$千禾味业(SH603027)$ $海天味业(SH603288)$ $恒顺醋业(SH600305)$
前段时间海天味业市值超万科的消息霸占了朋友圈，但是海天2019年上半年收入同比增长了16.51%，低于2018年同期的17.24%，于是就有人说海天的酱油酿不出茅台的味了。
但是，海天就是调味品行业的王。它从1955年成立发展为今天的样子，其背后是有基因支持的，就算当前它的指标有所下滑，这些基因也会助它向好。我们投公司选股票，选的就是这些基因。
既然调味品行业海天一家独大，那么别的调味品企业还要机会吗？当然还有！当然调味品行业的集中度并不高，且随着消费升级市场呼吁新的产品，这就是其他企业立足的基点，比如正在做高端酱油的千禾味业就定位很准。千禾从规模上是比不了海天的，但是它小且具有成长性，可作为调味品行业的新贵。
原来看过两本书，一本是《长尾理论》，一本是《定位》。联系到自己分析过的企业，这两本书在告诉我们，在行业龙头地位稳固的行业里，小小的我们应该怎么活。
本文篇幅较长，上篇介绍我为什么看好千禾味业；下篇介绍千禾味业能取得今天这种成就的主要原因，即2016年的上市给千禾味业带来了什么。
【上篇】千禾味业好在哪里
——你想打败比你强大的竞争对手吗？
——那就去它尚未涉足的市场、开辟一片蓝海。
——你想突破行业增长的瓶颈持续增长吗？
——那家去别人未曾涉足的领域、特别关注消费升级。
一、中高端酱油千禾味业
中秋节又到了，为什么不论茅台、五粮液、老窖、洋河还是其他酒企都在卖高端酒？
这是因为我国白酒行业已经很成熟，早就过了以量取胜、无序竞争的野蛮发育期，当前的白酒消费更看重高品质和差异化。只有把握住了消费升级的趋势，才能在未来有立足之地。
在行业产量增长放缓遇到天花板的时候，开启消费升级、进行产品提价，是企业走出困局、维持增长的必然途径。原来我们吃糠咽菜只要能吃饱就可以了，要求不高；现在我们有钱了就开始讲究荤素搭配、健康养生。这就是需求。哪里有需求哪里就有行业增长的动力。
当前，我国的酱油市场遭遇了天花板，酱油产量增长放缓，人均产量趋于饱和，遇到了跟白酒行业、厨电行业同样的问题。酱油企业要想维持增长的话，顺应消费升级趋势、让酱油更健康是必由之路。
所以，定位中高端的千禾味业逐渐凸显出了它的优势：千禾味业酱油收入的增速，一直高于海天味业的酱油收入增速。
二、千禾味业过去5年稳步成长
下图是5年来千禾味业的盈利能力指标。
①千禾的销售成本率在下降。
只有成本增速慢于收入增速，企业获利水平才能提高，所以说千禾的成本控制水平在提高，盈利水平在提升。
②千禾的销售费用在提高，这是其期间费用提高的主因。
销售费用是与企业未来有关的支出，品牌知名度的提升需要销售费用的投入。5年来千禾味业的销售费用率从15.14%提高至20.3%，把钱用在了刀刃上。
③千禾味业的管理费用在提高，主要是因为研发支出的增加。
研发费用也是与企业未来有关的支出。千禾既然立志要做中高端产品，那就要舍得花钱去搞研发。2017年和2018年，千禾都将2000多万用于研发。
根据收入=单价×销量，
要想提高企业营业收入的话，
要么提高产品价格，要么增加销量，或者两者兼而有之。
千禾味业所做的事情，正与两者相关：
定位中高端，加大研发投入开发新产品落实自己制定的战略；
加大品牌宣传，一方面增加产品销量，同时也提高产品知名度有利于产品提价。
虽然千禾很小，但它稳打稳扎，随着“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”的建成，它会变得更大更强。抛开理论分析的角度，在实际生活中千禾的货架陈列也比较好。
三、千禾味业未来可期
调味品行业特别是酱油行业的发展，将为千禾味业带来巨大的发展机遇。
一是我们前面提及的消费升级，千禾定位中高端是顺势而为；
二是当前我国酱油行业集中度并不高，尚未发展成熟，这意味着千禾未来还有很大的成长空间。
1、千禾中高端酱油上涨空间大
进步的空间大往往是因为当前的起点低。当前我们的酱油消费还是以5元以下的低端酱油为主，超高端酱油占20%，但8-12元之间的高端酱油消费仅占2%。
千禾味业公司曾率先研发推出的零添加调味产品，后由推出了有机酱油和功能性酱油。随着生活品质的提高，这些酱油会出现在更多老百姓的餐桌上。
2、酱油市场不成熟带来巨大机遇
海天是我国第一大酱油品牌，但海天酱油的市场占有率只有18%，第二名李锦记占8%，厨邦占5%，剩下69%的市场份额被包括千禾在内的数家酱油品牌瓜分了。可见当前酱油行业还处于成长期，不像乳制品行业那样伊利蒙牛两家企业的市占率就能达到50%以上。
行业发展不成熟，这就是千禾的机会；等到市场都被前几家公司垄断了，你纵是英雄也无用武之地，只能怪自己生错了行业。
四、总结
市场上的产品人无我有方能立于不败之地；
要想持续增长或者超过比你强大的竞争对手，一定得关注消费升级。
另外，看完上文你可能会问，海天也做中高端产品、海天这些年的成长性也很好，并且在行业集中度提升阶段，海天这样的龙头企业更具有先发优势，我为何不去买海天呢？
你说的都对，海天的确也很好，它的成长性也很难值得期待。一个是成熟多金的中年男子，一个是积极向上、可塑性强的青年男子，就看你喜欢谁了。
【下篇】上市给千禾味业带来了什么
2016到2017不到1年的时间里，千禾的收入规模从7个亿扩至10个亿；净利从6600万增长五成迈入亿元的行列；当年千禾出手也很大方，拟向全体股东每10股转增10股分配现金1.88元。
2016年3月7日在沪市登陆，对千禾味业具有重大意义。如果仅凭自我生长不借助于资本市场的平台，千禾味业在过去一年取得的进步不会有这么大。所以我们就从财务的视角，分析上市究竟有哪些好处。或者说，企业为什么要上市。
一、从利润增长看上市的好处
千禾味业2016年营业收入为7.71亿，同比增长23.62%；净利润1个亿，同比50.44%。如果想要排除非经营性损益的影响，可查看营业利润这个指标。2016年千禾的营业利润为1.1个亿，同比增长39.99%。下图是千禾2016年的利润表。
我们可以得出结论，千禾的盈利增长是有质量的，至少是主业经营带来的。接下来我们就分析，千禾的利润是怎样涨起来的。
1、收入是千禾利润增长的“底子”
在收入增长23.62%的情况下，千禾的营业总成本增长了21.58%，除了财务费用的大幅减少，千禾的收入和成本项目都有不同程度的增长。根据利润=收入-成本，千禾利润的增长，是因为底子打得好，也就是营业收入增长的好。
2、营销网络建设是收入增长的前提
年报中披露：本期营业收入增加是因为销售规模的扩大，销售规模的扩大得益于销售网络的建设。见下图。
3、上市募资是实现营销网络建设的基础
巧妇难为无米之炊，想要建设营销网络的企业不少，但有实力去做的并不多，因为没钱。不过只要能上市，钱就有来路了。
千禾去年的招股书中披露的募资用途有三项：一是年产10万吨的生产线建设；二是市场营销网络的建设；三是补充营运资金。见下图。
此次发行股票给公司带来了3.44个亿的吸收投资收到的现金（见现金流量表）。只要有钱，就可以扩大投资规模，增加销售力度，就可以补充流动资金并偿还贷款，跟供货商和客户打交道也更有底气了，以及，因为你是上市公司，人才也愿意加入这个平台。
我们再梳理下利润增长的逻辑。
二、从资本结构优化看上市的好处
千禾募资用途的第三条便是补充营运资金项目，且用于补充资金流动性的有7000万，比用于营销网络建设的多了3000万。可见企业的确需要钱用于日常周转。
1、上市让货币资金增长9成
通过货币资金项目可直观感受募到的这笔钱带来的影响。年报中披露：货币资金年末较年初增加90.11%，主要系本公司公开发行A股股票，取得货币资金所致。
2014年的时候，千禾用短期借款来补充流动资金；去年募集到资金以后就不必这样做了。货币资金占总资产的比重也达到了史上最高：8.97%。
2、货币资金增加，加固了流动资产
千禾的流动资产占总资产的比重前几年都是30%多，但在2016年的时候增至50.50%，这样的增幅便是得益于募资收到的货币资金。
流动资产的变现能力和流动性都要高于非流动资产，较高比例的流动资产可以降低企业的财务风险。货币资金作为流动资产中的重要一员，为千禾资本结构的优化做出了重要贡献。
3、货币资金增加，减少了企业负债
募集到资金之后，千禾的借款项目大幅度减少，在三张报表中都可以体现：
①资产负债表中流动负债和长期负债的减少；
②利润表中财务费用的减少；
③现金流量表中取得借款收到的现金的减少。
下面是三张报表的截图，关注里面的绿色字体。
并不是说流动资产越多越好，负债越少越好。但对上市前的千禾味业来说，非流动资产比重高，变现能力不强；企业需要借款用于日常资金的周转，并为借款支付大量利息。这样的日子自然不如现在好过。
三、从偿债能力看上市的好处
募集资金到位，带来的另一个好处便是偿债能力的提升。与第二部分的分析结合起来看。流动资产（货币资金）增加，负债（流动负债）减少，所以衡量衡量偿债能力的三个指标自然是向好的。
我们看下千禾三年来资产负债率、流动比率和速冻比率的变化情况。
上市募资之后，千禾味业的资产负债率达到了史上最低13.27%，但流动比率和速动比率都达到了史上最高，并高于行业平均水平。这样的效应，若不是上市拿钱，何处才能找得到？
四、总结
本文从财务分析的角度，总结了上市给千禾味业带来的三个好处：盈利的增长；资本结构的优化；以及偿债能力的增强；其中第二点与第三点有相通之处。
我们站在报表之外，站在企业经营活动的层面来看是这样的：去年千禾味业在募集的资金到位之后——
一部分用于营销网络和生产线的建设，扩大了企业的销售规模与市场占有率，带来了企业收入的增长与利润的提升。
另一部分资金用于补充流动资金，有效地缓解了公司流动资金不足的压力，并增强了企业的偿债能力，减少了债务融资规模和财务费用，优化了资本结构，降低了企业的财务风险。
但上市带来的好处远不止这些。您觉得上市对企业最重要意义的是什么呢？
文末划重点。
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