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本想最后一天再写总结，但要陪家人，应该也不会出现太大偏差，提前一点问题不大。
今年美股+港股的综合收益落在42.3%，最终正负误差不会超过2%。如果给整个历程打分的话，我觉得85分应该是比较公允的分数。满意之处是对今年整体框架和风险点的把握和实际市场情况偏差不大，不太满意的地方是实际操作时出现了不少错误。上半年过于顺利，导致年中有些疏忽，三季度给自己挖了个大坑，一直填到年底。
回顾去年底对今年的展望，明确了主线是复苏与再通胀，潜在风险则是通胀回升速度过快导致银根紧缩快过预期，大体得到兑现。大家早先对流动性泛滥程度太过乐观，加上去年业绩增速基数普遍过高，导致今年出现了预期差，许多去年的当红炸子鸡受到无情双杀。
这个既定框架帮助我避过了今年的许多坑。具体到操作上就是重仓做多美股化石能源，金融，工业，及受益于疫情复苏的行业；清空了中概，中国消费，及受益于疫情失控的美股科技成长股，新开仓港股中一些红筹国企的头寸，同时新开仓一些可能受益于疫情后全球供应链重构的地区和行业。
今年美股部分的主要操作包括：一季度大幅加仓油气上游的AR,RRC, CRK, SD, FANG, DVN, PXD, BETGP, CHK; 中游ET, EPD, KMI, RTLR; 下游的VLO, PSX, PBF, CVI; 综合能源巨头 CVX, CVE, SU；以及油服SLB, HAL, NGS等公司。
做多银行业的JPM和BAC，在金价比较低迷的阶段开仓纽蒙特矿业和WPM。退出对利率更敏感的Reits,但是做多了小型公寓信托APTS波段，主要是因为它的公寓资产市场价值需要重估，和二级市场EV出现了较大偏离。
同时由于一季度油价快速上涨，可能存在成本抬升过快的风险，全面退出了航空股Save, DAL，影院 CNK，MCS, 还有餐饮酒店及零售等部分复苏行业；利用美帝制裁的机会开仓港股中石油，中石化，中海油，中车，中国电信，中国移动，中远海控，中国神华等中字头公司。
此外在下跌过程中建仓/加仓了其它新兴市场头寸，包括墨西哥三大机场，墨西哥证交所BOLSAA，俄罗斯铝业，巴西航空工业ERJ, 巴西石油，淡水河谷，智利酿酒公司CCU等等。对越南和印度公司不太熟悉，所以用ETF进行替代。
在SPAC整体跌破10元净资产后小幅开仓IPOD, IPOF,SVFA, BTNB等几个头寸做为对科技成长股的替代配置，同时配对做空去年大热的ARKK，主要是认为它近两年会面临多重逆风，及策略以开放式基金形式无法跑通。
A股今年只进行了三笔交易，春节前11-12元清仓分众传媒；预期疫情的严格管控会常态化，10%止损了半仓上海电影。半仓st盐湖复牌当天卖出换成中国神华。由于仓位较小和st盐湖造成收益失真，所以A股没有计入今年的损益。
今年比较失败的操作包括二季度卖了两笔好未来和新东方的价外put，带来了整体2%-3%的损失，还有年中对疫情的恢复过于乐观，保留了过多炼化行业的头寸，导致Delta变种对净值影响较大。最后是过早退出了今年表现较好的FAAMG。
简单阐述一下今年的逻辑历程：
做多化石能源的理由在年中这篇文章中有所阐述，网页链接。主要由于过去几年持续低迷的资本开支叠加去年的变本加厉，导致行业迅速见底，出现了很多信号，比如金油比跌破过去两百年的极值。同时去年开始全球愈演愈烈的碳中和风潮强化了这个逻辑，未来资本对化石能源的投资审核可能会更严，对年化回报的要求应该更高，以此对冲回收周期不足的风险。天然气则是因为二季度注意到欧洲异常低的库存叠加美国出口能力几乎被打满，这也为天然气的替代品煤炭还有以天然气为原料的化肥等产品还有新能源发电等行业带来了机会。
化石能源，金融，工业实际上一衣带水，能源是所有工业的基础，其价格快速上涨会带来全面的通胀压力和利率成本的提升，对制造业绝非好事，同时也抑制了新兴市场包括中国进行大规模货币刺激的能力。天平开始更多偏向上游行业和融资成本低的企业，前者指向资源类公司，后者则是国企优先。
中概股历来是受流动性影响最大的群体。可以把中概科技股视为超级周期性行业，既受货币流动性影响，业务周期也往往短促而剧烈，而且与其它周期行业不同，互联网公司的业务衰退之后很可能永远也回不来了。所以中概股风险很高，回报也很高，并不适合一般投资者。个人看法是中概股正确的投资方式只有两种，1. 做多有虹吸效应的大平台；2.拣选业务衰败，但市值大幅低于净现金的烟蒂公司，并用分仓来化解私有化风险。前者可以跨过周期，后者因为轻资产，多现金的特点，很容易蹭上下一轮周期的风口并带来快速重估。今年规避中概股初始是流动性的考量，有运气成分，但年中尝试小幅抄底教育股失败后就非常谨慎，一直没有再碰中概，直到12月份出现整体情绪化下跌才卖出了些价外put。反垄断政策落地的力度和速度还是超出预期的，这对大平台的扩张边际存在切实的影响，所以市场当下对它们进行估值压缩是有效的。未来长远看并不悲观，但短期也不会很乐观。
对教育股的坑踩的也不算冤，如果重来一遍的话大概还是会去试，但是仓位给的多了些，还是贪心了点。这个行业必须规范，但是否要一棒子全部打死我觉得还是有待商榷。个体需求毕竟是多样的。但是结果出来输了要认。
关于配置国企红筹，这里有几个考量。这两年中国模式到了必须要变化的节点，老路明显走到了尽头。而变化需要打破旧的利益格局，需要权归中央，把拳头收起来，先破后立。同时激励在效率方面有优势的民营企业去围攻关键技术领域和扩大优势领域，而非专注于利润和规模。在这个过程中部分管理尚可的大央企无疑处在相对优势地位，进可攻退可守，应该会有超额收益。当然，如果对新技术和产业环节特别熟悉，也可以在这些行业赚到更多钱，但对于大部分人来说这其实很难。比如碳中和，年初有这个提法时我觉得一定要高度重视，这个主题时间跨度长，空间宏大，穿透行业无数，肯定是未来十年最重要的主题之一。但也正因为如此，选择从什么角度去吃这条鱼同样很重要。在今年这个时点，我选择重度参与化石能源里的禀赋较好的标的。轻仓参与新能源里的锂和硅料等上游行业（硅料已退出），而不是电动车整车制造和光伏组件等中下游行业。一个是估值和赔率的问题，另外就是政策鼓励资本扎堆进入后利润很可能往上游跑。更重要的是在政策鼓励下扩产是没有门槛和节制的，可能大家营收和规模都在增涨，最后真正利润剩不下多少。化石能源目前为止大部分公司像哈巴狗一样跪舔投资者，增加分红回购而非扩产，什么时候风气变了，大家就一拍两散。
随着全球货币失锚，有一个很确定的现象就是通胀周期越来越短，半个世纪前可能是二十年一个周期，后来变成十年，现在可能是五年。整个系统的稳定性在变差，唯一不变的就是变化本身。未来几年中，中美间的竞争会愈发激烈，超额收益很可能来自中国的自主可控，国产替代和美国的供应链备份/重构。鹬蚌相争，这时添加一些其它新兴市场的配置是合理的，这部分仓位较小，如果联储加息带来新兴市场波动，可能会是另一个加仓机会。
关于明年的展望：
对明年并不是很看好，美股和A股都将各自面对自己的问题。A股，港股和中概股可能是磨人的筑底之年。今年市场半冰半火，其实并不是很难做。明年则需要在实体低迷和银根相对宽松之间进行平衡。A股是政策市，明年的重中之重唯有三季度的二十大，一切都要为此服务，所以大概率不会有激进的全面经济政策出台，更多是维稳托底，对疫情的管控也要从严，没人能够承受疫情失控的风险与责任。此外对银根放松最好也不要预期太高。今年下半年全球结构性能源紧缺逼停了不少化肥和高耗能产能，明年仍会体现为价格压力，比如农产品。所以对市场回报预期尽量放低，市场+5%到-10%之间都是比较合理的状态，下跌应该比上涨容易些。
美股经过连年双位数涨幅，估值只能算合理，不算低廉，且已过了流动性高点， 指数再次出现双位数涨幅的可能性极低。市场会尝试为美联储的政策定价从而导致波动剧烈，年内出现10%-15%的回调都是很正常的，最终表现还是要看通胀控制和供应链修复情况。但是，个人认为过去五年通胀持续低迷的阶段很可能已经翻篇，未来几年或许会是这样的现象：通胀持续过热，影响需求导致短暂萧条，货币稍一次刺激很快又转为通胀过热。由于指数的均衡配置，影响显得小些，但分化严重，个体投资回报差距会显著拉大。
当然很有可能看错，不过在这个位置我没有动力重仓去搏超额利润。
四季度至今陆续把股票和衍生品头寸减少到仓位的50%，债券则加到50%。如果22年一季度市场继续上涨，会继续转移部分仓位至债券。中概股目前的位置算合理，开了不到1%的观察仓，22年计划持续卖出价外7-8折左右的put，以网格方式加仓中概科技，但至多不会超过全部仓位的20%。预期中概科技股可能会在23-24年开始走右侧，可以边观察边做调整。
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