 14.46 29.45 平滑处理 113220 130531.34 150489.6 173499 200027.5 差异 0 -63346.34 -15484.6 -18968 5.499892 差异% -94.29 -11.47 -12.27 0.00
从计算可知，对利润的影响是巨大的，在有的年度可能造成利润相反的结果，仅供参考，只是为了说明提取保险责任准备金的影响导致利润的变动是巨大的。 投资能力。短期交易性金融资产的配置。巨大的保险资产，以合适的价格买入合适的交易性金融资产和可供出售金融资产是体现投资能力的主要能力之一，而对控股公司原始股的投资能力更是考验投资管理层的战略投资眼光和能力。
报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 投资净收益 2500 3669 9183 30951 91377 53769 62807 68280 增长率% 46.76 150.29 237.05 195.23 -41.16 16.81 8.71
投资收益在2007年达到913亿后到2010年，再也没有达到。从2008年后开始慢慢增长，实际还是不算慢的。如果能够保持8%的利润增长率10年的话，那利润也是非常可观的，按2010年为基数测算能够达到1474亿元（2.1589倍）。
下表是投资收益的构成。
报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 投资净收益 2500 3669 9183 30951 91377 53769 62807 68280 交易性金融资产收益 30785 2143 154 229 可供出售金融资产收益 43317 30162 40082 37705 持有至到期投资收益 8305 9245 9882 10540 按权益法享有或分担的联营企业净损益的份额 (a) 409 -31 704 1771 定期存款和现金及现金等价物利息 9078 11350 10805 16363 保户质押贷款利息 229 475 564 907 债权计划投资利息 19 221 608 676 买入返售金融资产收入 203 87 8 89 投资净收益增长率% 46.8 150.3 237.0 195.23 -41.16 16.81 8.71 交易性金融资产收益增长率 -93.0 -92.8 48.7 可供出售金融资产收益 -30.4 32.9 -5.9 持有至到期投资收益 11.3 6.9 6.7 按权益法享有或分担的联营企业净损益的份额 (a) -107.6 -2371 151.6 定期存款和现金及现金等价物利息 25.0 -4.8 51.4 保户质押贷款利息 107.4 18.7 60.8 债权计划投资利息 1063.2 175.1 11.2 买入返售金融资产收入增长率% -57.1 -90.8 1012.5 投资净收益占比% 100 100 100 100 100 100 100 100 交易性金融资产收益占比 33.7 4.0 0.2 0.3 可供出售金融资产收益 47.4 56.1 63.8 55.2 持有至到期投资收益 9.1 17.2 15.7 15.4 按权益法享有或分担的联营企业净损益的份额 (a) 0.4 -0.1 1.1 2.6 定期存款和现金及现金等价物利息 9.9 21.1 17.2 24.0 保户质押贷款利息 0.3 0.9 0.9 1.3 债权计划投资利息 0.0 0.4 1.0 1.0 买入返售金融资产收入占比 0.2 0.2 0.0 0.1
投资收益的主要来源是可供出售金融资产。可供出售金融资产，虽然有波动，但基本保持350亿元以上，从而保证了投资收益的基本稳定。其次存款和现金的利息收入也基本稳定在100亿元以上。可供出售金融资产的增长率和存款增长率相反。
体现套利性质的交易性金融资产收益波动在2007年巨大，贡献了巨大的收益，其他年份则可忽略，但以后年份可能有巨大的增加，这个说不准。套利性金融资产的锐减和现金与存款的激增也说明了人寿保险公司的资产配置策略，规避市场风险。从另一方面也说明了机构投资都抽离和增加资金对股市造成的巨大影响。
可供出售金融资产的稳定配置，是收益保持稳定的策略之一，而其公允价值的变动不会对当期收益产生影响，而只是影响资本公积金。
成本分析。成本控制是盈利能力的重要体现，也是一种重要的护城河，这里没有对比其他两家保险公司
报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 营业支出合计 0 0 0 210842 246475 293062 300164 347780 退保金 0 0 0 28958 43661 25485 23320 25714 赔付支出 0 0 0 24377 69406 71581 59308 54016 减：摊回赔付支出 0 0 0 708 488 77 107 112 提取保险责任准备金 0 0 0 113220 67185 135005 154531 200033 减:摊回保险责任准备金 0 0 0 137 -36 44 14 19 保单红利支出 0 0 0 16586 27473 1671 14487 13224 分保费用 0 0 0 8 4 0 0 0 手续费及佣金支出 0 0 0 14647 16056 24200 22936 27256 营业税金及附加 328 237 212 580 2982 1026 1188 1574 业务及管理费 0 0 0 13211 16323 17340 19238 20917 减:摊回分保费用 0 0 0 185 130 130 -17 33 资产减值损失 0 0 0 14 3429 13747 2167 1734 其它业务成本 0 0 0 271 538 3258 3093 3476 以下是增长率 16.9 18.9 2.4 15.9 退保金 50.8 -41.6 -8.5 10.3 赔付支出 184.7 3.1 -17.1 -8.9 减：摊回赔付支出 -31.1 -84.2 39.0 4.7 提取保险责任准备金 -40.7 100.9 14.5 29.4 减:摊回保险责任准备金 -126.3 -222.2 -68.2 35.7 保单红利支出 65.6 -93.9 767.0 -8.7 分保费用 -50.0 -100.0 #DIV/0! #DIV/0! 手续费及佣金支出 9.6 50.7 -5.2 18.8 营业税金及附加 414.1 -65.6 15.8 32.5 业务及管理费 23.6 6.2 10.9 8.7 减:摊回分保费用 -29.7 0.0 -113.1 -294.1 资产减值损失 24393 300.9 -84.2 -20.0 其它业务成本 98.5 505.6 -5.1 12.4
由于时间跨度短，也不能提供有效的分析。提取保险责任准备金是一个需要十分关注的变量，提取率和政策的变动会对成本造成巨大变动，从而影响利润。
资产分析 报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资产合计 306827 407738 521804 727085 894604 987492.9 1226257 1410579 增长率 32.89 27.98 39.34 23.04 10.38 24.18 15.03 负债合计 251926 349866 458432 610988 723515.1 812622 1013481 1200104 增长率 38.88 31.03 33.28 18.42 12.32 24.72 18.41 实收资本（或股本） 26765 26765 26765 28265 28265 28265 28265 28265 资本公积 27551 27551 27551 66872 97369 63917 74662 58460 减：库存股 0 0 0 0 0 0 0 0 盈余公积 53 653 1762 2736 6488 14188 18490 29050 风险准备金 0 0 0 0 2792 6343 9636 13004 未分配利润 212 2531 6878 17684 35299 61235 80020 79933 所有者权益（股东权益）合计 54901 57872 63372 116097 171089 174871 212776 210475 增长率 5.41 9.50 83.20 47.37 2.21 21.68 -1.08
资产和负债都保持了较快增长，都在10%以上。资本公积金保持了不变，受股市调整影响较大。未分配利润保持了增长，实际上意义也不是很大，要综合起来看。所有者权益的增长也是起起伏伏，但总是保持了增长。从2006年到2010年约保持了年均16.04%的增速,这个速度是可观的。
下表列示了可供出售金融资产中债权型和股权型投资的比例。以便分析投资组合的风险，和保险公司对风险的掌控和看法 。
报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 可供出售金融资产 0 0 0 239463 417513 424939 517499 548121 其中债权型 240,988 353,260 341,025 354,576 其中股权型 175,691 68,119 182,286 197,634
这其中就有债券和股票的比例安全性问题。从债券的较大比例也能理解出保险投资的谨慎一面。
收益比率分析 报表日期 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 每股收益(摊薄)(元/股) 0.04 0.11 0.2 0.34 1 0.68 1.16 1.19 每股净资产 2.04 2.15 2.35 4.09 6.02 6.15 7.47 7.38 每股营业总收入 0 0 0 6.46 9.95 12.07 12.1 13.76 每股营业利润 0.04 0.12 0.22 0.35 1.23 0.28 1.48 1.45 每股经营活动现金流量 1.14 3.59 3.44 3.97 3.04 4.46 5.3 6.32 每股净现金流量 1.59 -0.57 0.03 0.78 -0.88 0.31 0.08 0.41 净资产收益率(%)（TTM） 1.77 5.21 9.06 11.86 19.68 6.6 17.08 16.02
收益比率，如每股收益的变化较大，但2008年较低的0.68收益可能具有一定的意义，如果从2006年平均起来看是0.847元，也可能具有一定的意义。但这些仅限你的理解，我不能给出一个即定的收益规律，也不能给出通常的市盈率，以免误导投资。但提供的建议是根据格雷厄姆的方法或许有一定的参考价值。
风险分析 经营风险。主要业务收入变化的风险，市场份额占有率缩小的风险。金融风险、信用风险。流动性风险。赔付率突然增加的风险。利率变动的风险等，人寿年报里有详细的表述。要比本人表述清楚多了。总体感觉人寿经营风险相对产险和和财险还是相对较小的，当然人寿保险公司也有财产保险这一块，但比例不是很大。从其表述利率和价格风险对资本公积金的影响要比对赢利的影响大的多。
内含价值的分析的评论。作为保险公司对自己的评估，这也不失为判断其价值的因素之一。对净资产的价值很好理解。其构成之二——即有效业务价值的解读本人做不好，因为是对现金流的估判断，但感觉这里面应该有对赢利能力的估判断。感觉总体上没有过分夸大之嫌。
总的感想。保险股票涉及会计的较深的知识，也有其本身业务的不易理解性。由于投资资产和银行有非常密切的联系，因此和银行的估值也联系在一起。由于这些没有一定的能力是不好掌控的，因此，一般的投资者还是不要大量重仓这种股票为好。
其他关注点：
保险即承保业务很少具有高利润，甚至出现亏损，至少当期业务是亏损的。
盈利的资产来源是自己的利润增值、保费收入。资产的质量主要表现为债券的种类和质量，以及股票的质量。
判断金融类资产巨大杠杆效应，一是来自分析，再者来自经验，因此买卖金融类股票要求具有一定的知识和经验。买卖的价位一部分来自于估值，一部分来自于经验。
对国寿利润表疑问：那样分析利润的构成。评估真实的利润，有没虚假的成份，5年或10年份的平均数，有利于去掉一部分水分和波动。
另段分析保险公司自己的内含价值 定性与定量两方面考虑公司的价值。