#雪球星计划# 最近这周腾讯股价$腾讯控股(00700)$ 都在400元以下晃悠，尤其是前天跌了快3个点，收盘价383.6元/股，但是当天是整个港股市场都在调整。有人着急了：“上个400这么难？”我也是持股腾讯好几年了，心路历程跟大家差不多。
简单复盘下腾讯近期走的走势。腾讯股价自4月中下旬开始上攻，最高冲到了400.2元（5月17日）。现在到底是走是留呢？
回头一看：腾讯股价上一次站上400元，还是23年1月26日，到现在已经一年多了。我们先来分析下，这一年半以来腾讯发生了什么？
1.做减法：腾讯大“瘦身”，盈利能力上了一个台阶
今年Q1，腾讯营收1595亿元，yoy+6%；毛利润838.7亿元，yoy+23%；净利润( Non-IFRS )502.65亿元，yoy+54%；毛利率53%；净利率27%。
去年Q1，腾讯营收1500亿元，yoy+11%；毛利润681.8亿元，yoy+19.5%；净利润( Non-IFRS )325.4亿元，yoy+27%；毛利率 45%；净利率18%。
对比两份财报，大家可以发现：腾讯营收的总盘子变化不大，但是盈利能力却显著提升，这意味着腾讯赚钱的效率大大优化。
那么，在这段时间里腾讯做了什么呢？答案就是持续的“降本增效”！
众所周知，腾讯的降本增效战略始于2022年，这一年也是腾讯内部下狠手再造的一年，核心体现为开源节流，包括集中性的人员优化、成本压缩、业务调整等。
比如2022年腾讯员工减少了1万人左右，2023年以来员工数量也依然有小幅度的降低，此外腾讯销售及市场推广开支也从2021年的406亿，下降到2022年的292亿。
业务压缩方面，腾讯在2022年砍掉了大量低效能业务，截至23年底关停的业务更是超过40个。动作目的很明确：集中资源，提高运营效率。
很多人以为关停边缘业务只是为了节约人力成本，其实不然。边缘业务不仅消耗人力，而且会占据各级管理者的精力，让上下人心变得浮躁，手上的主业分配到的关注度就少了，给外界的感觉就是不务正业。
从媒体公开报道来看，腾讯管理层2022年以来在内部各种大会上亦是反复吹风，例如腾讯管理层曾提及“很多业务该砍就砍掉，不要留恋”、“与公司付出的管理成本和精力相比，非核心业务铺得太多并不划算”等等，而从诸多腾讯业务和人员的调整动作来看，皆可见降本增效战略确实落到实处。
22年强降本增效的成果也很快显现，腾讯的营收和净利润增速在22年触底反弹，由负转正，随后公司业绩整体重新进入到缓慢爬坡上升阶段。腾讯股价也出现一波反弹，在23年初重回400元以上。
如果说“压缩成本”对营收数据反转的助推主要体现在2022年，那么进入2023年情况则发生了改变。
仔细复盘会发现，2023年腾讯的降本增效战略确实还在持续，但从压缩业务、减少费用等角度而言，力度已经平缓了许多。比如员工数量23年基本稳定在了10.5万人左右，而营销开支到2023年Q4甚至出现了明显增长。
原因何在？其实很好理解，因为无论是一次性的人员集中优化，还是业务关停并转，其对成本的改善作用都是短期不可持续的，然而腾讯在2023年却不断实现净利润和毛利的高速增长，这一趋势不断强化并延续至2024年。
所以真正的问题来了：在结束了22年的强降本之后，腾讯进入23年后利润增速仍然在持续放大，究竟是为什么呢？
2.做加法：新芽壮大，腾讯展现业务内生增长功力
带着前述疑问，我们来解开腾讯的“增长之谜”——降本之后，增效成为关键。
我们会发现，在一次性的大幅降本之后，腾讯能够爆发更新一轮增长，核心来自于持续的增效：一方面体现为原有传统业务提效，另一方面体现为新兴业务商业化价值的释放。
我们来重新回顾下今年Q1腾讯三大主营业务的毛利数据变化：网络广告业务毛利同比增长66%至145亿元；增值服务业务毛利同比增长5%至450亿元；金融科技及企业服务业务毛利同比增长42%至239亿元。
此外，腾讯Q1经营盈利增幅（+38%）>毛利增幅（+23%）>收入增幅（+6%）。其中，毛利润增速连续四个季度超20%。
可以看到，这是与22年之前不同的一种增长路径。在22年之前，互联网行业基本处在营收和利润双增长的状态，而进入到存量竞争阶段，大家需要探索如何在营收盘子变化不大的情况下赚到更多的利润，显然腾讯逐步摸索并将这一模式运作落地出来了。
来看看，腾讯利润增长最突出来自哪里——“新芽”业务！通俗说就是：视频号、小程序、小游戏这一类新增的高毛利业务。
就拿视频号来说吧，一年前的视频号，更像是还处于“装修”、“招商”状态的商场。
腾讯在去年Q1财报中是这样表示的，“我们正在培养视频号创作者生态，升级对新创作者的入驻扶持，提供更多流量激励，更广泛的创作者覆盖，以及更高效的内容创作工具……加强了带货基础设施……”
现在的视频号，就像是装修好，店铺都已经入驻满了的商场，且人流量巨大。
腾讯24年Q1业绩报告显示，视频号总用户使用时长同比增长超80%。在业绩会上，腾讯高管透露用户在视频号上花费的时间已经超过了“朋友圈”的两倍。
视频号转化的收入也越来越多。腾讯高管：“Q1微信视频号广告收入增长超过100%……”。
视频号也助推腾讯主营业务（ToB业务、广告）的增长。今年一季度，腾讯企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，是由于云服务收入及视频号商家技术服务增长；广告收入超265亿元，yoy+26%，毛利同比增长66%至145亿元，毛利率由去年同期的42%提升至55%。
视频号被称为"新芽”业务，是因为它在腾讯的整体业务中扮演着两种角色--既是创新的结果、又是增长的动力，小程序、小游戏等都是如此。他们不仅丰富了腾讯的内容生态，也为腾讯带来了新的用户群体和收入来源，是腾讯不断创新和适应市场变化能力的体现。
过去一个月腾讯股价连续上涨，就是市场开始接受了腾讯的新增长逻辑。当然了，还有一部分是港股流动性阶段性改善的原因。
结论：把上述的“一加一减”总结下，就是五个字：高质量发展。也是高管在近期财报里反复提到的，翻译成大白话就是：减肥增肌后的腾讯会跑得越来越快，而且“增肌”带来的作用，将比减肥更可持续。在可持续高毛利新增收入的推动下，腾讯的稳步增长成为大概率事件。
所以回到最初的问题，面对涨了一波的腾讯，我们现在是走是留呢？我觉得短期的涨跌可以更平常心看待，从Q1财报看，这只企鹅已经脱胎换骨，值得我们Dream Big。